金学伟 ：中美股市似“同路人” A股回调幅度超美股

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　　原标题：A股回调幅度已远超美股

　　□金学伟

　　除了疫情进展外，近期对A股影响最大的因素就是美股市场表现。从某方面说，创业板及科技板块近期大幅波动，主要驱动因素就在此。

　　这轮美股的牛市，道琼斯指数从2009年3月的6470点开始，到今年2月最高冲至29568.57点，整整运行了11年。在此期间，道指上涨3.57倍，纳斯达克指数则上涨了6.77倍。

　　11年的涨幅3.57倍和6.77倍，转化为年均涨幅是多少？是14.8%和20.5%。这个年均涨幅高不高？就看我们如何比较了。

　　在2008年的金融危机中，美股见底的时间是2009年3月，A股见底的时间则是2008年10月。在相同的时间段里一先一后落底，随后，美股的最高点产生在今年2月。A股的阶段高点则产生在2015年。

　　如果我们把2015年的高点搬过来，并以沪深300指数对应，同样以11年计算，那么，A股的年均涨幅就是11.6%，比道指逊色不少。但若以创业板综指来对应纳斯达克指数，即便以2012年的575点做低点，按11年计算，其年均涨幅也已达到20.4%。

　　我们是否可从上述数据比较中得出一个结论：相对传统产业，以创业板指数为代表的新兴产业更有比较优势，更具活力？当然这样说没问题。但我们今天要讨论的不是这个，而是下面两个问题。

　　一个是比较的角度不同，我们得出的结论就会有很大不同。过去几年，因为美股不断创出新高，国内出现了很多过于“拔高”美国市场的观点。实际上，中美两个股市，完全是由于波动方式不同，而出现的结果不同。A股是涨起来快三步，一拥而上，又一哄而散；美股则是慢悠悠，心定气闲地踱方步。所以就呈现出“前半段你神气”，“后半段是我牛”的不同走势。如果不注意调整角度，多视角地去进行比较，就容易产生很大的认识偏差。

　　还有一个是，如果把沪指5178这个高点移过来，和美股做比较，我们又会产生另一个比较结果。道指从6470点到29568点，涨23098点，到上周五的累计回调比例为0.212倍。上证指数从1664点到5178点，涨3514点。到上周五的累计回调比例为0.655倍。A股的回调比例远远高于美股。

　　中美股市，用一个词来形容，那么最准确的就是“同路人”。同路走一程，事后去看，大的趋势最终还是谁都不落下，区别仅在时间的早晚和幅度的大小。

　　由于这次A股早已走在了前面，所以，美股下跌对A股肯定会有负面影响，但这个影响不宜过分夸大。毕竟，在同一个起点上，相对各自的高点，A股的回调幅度已远高于美股。

　　如果不拘泥于具体的形态差别、顶底产生的时间先后，涨跌的幅度大小，我们就可看到，中美股市的“同路人”现象其实一直都存在。比如，美股2000年顶部可对应我们2001年的顶部，美股2002年的底部可对应我们2005年的底部，美股2007年的顶部对应我们2007年的顶部，美股2009年的底部可对应我们2008年的底部。只是这一次，两市最高点产生的时间差有点大而已。而且纵观两个市场的走势，我们还可以发现A股涨起来总是一拥而上，体现出极端的快节奏、高效率。

　　笔者以前曾反复强调：“我对当前市场的基本态度就是理性乐观主义。乐观是，5178点的调整已经结束了，一切悲观失望的论调都缺乏充足的理论和现实依据。理性是，我并不以为当前就处在大牛市的起点上。如果说，沪深股市还会有过去那样的持续、大幅、普遍地上涨的牛市——哪怕是有点相类似，那么在时间上，也应该在几年后。”其实这个判断不仅包含了对经济宏观和股市宏观的判断，同时也包括了对美股随时将出现调整的预期。

　　那么美股后市会走熊吗？难说。因为今日之美股，早已不是简单的价值驱动或定价驱动一句话可以概括的了。由于被动投资基金的大量涌现，已占据了绝对优势，且被动投资基金的策略就是“无脑化”投资——来多少钱，买多少股票，买什么？指数成分股是啥就买啥，没有讨价还价余地，所以，今日美股早已成为宏观资金市。

　　但有一些数据可以表明，早在本次下跌前，美股就已呈现强弩之末的态势。从2009年低点起来之后，道指月线已3次跌破24月均线，今年是第四次。