中融汇信张雄:战略性看好大消费和科技龙头

　　原标题：战略性看好大消费和科技龙头

　　□本报记者 张利静

　　中融汇信期货总经理助理张雄昨日接受记者采访时表示，由于经济长期转向消费主导，科技创新是中国的必然出路，继续战略性看好大消费龙头和科技创新龙头公司，受益于经济企稳的一些周期股也有阶段机会。

　　：当前宏观环境充满不确定性，结合股票、债券、大宗商品等领域来分析，2020年进行大类资产配置，有哪些规律可循？

　　张雄：第一，大的宏观配置仍基本符合类似美林投资时钟模型，目前大概处于短周期衰退末期，伴随阶段性类滞胀，这时候股票、债券往往缺少整体趋势性机会。可适当配置货币类工具，随着通胀见顶、利率下行，债券和股票的机会将会增加。

　　第二，资产配置还受到政策和经济组合的影响，在衰退末期，政府往往会加强逆周期调节，通过货币、财政或产业政策来稳增长、防风险，这将增加股票、商品的机会。

　　第三，不同利率的轮动对大类资产配置也起到关键作用，利率下行次序一般是货币、债券、贷款、非标和民间借贷。利率中长期仍有较大下行空间，短周期来讲，目前处于债券利率下行的末期，系统性机会减少，而贷款利率降低正在路上，对实体经济和股票投资正在逐步变得有利。

　　还有其他资产配置相关的规律，所有的都有其长处和局限，我们力求融合各类主要规律的优势，进行更有效的宏观配置。

　　具体来看，在大类资产配置方面，目前债市、股市短期缺少整体趋势性机会，但中长期看好债市，待通胀见顶和货币政策空间打开，迎来更舒适的中长期配置机会；股市看多大消费+科技创新，整体指数性机会紧跟宏观形势。

　　债市投资思路方面，防御阶段主投货币类工具，积累收益，构建安全垫；进攻阶段拉长组合久期，分享上涨收益，加仓流动性好的政策性金融债。

　　股市投资思路方面，整体而言下跌无空间，上涨等时机，ROE水平改善、低估值、低证券化率、转型需求和政策支持使得中长期空间较大；投资方向上，结合中国经济长期发展趋势、对日本市场发展经验的借鉴以及参考过往类滞胀、通胀消退、利率下行阶段的市场表现，围绕大消费+大科技进行战略配置。

　　：具体分析一下2020年A股可能出现的投资机会。

　　张雄：整体来看，目前全球处于第五康波的衰退到萧条期，表现为突破性科技创新活动相对不活跃、产能过剩、经济增长较为低迷等。主要原因是：全球性的人口老龄化、突破性科技进步放缓、康波周期衰退约束、世界贸易减速等。

　　从利率环境来看，全球进入新一轮量化宽松及利率下行周期。利率下行有人口、科技、生产率、增长、通胀、去杠杆等因素。全球低利率加上经济L型、去杠杆，是中国未来利率中枢可望下行的重要条件。

　　随着经济逐步企稳、通胀冲高回落、利率下行空间有望打开，2020年A股指数将有表现机会。

　　长期看，核心资产的行情仍然会持续，因为长期经济前景仍然不明朗，经济增速仍趋下行，存量经济时代行业龙头市场占有率持续提高、盈利能力增强。

　　我们系统研究了美国上个世纪70年代和90年代两次漂亮50行情的经验，得出的结论是：美国漂亮50诞生的背景是：低通胀、高增长、宽货币（对比A股的近三年的核心资产行情）。美国漂亮50破裂的背景是：高通胀、收货币、经济减速。对比美国2次漂亮50行情发现：A股目前和破裂前非常像似，即高通胀、经济减速。

　　美国第一次是出现漂亮50行情是1970年-1973年初，当时的经济状况是高增长、低通胀。美股经历了60年代爆炒电子股后暴跌，金本位破产，美国大规模印刷钞票叠加减税，经济短暂繁荣，漂亮50大盘股牛市：IBM、施乐、雅芳、柯达、麦当劳、宝丽莱、迪士尼等，市盈率炒到80倍，非常像当前A股的漂亮50行情。

　　漂亮50抱团破裂：通胀+加息。1973年石油危机，中东战争，油价翻三倍，CPI升至1974年的11%，美联储加息。从1973到-1979年的大熊市里，漂亮50整体下跌了23%，跑输市场15%。市场风格从大盘转向了估值更便宜的中盘股。

　　以史为鉴，随着通胀上行，核心资产出现阶段性回调可能性大，这是一个买入机会。在核心资产阶段调整时，一些细分领域高增长、低估值的中盘股表现很可能会好一些。

　　由于经济长期转向消费主导，科技创新是中国的必然出路，我们战略性看好大消费龙头和科技创新龙头公司。此外，受益于经济企稳的一些周期股也有阶段机会。