星石投资：成长股牛市来临 未来机会在科技消费周期

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　　原标题：星石投资江晖：成长股长期牛市来临，未来投资机会在科技、消费和周期

　　经济观察网 记者 郑一真 中国成长股迎来黄金十年？在2019年12月20日举办的星石投资2020年度策略会上，星石投资董事长江晖表示，中国成长股的牛市已经到来，未来的投资机会排序依次是科技、消费和周期。

　　宏观来看，江晖认为，猪周期将见顶，通胀持续下行，对货币政策制约逐步消除，广谱利率将进一步下行；同时逆周期调节持续，松货币+宽财政+房地产因城施策；贸易摩擦逐步缓解；这种背景下宏观经济完成阶段筑底。最关键的是坚持高质量发展是第一位的，加快经济结构转型，这是我们的长期方向。科技产业加速升级，消费行业持续集中，这是中国当今最大的经济形势，未来5-10年，最大的趋势是高科技突破。

　　中国高端产业链面临巨大的外部压力之下，全方位的政策支持已经加快推进。江晖认为，中国目前有技术突破的基础。首先，中国有巨大的人才红利；其次，强大的消费市场需求规模大、层次多，是孕育创新的优质土壤；再看研发投入，研发投入高增，产业持续升级。

　　其举例，比如手机芯片自给率显着提升，华为Mate 30Pro国产芯片占比达56%。面板行业，2011年，中国大陆高世代线占全球总产能的仅1%；而到2018年，已经上升到43%，仅落后于韩国1个百分点，居全球第二。新能源汽车产业链上，中国的动力电池占全球64%出货量，以后将更大比例在中国。星石非常看好新能源汽车产业链，其中业绩很确定的是核心零部件。

　　星石投资同时非常看好消费行业，江晖表示，化妆品、运动服饰和快递业会快速发展。本土品牌已经把握了大众消费升级机遇，绑定了快速发展的电商渠道，凭借对本土消费者的深入理解和差异化产品定位，过去他们5年逐渐从欧美企业手中夺回市场份额。

　　对于明年的风险，江晖认为主要有三点。一是中美贸易摩擦，在明年下半年的时候，要研究美国大选选情和政策思路。二是房地产，到底是止住回升还是往下，这是千差万别，如果止住回升，那么周期股没变。第三，有些股票价格太高了，比如说5G，前面搞基建的这些涨了很多，不要考虑再追了，要抛掉。还有医药，有些公司已经涨了很高了，要考虑抛掉，要考虑新的。

　　以下为江晖演讲部分摘录：

　　成长股长期牛市来临，未来投资机会排序是科技、消费、周期。

　　第一，广谱利率回落，权益资产配制比例会持续提升。中期来看，降实体融资成本目标清晰，货币环境会维持宽松。长期来看，”房住不炒”政策指导下，逐步打掉房地产的投资属性，将释放大量沉淀资金。目前从市值对比来看，地产市值达到325万亿，是股市的近5.9倍，是债市的6倍。

　　二是从金融机构来看，利率下行期负债端配置压力上升，有动力增配权益。目前国内保险类资金80%以上配置在固收类及现金类资产，整体持股比例仅10%左右，而资管新规后非标资产持续收缩，高收益基础资产荒将对险资收益率形成拖累。随着业务团队及产品线稳步发展，未来将逐步扩展到稳定高分红权益资产，再渗透到更广泛的A股市场，对权益资产的配置比例还有较大的提升空间。

　　三是居民资产配置。未来居民资产将逐步房产转向金融资产，当前国内居民70%以上财富集中在房地产，对房产、存款以外的资产配置不足15%。

　　四是外资增配A股是长期趋势，目前外资在A股市场占比仅3%，远远低于日本、韩国、中国台湾股市。全球三大指数初步纳入A股，未来趋势不变。

　　从海外成熟市场的历史经验来看，产业升级叠加宽松货币环境往往催生成长股长期牛市。美国20世纪90年代，信息化革命催生近十年科技牛市。日本1967年到1987年，产业结构调整下出现了黄金二十年，以通信业为代表的科技行业涨幅领先。

　　整个来说，科技类因为既有政策支持，全球竞争倒逼，还有产业周期上行，所以科技类别不错。消费类也不错，因为逆周期调节促消费，行业集中行者强。我们的排序是最有投资机会的首先是科技，然后是消费，最后是周期。

　　我们重点看好三大板块投资机会：5G产业链、新能源汽车产业链、医药生物等。

　　5G产业链投资将从上游的基站硬件转向流量设施及后期应用。其实5G相对4G的优势是非常明显的，最直观的表现就是传输速率的大幅度提升，具有100倍以上的峰值速率和10-100倍的用户体验速率，如果说2G网络是txt时代，3G是jpg时代，4G是avi时代，到了5G则可以秒速下载高清电影。

　　2020年是5G正式商用元年，随着网络基础的完善，基于5G网络的应用服务将层出不穷，产业链的投资机会从5G基站、5G终端，逐步转向5G流量基础设施及5G应用。

　　未来投资的话，主要关注5G的应用：2020年5G规模商用开启，5G应用逐步落地。前期VR/AR、视频、直播、云游戏率将会率先爆发；后期物联网、车联网、工业互联网等更为高级的应用，比如自动驾驶。

　　新能源汽车产业链主要看好注确定性更高的核心零部件。投新能源汽车，我们更加关注那个板块呢？首先是整车环节，我们并不是特别看好：这个行业不是说未来没有赢家，是你现在根本不知道谁是赢家；如果投入下去，确定性会很差。

　　但是，有一个地方确定性是很高的，那就是核心零部件。目前核心零部件是一个寡头行业，全世界就那么几家，所以我们在核心零部件，而且核心零部件的产业链全在中国。国产核心零部件已经进入海外巨头供应链，将全方位受益于终端需求回暖。全球市场占有率高，竞争格局好。

　　医药生物行业关注创新药、高端仿制药以及医疗服务方面的投资机会。

　　随着我国人口老龄化问题加剧，医药行业或将迎来10年黄金时期。比如日本这个，在人口老龄化之后，医疗方面的支出就有比较大幅的增加，大家看在1970年的时候，日本老龄化的比例是7%，当时医疗卫生的支出占GDP的比重大概是4%多，不到5%的样子，而到2015年，日本的老龄化水平达到了27%，再看医疗费用占GDP的比重已经达到翻了差不多一倍。

　　这是整个医药行业的宏观背景，接下来我们看看我们对医药行业的投资思路：首先是仿制药与辅助用药，这个行业的目前竞争格局非常分散，低端产能也比较多，议价能力比较弱，所以我们并不是特别看好。我们比较看好的是创新药与高端仿制药：医保腾笼换鸟，压辅助药和过期原研药，为创新及高端仿制药释放空间。同时，创新、质优是政策支持的长期方向。最后，我们最看好的还是医疗服务，随着老龄化加剧，未来需求将会持续爆发，优质供给严重不足，量价齐升。