中信证券：H股市场为当前最优选择 建议关注阿里等

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　　来源：中信证券 文丨许英博 陈俊云 徐涛 唐思思 杨泽原 顾海波

　　2020年全球科技产业有望同步复苏，港股科技股亦将受益，相较全球市场，港股仍处估值洼地，弱美元有望推动资金持续流入新兴市场，阿里巴巴、美团、小米等科技龙头上市亦将提升市场对港股科技板块关注度。受多重利空因素拖累，港股科技股2019年涨幅全球靠后，未来若外部环境有所改善，港股科技股估值具有较大向上弹性，建议从业绩高景气度&边际改善、高股息率等主线展开布局，首推龙头个股。

　　▍2019年回顾：港股科技股涨幅全球靠后。

　　流动性、中美贸易谈判进展、对2020年5G产业周期的业绩憧憬等，成为2019年影响全球科技股走势的主要变量。主要市场，A股、美股科技股全年表现突出，A股电子（CS）、计算机（CS）、通信（CS）、传媒（CS）年内分别上涨73%、29%、47%、25%，美股硬件、半导体及元件概念领涨，标普硬件、费城半导体指数分别上涨62%、59%。H股市场表现相对较弱，恒生资讯科技指数年内上涨仅27%，人民币汇率波动等多重利空因素为港股市场上行主要拖累项。

　　▍2020年展望：业绩复苏、估值洼地，流动性可期。基于基本面、估值水平、流动性等核心因素分析，港股科技股当前比较优势较为明显：

　　基本面：5G技术周期带来的运营商资本支出回暖、智能手机销量增长恢复，云计算巨头资本支出周期性回暖&软件SaaS市场持续高景气度，中美阶段协议达成带来的企业资本支出意愿改善，叠加2019年低基数，全球科技板块2020年业绩有望同步复苏，港股科技股亦将跟随收益。

　　估值水平：美股科技板块估值处于历史80%分位附近，其中软件板块创下历史新高；A股电子、计算机修复至历史均值附近，通信、传媒板块低于历史均值，但部分热门子板块、个股估值水平已不算便宜；恒生资讯科技指数估值水平略低于10年期历史均值，AH溢价指数仍在127高位，H股市场仍为全球相对估值洼地。

　　流动性：结合中信证券研究部宏观组观点，全球货币宽松格局料将延续，弱美元有利于全球资金持续流入新兴市场，利好目前暂处估值洼地的H股市场，人民币汇率的企稳亦将使得H股市场不确定性显着降低，AH之间的估值价差亦会持续推动南向资金流入H股市场。

　　▍投资机会：港股科技股比较优势明显，首选龙头。

　　展望2020年，1）美股，估值继续扩张空间相对有限，但美联储超预期扩表料将继续支撑市场2020H1表现，后续伴随美国大选、外围扰动因素增多等，市场波动可能显着放大；2）A股，市场后续将更多关注企业自身业绩兑现情况，并有望继续给予龙头个股持续的估值溢价；3）H股，相较全球市场，港股仍处估值洼地，弱美元趋势有望推动资金持续流入新兴市场，阿里巴巴、美团、小米等科技龙头上市亦有望提升市场对港股科技板块关注度。未来若外部环境有所改善，港股科技股有望在2020年持续获得来自估值、业绩层面的双重驱动。

　　▍风险因素：

　　国际贸易冲突持续加剧风险；全球经济下行超预期风险；行业竞争持续加剧风险；基础技术进步不及预期风险；政策监管持续收紧风险；美元加息导致全球流动性收紧风险等。

　　▍投资策略：

　　5G、云计算，叠加有利的库存周期，全球科技产业有望在2020年同步复苏，结合基本面改善力度、估值水平、流动性预期等核心因素的判断，我们继续看好全球科技股2020年的表现，其中H股市场为当前最优选择。H股市场，建议从业绩高景气度、业绩边际改善、高股息率等主线展开布局，重点关注互联网、电信运营商、电信铁塔、软件、消费电子、半导体、电信设备等板块，建议关注：腾讯控股、中国移动、中国铁塔、阿里巴巴、小米集团、金山软件、金蝶国际、中芯国际等个股。