景顺长城刘苏：目前A股还有"腾挪空间" 下半年市场风格会更加均衡

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　　原标题：景顺长城刘苏：目前A股还有“腾挪空间”，下半年市场风格会更加均衡

　　来源：资事堂

　　这段时间市场“颠簸”已成常态，牛市是还未开始就要结束了吗？接下来，市场该如何演绎？我们该从哪些维度理性看待市场？又有哪些机会值得关注？

　　近期，就上述热点问题，景顺长城基金经理刘苏进行了详细回答。

　　资料显示，刘苏现任基金资产总规模63.39亿元（截至二季度末）。他管理的景顺长城动力平衡混合基金从他2015年9月底任职以来的累计回报达到145.57%，超越业绩比较基准达到110.66%（银河证券基金研究中心数据，截至7月22日）。

　　精彩观点：

　　从市场整体情况来看，还没有到全面泡沫化的阶段，这是我对目前市场的看法。

　　站在我们的角度来说，牛市末期通常会面临着全市场都找不到合适买入标的的情况，但是目前市场还有很多板块的相对估值在历史上还处在中偏下的水平，因此还是有很多腾挪的空间，这是我们目前的感知。

　　市场上短期还不会有很大的风险，还有很多机会可去发掘。但与此同时，由于上半年消费、医疗服务和科技这些领域表现得相对极致，它们的估值吸引力大幅下降，随着增量资金的进入，下半年整个市场风格可能会相对均衡。

　　长远来看，代表中国未来转型方向的消费品、医疗服务、互联网或者先进制造领域，可能是更长期值得挖掘的领域。

　　以下为交流实录（有删节）

　　01

　　关注具体的微观企业

　　问：大家都说牛市来了，你对这个问题是怎么看？

　　刘苏：首先，从投资的角度来说，因为我把自己定位为选股的投资经理，我们更关注具体的微观企业，对于整个外部市场是牛市和熊市关注度相对没那么高。但是随着这些公司估值的提升，我们发现估值合理的企业在逐渐变少，其实就已经是一种牛市的体现了。

　　从2016年A股市场熔断后，一些优质公司的表现都是相当不错的，这个过程已经持续了4年左右。我觉得从传统意义上来说，这一部分股票已经经历了一个相当长的牛市。

　　从市场整体情况来看，还没有到全面泡沫化的阶段，这是我对目前市场的看法。

　　02

　　A股还有很多“腾挪空间”

　　问：近期股市出现动荡，有声音说牛市结束了，你怎么看？

　　刘苏：判断牛市是否结束是比较困难的事情。

　　历史上每一次大牛市、系统性上涨的结束，通常都是由于市场流动性出现拐点导致的，或者是市场情绪达到非常极端亢奋的状态，然后出现逆转所致。

　　从目前的情况来分析，这两点都还不具备。一方面，从宏观数据来看，虽然二季度的经济增长有所恢复，但是绝对值并不是很高。相应的宏观流动性政策并没有显着地收缩。同时，市场上的老百姓还是在比较积极地申购基金，大量的资金在进场，也在给市场带来新增流动性。

　　另一方面，市场情绪上，目前市场的估值水平在历史上并不是很极端，目前只是出现了个别板块估值相对有泡沫化的倾向。此外，从市场换手率和成交量的角度来看，目前尚未达到上一次牛市时市场情绪高点的水平。

　　根据过去几年M2的增长和股票市场市值扩张之间的关系，我们认为A股市场这一轮情绪的顶点时的成交量可能会超过上一轮牛市巅峰时期的成交量水平。

　　但上述的迹象有些至今都没有出现，所以现在还没到下“牛市是否结束”结论的时候，后续我们会密切跟踪。

　　站在我们的角度，牛市末期通常会面临着全市场都找不到合适买入标的的情况，但是目前市场还有很多板块的相对估值在历史上还处在中偏下的水平，因此还是有很多腾挪的空间，这是我们目前的感知。

　　03

　　下半年市场风格或会更加均衡

　　问：你如何看待A股市场的年内走势？

　　刘苏：我们判断市场会关注几个要素。

　　首先，企业的盈利是在加速还是减速，企业的ROE是上行还是下行，这是第一点。

　　其次，市场资金的情况。市场资金成本是往上走还是往下走，即分辨市场的钱是越来越充裕还是越来越紧张。

　　第三，市场整体估值水平的位置，是高估、低估还是合理。

　　站在当下时点，我们看到经历了一季度的疫情，宏观、微观企业都处在缓慢恢复的状态中，企业的盈利逐季在改善，这点对企业盈利是有所支撑的。

　　从流动性角度来看，目前还处在相对宽裕的状态。宏观数据近期虽然有所恢复，但是还没有达到一个非常强劲的水平。所以，我们认为整个宏观流动性收紧的可能性不是特别大。

　　与此同时，公募基金在过去几年里给客户带来了非常好的盈利体验，所以在资产荒的背景下有大量的资金开始进入市场。通过公募基金进入股票市场，也带来了一些增量资金。因此，市场处在流动性相对宽裕的状态。

　　对于市场的估值水平，我们有两句话可以概括，第一句就是整体略偏高，但还不是全面泡沫化。第二句就是，个别板块估值相对比较贵，可能已经透支了未来两三年的业绩。

　　往后看，结合这三个因素，我们的判断是，市场上短期还不会有很大的风险，还有很多机会可去发掘。但与此同时，由于上半年消费、医疗服务和科技这些领域表现得相对极致，它们的估值吸引力大幅下降，随着增量资金的进入，下半年整个市场风格可能会相对均衡。

　　长远地去看，代表中国未来转型方向的消费品、医疗服务、互联网或者先进制造领域，可能是更长期值得挖掘的领域。

　　04

　　会在低估的板块中多花精力

　　问：在目前的市场环境中，在具体操作上你认为有哪些机遇是要抓住的，有哪些风险是要规避的？对你的投资策略有何影响？

　　刘苏：在我的投资理念中，“好时机”很重要。好时机有两类，一类是那种成长型行业里面的优质公司，估值合理就好。还有一类就是，处在周期底部的可能要出现积极变化的龙头公司。

　　从这两个角度来看，对于过去几年已经被市场充分认同的一些优质公司，我们要精确地、尽可能地去判断其估值是不是过分的贵，还是说只是适度的贵。如果在略微高估的情况下，我们长期持有的预期回报率还能达到不错的水平，这种情况可能也谈不上特别多的风险。

　　但是，我们也已经看到有一些企业在我们的认知范围内，可能已经透支了比较长时间的业绩，在这种情况下可能我们要适度地去关注它的风险。

　　与此同时，当经济在缓慢复苏，一些顺周期、低估值的周期股可能又处在盈利改善的前夜，这可能是我们在现阶段要去抓的机会。