中信证券：资金面积极因素为A股带来反弹 关注三主线

　　‘信·策略’十一月策略：预期触底 反弹开启

　　中信证券

　　写在前面

　　10月，我们认为经济数据公布后，逆周期调节政策能否再次发力将成为市场的核心变量。随着基本面数据走弱以及政策预期落空，市场在冲击3000点后有所调整。

　　展望11月，我们认为市场对基本面和政策的预期已经降至“冰点”，基本面和政策已不会比预期更差，资金面的积极因素将为A股带来阶段性的反弹机会。

　　— 研大势 —

　　丨基本面的悲观预期已充分反映，分化的经济指标和企业盈利开始释放积极信号。

　　? 短期内基本面悲观预期已充分反映。

　　10月公布的多项重要经济数据低于预期，在一系列数据的冲击下，市场对经济的悲观预期已充分反映。

　　与此同时，地产开发投资仍然保持韧性、基建投资持续回升，消费数据较为平稳，经济短期内没有失速下行的风险。

　　11月公布的10月月度数据继续比市场预期还要差的可能性较低，四季度GDP增速有望维持在目前的6%水平。

　　? 分化的经济数据表明对经济不用过度悲观。

　　社融中的企业中长期信贷连续2个月好转，且9月的工业增加值和工业企业利润增速出现改善。另外，中采制造业PMI与财新制造业PMI近几月出现背离。

　　我们判断主要原因在于财新样本中中型企业占比较高，同时中采样本里上游资源品企业占比可能较高，与财新的背离恰恰说明PPI走弱情况下上游资源品景气度下降，但中下游是分化和回暖的。

　　? 上市公司盈利开始释放积极信号。

　　中证800对应三季度单季度盈利增速达到8.3%，非金融板块单季度盈利增速-3.0%，较二季度持平，出现企稳。

　　分板块看，主板和中小创均有改善，中小创业绩改善更为明显。

　　丨政策预期降至“冰点”，资本市场改革政策的正面影响仍被低估。

　　? 政策预期降至“冰点”。

　　尽管经济下行压力大，央行并没有进行降息和投放TMLF；政治局会议和十九届四中全会亦没有出台具体政策托底经济，市场对短期内宏观政策加码（尤其是年内降息）预期大为降低，政策因素对市场的扰动减少。

　　猪价上涨导致CPI上行属于结构化和阶段性的因素，只是延缓了央行货币政策的节奏，但并也不会改变货币政策宽松方向。

　　? 资本市场改革政策的正面影响被低估。

　　近期各项资本市场改革措施加速出台，包括新三板改革提速、鼓励长期资金入市、并购重组新规等，未来推行创业板注册制、退市制度、优化减持、再融资以及降低交易成本等措施值得期待。

　　市场对改革短期负面影响预期的过于悲观，我们认为资本市场改革的规则调整将是渐近式的，其推进情况也会考虑短期市场环境和潜在风险，在理顺一级市场资金的进出机制后，有利于引入更多的产业资本进入二级市场。

　　丨内外环境有利，外资流入提速，资金面成为行情主要推动因素。

　　? 11月迎来年内最大一次MSCI扩容，外资流入提速。

　　11月7日msci指数会议评议后，按此前公布计划，11月26日MSCI会把A股纳入因子从15%增加至20%。

　　此次MSCI纳入A股规模为年内扩容规模最高，预计月内将带来约700亿人民币的被动配置资金，未来还将带来千万级别以上的主动配置资金。

　　? 美国经济走弱均支持外资增配中国权益资产。

　　美国三季度GDP环比增长1.9%，多重信号表现美国经济转向衰退的可能性在增加。

　　美国经济走弱和美联储降息最终都指向弱美元的方向，利好新兴市场权益资产，而A股在新兴市场权益资产中性价比突出。

　　外部环境有利于汇率稳定和外资流入，近期北上资金表现出极大的韧性，越跌越买。

　　? 国内机构投资者减仓概率不大。

　　市场底部坚实、下行风险不大，在现在的点位上，又面临外资流入的确定性，因此国内的机构投资者减仓概率不大，更有可能是加仓或者调仓。

　　　　— 聊配置 —

　　　　丨预期市场将触底反弹，关注三条配置主线。

　　总的来说，我们认为市场对基本面和政策预期已经降至“冰点”，基本面和政策面已不会比预期更差，而MSCI扩容、外资流入提速将为11月阶段性行情提供支撑。

　　配置上，建议关注三条主线的投资机会：

　　? 受益于逆周期调节政策的低估值金融、基建板块。

　　信投顾从9月起持续推荐受益于逆周期调节的金融、基建低估值板块，业绩的确定性和低估值凸显其配置价值，且金融股高分红的属性增加了吸引力。

　　? 受益于地产竣工回暖的家电、家居建材板块。

　　6-9月份地产竣工增速持续回暖，给施工以及地产类消费提供有力支撑，从消费数据看，地产相关消费表现较为亮眼，建筑及装潢材料、家电消费增速回升明显，预计地产竣工回暖仍将持续。

　　? “双11”相关的主题性机会。

　　“双11”即将来临，可以关注商贸零售、快递物流等主题性机会。