中金快评：二季度聚焦“纯内需” 逢低吸纳优质龙头

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　　隔夜国际股市明显调整，但A股和港股则低开高走，我们从2月底开始推荐的“纯内需”板块继续领跑市场。对A股及港股走势我们综合快评如下：

　　？？1？?A股、港股低开高走，“纯内需”板块继续领涨。周三的A股和港股受隔夜海外股市明显回调的影响而低开，但后续逐步走高并收高，上证指数收涨0.6%，同时两市成交量则有所回落。纯内需板块继续是市场关注的重点，A股方面农业、食品饮料、酒店旅游免税、零售、家电等领涨，而煤炭、钢铁、银行等则相对落后，港股则是医药、电信、消费及互联网等领先。互联互通北向资金在下午接近收盘明显净流入，南向资金则继续净流入港股。

　　？？2？?为什么是“纯内需”？我们在2月26日发布《配置“纯内需”应对海外疫情升级》主题报告，提出“纯内需”的主题概念。“纯内需”主要是指内需中那些非贸易部门、供给及需求主要由国内决定的领域，主要包括三个方面：新老基建、居住相关、部分供给需求都在国内的消费及服务。考虑纯内需的主题主要由几个方面的考虑：1）疫情在海外蔓延升级，中国的外需可能会收到拖累；2）海外部分供应链受到干扰，部分中国贸易品产业链供给也会受阻；3）在海外疫情冲击的情况下，政策要有效提振需求，能够作用的主要还是“纯内需”板块。而且根据我们与投资者的交流，前些年投资者超配消费、医药、科技等，而纯内需中的较多板块则估值不高、仓位也不高。从2月26日至今约两个月的时间，我们当时筛选的A股和港股纯内需组合等权指数分别跑赢沪深300指数及MSCI China指数11及6个百分点（见下图）。

　　？？3？?当前“纯内需”板块依然值得重视。有几个方面的原因：1）根据中国的经验，海外疫情从见顶到情况恢复正常，可能仍需要几个月的时间，这段时间外需及供应链都难以完全恢复正常；2）中国政策陆续发力，主要针对的重点还是纯内需板块；3）从我们与投资者交流的投资者持仓来看，纯内需相关的板块持仓依然不高，且多数纯内需板块估值不高；4）中国的复工及生产生活进一步正常化，较多纯内需板块数据也会开始好转。我们注意到连深受冲击的酒店行业，近期出租率已经开始明显攀升，我们跟踪的老外看中国系列中，部分奢侈品消费公司在季度报告中表明近期的情况恢复好于预期。我们建议投资者继续关注纯内需的三大领域：新老基建、居住相关、部分消费和服务，具体来看，如建材、机械、家居家电、龙头地产、汽车、酒店、食品饮料等。

　　？？4？?继续聚焦“纯内需”，逐步布局、保持耐心。近期欧洲部分国家及美国的新增疫情有见顶的趋势，与我们此前的粗略判断基本一致。部分新兴市场的疫情仍在升级，不过从经济体量上看，对全球范围的影响可能不如发达市场那么大。从市场上看，海外股市前期修复性反弹较快、幅度也不小，而盈利受到的冲击仍需要继续消化，市场可能进入初步反弹后的横盘或盘整的阶段。总体上，中国自身复工仍在深化，但外需及供应链继续会受到海外疫情的拖累。但疫情对中国冲击最深的时期可能已经过去，未来可能仍会有波折，逐步恢复正常的方向较为明确，市场成交量可能在局部活跃的状态下有继续萎缩的趋势。近期油价的回调可能还会带来一些后续的连锁反应，但中国作为原油进口大国会整体受益于低油价。我们建议投资者逐步布局，二季度重点聚焦“纯内需”，保持耐心，中长线我们依然看好消费升级与产业升级的大趋势，逢低吸纳优质的代表性龙头。