招商策略:创业板Q3业绩明显改善 利润向头部企业集中

　　【招商策略】创业板Q3业绩明显改善，利润向头部企业集中——2019三季报创业板业绩预告点评（1015）

　　来源： 招商策略研究

　　截至10月15日下午三时，创业板上市公司的业绩预告披露比例已经达到99.1%，整体业绩延续回暖趋势，单季度盈利实现正增长。创业板成份股利润增速中值相比Q2出现明显提升，利润向头部公司集中的效应较为显着。三季报业绩较好、行业景气度向上的细分领域，主要分布在电源设备、航天装备、仪器仪表、禽畜养殖、医药、电子制造、计算机应用/设备和通信设备等行业。

　　核心观点

　　创业板2019年三季度盈利继续回暖。根据已经披露的公司业绩预告中值测算（本文选取一致可比口径为测算样本），创业板2019年前三季度累计归母净利润增速测算值回暖至-5.8%，2019H1/2018/2017年累计归母净利润增速为-24.6%/-79.3%/-20.6%。剔除发生较大额非经常性损益或盈利体量过大的极值公司后（被剔除掉的公司包括坚瑞沃能、乐视网（维权）和温氏股份），2019年前三季度累计归母净利润增速测算值为1.1%，2019H1/2018/2017年累计归母净利润增速为-7.8%/-77.4%/6.9%。创业板Q3单季度归母净利润增速测算值已经大幅回暖至30.1%，扭转了2018年Q2以来单季度盈利增速持续负增长的局面。剔除掉极值以后创业板Q3单季度归母净利润增速测算值回升至18.9%。

　　成份股业绩增速中值明显提升，利润向头部集中的效应依然显着。创业板个股单季度盈利增速中值由Q2的4.2%上升至Q3的14.2%。创业板利润向头部个股集中，且市值大小与盈利增速呈现正向变动；市值前5%的创业板公司前三季度累计归母净利润增速为31.2%，而市值前10%和20%的板块盈利增速分别下降至18.0%和-9.9%，但是各个板块相比中报业绩均出现了改善。创业板Q3业绩增速回归至正增长一方面得益于个股盈利水平取得了不同程度的提升，但更多的归因于部分龙头公司实现了较高的盈利水平。

　　信息技术和医疗保健行业的业绩预警类型的向好比例明显高于其他行业。国防军工、农林牧渔、建筑材料、通信、电气设备、医药生物等行业2019年前三季度累计归母净利润增速较高，尤其是国防军工、农林牧渔和建筑材料的业绩均实现了翻倍增长。从业绩变动趋势来看，与中报相比，三季报业绩增速出现明显提升的行业集中在化工、国防军工、机械设备、农林牧渔、汽车、医药生物、电子等行业。结合业绩预警类型、行业分布以及业绩增速，国防军工、医药生物、电子、电气设备行业三季报整体业绩表现较为突出。

　　三季报业绩较好、行业景气度向上的细分领域，主要分布在电源设备、航天装备、仪器仪表、禽畜养殖、医药、电子制造、计算机应用/设备和通信设备行业。关注点一：新能源和新材料产业（光伏、风电、动力电池等）。关注点二：电子制造、光学光电子行业盈利出现明显好转，主要是受到三季度消费电子行业旺季到来的积极拉动作用。关注点三：医药生物行业2019年以来保持了15%以上的业绩增长，其中化学制药、生物制品、医疗器械概念盈利最为稳健。关注点四：与建筑装饰相关的其他建材板块业绩增长较快。关注点五：物联网技术的广泛应用带动仪器仪表板块获取较为充足的订单。关注点六：通信设备、计算机设备等板块盈利保持增长趋势，主要体现在IDC业务收入稳定增长，云计算概念也基本保持增长势头。目前依然处于5G网络建设的前期，通信设备行业的业绩将逐步进入释放期。另外，农林牧渔（禽畜养殖、动物保健）、航空装备等行业的业绩增长和景气度均保持向上趋势。

