中美股市牛论：A股最需要的是“耕牛”

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　　惊蛰小组

　　由于受到新冠肺炎疫情的影响，今年的时光似乎流逝得非常快，几乎没什么感觉就已到了年中。对于活跃在资本市场上的券商投行等中介机构来说，又到了不得不绞尽脑汁搞出个“牛概念”的时刻了。作为世界前两大经济体，中美股市对牛有着截然不同的诠释。

　　牛，是所有资本市场的吉祥物，华尔街也不例外。但最近十几年来，美股呈现的是一种“水”牛特质，即依靠超常规的流动性来维持经济与股市的“繁荣”。比如，今年3月份，美联储大幅降息两次，祭出无限量化宽松、提供高达2.3万亿美元贷款、针对中型企业的新紧急贷款计划等多项举措。之后，美股重回上涨通道，直到北京时间周二晚间纳斯达克盘中突破10000点。

　　　　美股周四的跳水与美联储在本轮议息周期中释放的若干信息有关。这些信息包括，美联储主席杰罗姆-鲍威尔预警冠状病毒疫情可能对经济造成长期损害；美联储预计2020年美国实际GDP萎缩6.5%，失业率将为9.3%；美联储预计到2022年年底的利率将维持在接近于零的水平，并表示其资产购买的步伐将保持在目前的最低水平。

　　一边是预警疫情对经济的冲击会扩大，一边是没有拿出新的救市（注水）措施。这种扭曲操作让市场无所适从，那就只好给你点颜色看看，于是就有了美股的本次大跌。

　　惊蛰小组注意到，美联储除了维持利率不变外，还有一句至关重要的话，“准备好适时调整市场操作计划”。这也就是说，美联储在注水方面还会有新的举措。这些计划什么时候推出、实施力度有多大，将直接关系到美股的后续走势。

　　撇开实体经济因素（世界前两大经济体在实体经济方面各有所长），美股上涨靠“注水”，所以我们叫它“注水牛”。美股的“注水牛”会产生一些后遗症，从历史经验来看，这些后遗症往往会被其他经济体的资本市场所分担。

　　　　A股市场曾经也不例外。但随着A股市场不断的改革创新发展，一条适合本国国情的资本市场发展新路已经日渐清晰，且已经取得了一定的功效，主要表现在市场的独立性、韧性有所增强。就拿本次美股调整来说，A股提前做出了反应，事后的调整也明显弱于美股和其他市场。

　　在我们的A股市场上，牛更是具有非凡的意义。与美股的“注水牛”不同，国内机构赋予A股市场的牛的名目繁多。几乎在每年的开年、年中，都会有各种各种各样的“牛”涌现出来。今年也如是。惊蛰小组在此就牵出几头“牛”来遛遛。

　　“小康牛”。这是国内一家大型券商6月9日在其下半年投资策略中提出的概念。该券商的策略团队认为，A股将在下半年开启中期上行的“小康牛”，其中政策驱动基本面修复、A股在全球配置吸引力提升、宽松的宏观流动性向股市传导是驱动A股上行的重要因素。

　　“改革牛”、“技术牛”。这是针对创业板来说的。改革创业板并试点注册制，相关政策及配套法规的陆续出台，新三板转板制度的推出，让市场各界对创业板的未来充满了期待。创业板改革红利的释放，被各路资金所重点关注。受改革预期影响，创业板指3月24日创出今年最低点1817.55点后，即开始一路向上，机构判断，创业板已经率先进入了技术性牛市。

　　“复苏牛”。持这种观点的机构认为，当前A股市场正在摆脱新冠肺炎疫情的影响，但境外形势还很严峻，在这样的形势下，在保证产业链供应链稳定的前提下，国内经济复苏的趋势已经非常明显。除了实体经济的因素外，把A股下半年定义为“复苏牛”的市场理由包括，场内杠杆率不高，整体风险偏好低于历史均值水平，投资者情绪较稳定。

　　以上几种“牛”是国内机构对今年下半年A股市场的基本看法，具有一定的代表性。从中我们也可以发现A股市场近年来被强化的一种特质：韧性。这也是牛的特性。

　　惊蛰小组认为，从市场建设和发展来看，A股市场当前最需要的是“耕牛”，需要“耕牛”的坚韧和开拓精神。比如，持续不断的改造、优化市场环境的监管“耕牛”；聚焦于主业、创新发展、规范发展的上市公司“耕牛”；尽职履职、坚守职业操守和底线的中介“耕牛”；认真调研、为投资者搜寻“潜力股”的投行“耕牛”；以及不断充实、完善自己，坚持价值投资、长期投资理念的投资者“耕牛”。

　　惊蛰小组确定，只要A股市场上这样的“耕牛”越来越多，再加上风调雨顺（实体经济按既定轨道发展），市场各阶层企盼的慢牛、长牛就会真正地到来，而且肯定能够行稳致远。至于美股的“注水牛”能维持多久，我们就边走边看吧。