开源证券：风格切换开启 下半年A股市场何去何从？

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　　突如其来的疫情中断了经济复苏的趋势，也对资本市场产生了深远的影响。疫情环境下，成长性资产变得越发昂贵，市场也在相应的波折中不断前行。

　　“走出疫情”让价值回归的时点正在无限接近。展望未来，下半年的A股市场将何去何从？从成长到价值的风格切换又将如何演绎？6月16日，开源证券研究所2020年中期线上策略会分论坛：“‘新’复苏之路”会议成功召开，开源证券策略、固收、中小盘、金工、非银行业共话2020年下半年投资机会。

　　开源证券策略首席分析师牟一凌认为，疫情以来，A股分三步走，从估值驱动到交易复苏、抱团确定性的松动，站在当下，A股风格切换已经开启。

　　开源证券固收首席分析师杨为敩认为，局部的疫情压力并不代表全局，疫情对境内实体的影响至少已经不太显着，最多会放大资金的避险情绪。不必纠结增长恢复的快慢问题，当前货币政策可能已经过了最宽松的状态，一旦增长在边际上被稳住，货币政策进一步宽松的空间和利率进一步下行的空间会即时被封住。

　　开源证券金融工程首席分析师魏建榕认为，从量化模型的角度，通过对市场交易行为的深度观察，当前时点我们推荐关注以下行业：化工、采掘、钢铁、有色、机械、休闲服务、商贸、轻工等。在行业轮动的总体趋势中，周期股复苏的信号已经出现。

　　　　市场风格切换已然开启

　　复盘疫情以来的市场，牟一凌认为，疫情以来，A股处于流动性宽松+风险偏好低的市场环境，让前期极致化的成长/价值风格进一步极端化。后续看，无风险利率上行与经济复苏推动下，A股风格切换已经开启。

　　牟一凌认为，现在正在经历资金的“脱虚入实”。流动性进入实体的过程，一方面将伴随以国债收益率中枢上移为指示的金融市场流动性的边际减弱；另一方面，就是周期性板块迎来景气度的回升。投资者把经济周期是否开启过度聚焦于政策在地产、基建上的发力程度，而忽略了信用对总需求拉升的客观规律。这种预期偏差如果反应到数据上，就是在房地产、建筑、建材和家电等顺周期行业上分析师预期可能存在局部的低估。

　　行业配置与风格配置上，牟一凌表示，在经济复苏向上阶段，应该更偏好于受益于周期复苏的价值板块。 “我们从来不怀疑成长股或者创业板的长期战略优势，但是我们认为其全面机会的来临的条件在于交易结构改善、利率上行结束和风险偏好企稳。届时，科技型的成长股将会更占据优势。

　　　　中小创：制度性红利持续释放

　　2020年对于中小创市场而言，是资本市场改革的大年，制度性红利持续释放。

　　开源证券中小盘首席分析师任浪指出，再融资新政，从供需两端、八大维度对定增市场进行了全方位松绑，打开了定增直接融资通道；新三板深改推出精选层的同时引入公开发行，打通中小企业融资和上市通道，带来新的打新和板块性投资机会；创业板试点注册制改革同时严格退市制度，吸引优质创新创业企业上市的同时实现优胜劣汰，同样带来新的打新投资机会。而另一方面，随着金融去杠杆、供给侧改革、商誉等资产减值风险等负面影响充分释放，中小创业绩也逐渐回暖。

　　任浪表示，“中小创业绩复苏叠加改革带来风险偏好提升，市场由确定性溢价转向确定性成长溢价，我们看好成长性赛道消费和科技中的小龙头逐步走向大龙头的机会。具体到行业上，重点推荐休闲零食、乳制品（奶酪）、VR产业链、特斯拉四个方向。”

　　　　券商板块估值逐渐修复

　　2020年上半年，在疫情影响下，机构对权益市场整体悲观，交易额持续回落，券商盈利不确定性增加，板块跑输市场。但一些积极的因素已经出现。开源证券研究所非银金融首席分析师高超指出，政策红利叠加经济复苏，券商有望迎来边际改善。

　　一方面，随着创业板注册制正式落地，券商经纪、投行和直投业务全面受益，同时，资本市场改革政策超预期，引入长期资金相关政策有望落地；另一方面，2020年1-5月社会融资规模同比扩张明显，经济持续复苏，利于权益市场风险偏好提升。

　　高超指出，”券商板块前期滞涨，板块估值处于历史低位，看好下半年估值修复机会。”