　　风险提示：业绩下修风险，政策支持力度不及预期

　　目录

　　　　01

　　整体情况

　　1、创业板Q3单季度盈利增速回归至正增长

　　截至10月15日，创业板上市公司的业绩预告披露比例已经达到99.1%，创业板业绩情况对于整体中报业绩情况具有一定的前瞻指导性，本文将针对创业板中报业绩情况做出分析。根据已经披露的公司业绩预告中值测算，创业板2019年前三季度累计归母净利润增速测算值为-5.8%，2019H1/2018/2017年累计归母净利润增速为-24.6%/-79.3%/-20.6%。（注明：本文选取一致可比口径为测算样本，比如2019年前三个季度业绩增速测算的样本为去年同期之前上市的公司）

　　剔除发生较大额非经常性损益或盈利体量过大的极值公司后，创业板2019年前三季度累计归母净利润增速测算值为1.1%，2019H1/2018/2017年累计归母净利润增速为-7.8%/-77.4%/6.9%。由于创业板中大多数公司的市值和盈利等体量较小，部分发生较大额盈利变动或其他非经常性损益的公司往往给整个板块带来较多的干扰，因此将这部分公司剔除。（注明：被剔除掉的公司包括坚瑞沃能、乐视网和温氏股份）

　　从单季度盈利测算情况来看，创业板Q3归母净利润增速测算值已经大幅回暖至30.1%，扭转了2018年二季度以来单季度盈利增速持续负增长的局面。剔除掉极值（坚瑞沃能、乐视网和温氏股份）以后，创业板Q3单季度归母净利润增速测算值回升至18.9%。

　　　　2、 利润增速中值回升，头部效应依然明显

　　创业板成份股盈利增速中值也出现改善。从创业板业绩增速测算值的中值情况来看，创业板个股单季度盈利增速中值由Q2的4.2%上升至Q3的14.2%。因此，无论从创业板整体的盈利增长还是个股的盈利中值来看，均出现了一定程度的回暖。

　　创业板利润向头部个股集中，且市值大小与盈利增速呈现正向变动。本文将创业板成份股按照市值排序挑选了前5%、10%和20%的个股运用整体法进行盈利增速测算，发现其市值越靠前的板块的盈利增速越高，市值前5%的创业板公司前三季度累计归母净利润增速为31.2%，而市值前10%和20%的板块盈利增速分别下降至18.0%和-9.9%，但是各个板块相比中报业绩均出现了改善。

　　创业板Q3业绩增速回归至正增长一方面得益于个股盈利水平取得了不同程度的提升，但更多的归因于部分龙头公司实现了较高的盈利水平。与板块内一般公司相比，创业板龙头公司在利润体量和盈利增速方面占有绝对优势；温氏股份、迈瑞医疗、宁德时代乐普医疗、智飞生物的三季报盈利数额处于创业板公司的前五位，盈利体量占整个创业板公司盈利总额的比例为11%，这五家公司前三个季度的累计归母净利润增速分别达到108.6%、25.0%、40%、40.5%、62%，远高于创业板整体的增长。

　　总体来看，2019年三季报创业板盈利的头部效应较为显着，同时个股盈利增速的中位数也出现明显提升。在宏观经济增长不断放缓的背景下，上市公司行业龙头拥有较强的抗风险能力和稳健的盈利能力。

　　　　02

　　行业表现——关注军工、医药、电子、电气设备

　　1、行业业绩表现汇总

　　创业板成份股行业分布较为集中，以计算机、医药生物、电子、电气设备、机械设备、传媒、化工、通信等行业为主。

　　从业绩预告类型来看，向好比例超过50%的行业集中在建筑材料、通信、电气设备、医药生物、轻工制造、计算机、电子、机械设备化工等，信息技术行业的业绩预告向好率整体较高。（业绩预警向好类型包含续盈、略增、预增、扭亏）

　　从一级行业的绝对增速来看，国防军工、农林牧渔、建筑材料、通信、电气设备、医药生物等行业2019年前三季度累计归母净利润增速较高，尤其是国防军工、农林牧渔和建筑材料的业绩均实现了翻倍增长。

