申万宏源:低油价下化工产业重塑 强竞争标的受益(股)

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　　石油化工行业周报：低油价下的石油化工产业链竞争力重塑

　　申万宏源

　　谢建斌（金麒麟分析师）

　　低油价下的石油化工产业链竞争力重塑。我们复盘此轮油价下跌之前的三次原油价格战，认为危机之下石油化工行业将存在确定性的反弹机会。与历史对比，目前下游的供需改善不如上两个周期，但对于大炼化而言：中低油价下炼油价差相对稳定，油价反弹时往往价差扩大；低油价时石脑油路线乙烯裂解盈利扩大；聚酯产业链总利润与油价保持较强的相关性，总而言之大炼化将充分受益成本下降以及技术进步。目前石油化工产业链竞争力迎来重塑，具体表现在：以原油为原料的石油化工行业竞争力的增强；对于乙烯而言，以石脑油为原料的乙烯路线成本受益。后期来看，我们认为原油价格或仍将处于低位，下半年有望反弹；大炼化成本受益，竞争力增强；同时我们看好丙烯-聚丙烯产业链。

　　美国原油库存增加、成品油库存下降、原油产量上升，钻机数下降。3月13日当周数据。美国商业原油库存4.54亿桶，比前一周增长195万桶，原油库存比过去五年同期低3%；美国汽油库存总量2.41亿桶，比前一周下降618万桶，汽油库存接近过去五年同期水平；馏分油库存1.25亿桶，比前一周下降294万桶，库存量比过去五年同期低11%。丙烷/丙烯库存下降30万桶。美国石油战略储备6.35亿桶；美国商业库存总量下降768万桶。美国原油进口量平均每天653.9万桶，比前一周增加12.7万桶。美国炼厂加工总量平均每天1582万桶，比前一周增加11.9万桶；炼厂开工率为86.36%，较之前一周下降0.03个百分点。3月13日美国原油产量为1310万桶/天，较之前一周增加10万桶/天。3月20日美国采油钻机664台，周数量减少19台，年减少160台。

　　石化产业链受益于成本下降。亚洲乙烯价格下挫，至3月19日CFR东北亚乙烯收盘600美元/吨附近，环比下跌近100美元/吨。国内石脑油裂解制乙烯装置开工率整体略有提升，但MTO装置开工率仍然维持在70%左右的较低水平，市场总体供应量无明显变化。东北亚丙烯市场持续下行，至3月18日，CFR中国收盘760美元/吨，较之前一周同期下跌30美元/吨。至3月19日华东市场主流成交5800-6000元/吨，较之前一周同期跌300-450元/吨。炼厂盈利能力改善，这刺激了国内炼厂加工意愿，国内炼厂开工率大幅提升，导致丙烯供应量上升。油价下跌，石脑油及MX价格均大幅下跌；至3月18日，亚洲PX市场收盘价在543.17美元/吨CFR中国，环比下降76.66美元/吨。PX开工率稳定，需求偏弱，厂家库存压力整体偏大。PTA高库存短时间难以消化，供需偏弱格局依，至3月19日，PTA价格为3362元/吨，环比下跌10.18%。聚酯方面，至3月19日聚酯行业平均开工为79.78%，环比上涨5.68%，周内多套装置恢复运行。织机方面，至3月19日，江浙地区化纤织造综合开机率为68.83%，环比上升3.31个百分点。

　　重点推荐：我们认为油价在中性区间缓慢向上，勘探开发资本支出走向分化，转向深海及页岩气；炼化产能投放加速，呈规模化及炼化一体化趋势。推荐现金流良好、具备行业竞争力的投资标的：恒逸石化、恒力石化、【荣盛石化(002493)、股吧】、卫星石化、中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程、东方盛虹、新奥股份等。