　　从一级行业的业绩变动趋势来看，与中报相比，三季报业绩增速出现明显提升的行业集中在化工、国防军工、机械设备、农林牧渔、汽车、医药生物、电子等行业。

　　整体来看，整体创业板的业绩预警类型向好率为56.6%，信息技术和医疗保健行业的向好率明显偏高。结合业绩预警类型、行业分布以及业绩增速，国防军工、医药生物、电子、电气设备行业三季报整体业绩表现较为突出。

　　　　2、关注业绩好转和景气向上的细分领域

　　以下是三季报业绩较好、行业景气度向上的细分领域，主要分布在电源设备、航天装备、仪器仪表、禽畜养殖、医药、电子制造、计算机和通信设备行业，后文将会对值得关注的领域做出进一步说明。

　　　　关注点一：新能源和新材料产业（光伏、风电、动力电池等）。光伏行业业绩普遍较好，组件和电池片等单价相对稳定但是产量和销量不断扩大带动行业销售收入增加，相应的销售利润也随之扩大；风电市场整体景气复苏，由于下游需求旺盛，许多风电企业在手订单处于历史高位，销售收入较去年同期有较大幅度增长；进入三季度以后由于新能源汽车补贴新政开始实施，整体市场的补贴金额出现大幅下滑，动力电池装机量较为低迷，叠加部分电池价格持续下滑，动力电池行业三季度业绩出现一定程度的下滑，但是龙头企业的市占率依然具备较强的优势，行业景气拐点到来之后将会有较好的表现。

　　同时，化学纤维行业盈利也保持了较好的增速，主要是受到高端材料需求旺盛的影响，相应公司订单饱满并且规模效应得到提升，因此毛利率和盈利能力均得到稳步提升。

　　关注点二：电子制造、光学光电子行业盈利出现明显好转，主要是受到三季度消费电子行业旺季到来的积极拉动作用。Q3苹果和华为连续发布新机刺激了消费需求，同时可穿戴设备、ETC的广泛使用等进一步强化了对于消费电子的需求。

　　关注点三：医药生物行业2019年以来保持了15%以上的业绩增长，其中化学制药、生物制品、医疗器械概念盈利最为稳健。虽然经历了带量采购等一系列产业政策的调整，医药生物板块依然处于较高的景气区间，化学制剂产品销量增加、创新药研发进展逐步加快，相应公司的销售规模和盈利能力进一步增强。

　　关注点四：与建筑装饰相关的其他建材板块业绩增长较快。创业板公司中水泥制造、玻璃制造等主流建材相关个股数量有限，其成份股大多是与建筑装修装饰相关的其他建材公司，如管道、陶瓷等其他非金属装修材料的业绩增长尚可。

　　关注点五：物联网技术的广泛应用带动仪器仪表板块获取较为充足的订单，部分仪器仪表企业在物联网平台实现的解决方案实现了较好的落地效果，并且与通信设备、通信运营商、燃气集团、计算机软件等行业建立了较为密切的发展关系。三季度仪器仪表板块的累计归母净利润增速达到24.6%。

　　关注点六：通信设备、计算机设备等板块盈利保持增长趋势，主要体现在IDC业务收入稳定增长，云计算概念也基本保持增长势头。目前依然处于5G网络建设的前期，通信设备行业的业绩将逐步进入释放期。

　　另外，农林牧渔（禽畜养殖、动物保健）、航空装备等行业的业绩增长和景气度均保持向上趋势。

　　03

　　高增长个股筛选

　　根据目前已经公布的创业板业绩预告情况，2019Q3创业板业绩延续了改善趋势，单季度归母净利润增速保持正增长。正如前文所讲，计算机设备、通信设备、电源设备、电子制造、仪器仪表、医药生物等行业的业绩为创业板盈利好转带来明显的正向贡献，其中业绩表现优秀的行业龙头公司正在逐渐成长为创业板块的核心资产。

　　本文综合考虑创业板上市公司三季报业绩预告表现、估值情况等，从中筛选出业绩增长较为突出且具有持续性的公司。具体筛选标准如下：1.2019年三季报累计归母净利润增速测算值、2019年中报累计归母净利润增速和2019年一致盈利预期增速均达到15%及以上。2.PE（TTM）和2019年市盈率预测值保持在40倍以内。3．参考wind分析师预期，有效期内2019年净利润被机构调高的个股。4．市值在20亿元人民币及以上。