招商策略:短期将进入整固状态 静候新一轮行情催化剂

　　【招商策略】十一期间全球大事跟踪和展望（1007）

　　来源： 招商策略研究

　　关注焦点：十一期间，随着欧美等经济体披露主要经济数据不及预期，全球主要股指普遍下挫，欧洲主要股指领跌全部市场。大综商品普遍收跌，黄金小幅上涨，油价跌幅最大。欧美制造业疲软，就业市场喜忧参半。国内制造业景气回升，十一期间旅游业与票房均创新高。十月份国内关注四中全会召开、A股三季报预告，国外关注美联储，欧央行等利率决议动向。10月市场观点：我们认为短期内市场缺乏明显的催化，将会进入整固状态。我们对A股两年半上行周期的判断并未发生变化，需要静候新一轮行情的催化剂。

　　? 【大宗商品】美股下跌带来金价小幅拉升，市场对原油需求前景的担忧导致国际原油出现大幅下跌。

　　? 【国内要闻】9月制造业景气回升；香港金管局正式换帅；三大运营商开启5G套餐预约；国庆消费旅游再创新高；票房突破41亿，成史上最强国庆档。

　　? 【海外要闻】美国：美国ISM制造业指数跌至十年来新低，新增就业人数好于前值，低于预期，失业率创五十年来新低；标普、高盛等评级机构下调对美国经济增长的预期；美国将对欧盟征收报复性关税。欧洲：欧元区就业市场回暖，制造业再创2012年以来的新低；英国公布新的脱欧方案细节，表示如果欧盟不接受将在10月31日无协议“脱欧”；由于全球需求下降，政治不确定性以及德国汽车业疲软，权威机构下调对德国经济增长的预期。亚太：日本自10月1日起正式提高消费税至10%；日本央行调整购债规模。韩国由于农产品价格的大幅下降，年化通胀率有记录以来首次跌破零值。

　　? 【其他要闻】澳洲联储年内第三次降息，印度央行年内第五次降息，惠誉下调全球经济增速预期。

　　? 【十月重要关注】美联储FOMC公布9月政策会议纪要；欧元区核心数据披露；欧央行利率决议，美联储利率决议，英国脱欧。

　　? 【十月市场研判】进入2019年10月，我们认为短期内市场缺乏明显的催化，将会进入整固状态。我们对A股两年半上行周期的判断并未发生变化，需要静候新一轮行情的催化剂。从大的方向而言，我们认为科技仍处在上行周期过程中，中期角度我们仍然看好科技板块的超额收益，短期来看10月我们重点推荐建筑板块，尤其是“中”字头央企建筑。

　　风险提示：经济数据不达预期，欧美制造业疲软。

　　目 录

　　　　一、全球股指表现

　　国庆期间全球主要股指多数收跌：

　　美国市场：主要受制造业数据跌至十年来新低的影响，美国三大股指仅有纳指微涨0.54%，标普500跌0.33%，道琼斯指数跌0.92%。欧洲市场：制造业依旧疲软，就业市场喜忧参半，欧洲三大股指领跌全球主要股指，法国CAC40跌2.70%，德国DAX跌2.97%，富时100跌3.65%。亚太地区：仅有台湾加权指数领涨0.60%，其余主要股指全线下挫。恒生指数跌0.52%，韩国综合指数跌1.43%，日经225跌2.14%，孟买SENSEX30跌2.96%，澳洲标普200跌2.96%。

　　　　二、大类资产表现

　　国庆期间金价小幅拉升，油价大幅下挫。欧美股指的普遍大幅下滑，提升市场避险情绪，金价小幅上涨，COMEX黄金涨0.26%。

　　国际原油出现大幅下跌，布伦特原油跌4.28%，NYMEX原油跌5.19%。主要在于美国制造业PMI降至10年来最低水平，加剧市场对于原油需求前景的担忧。此外，受沙特原油设施遇袭影响，9月份欧佩克石油产出量下降75万桶/日。欧佩克秘书长巴尔金都日前表示表示，沙特原油产量已经完全恢复至袭击前的水平，OPEC+不认为面临有必要采取紧急行动的危机，同时做好竭尽所能克服挑战的准备。

　　　　三、国内要闻

　　（1）制造业景气度回升：由于新订单指数和产出指数的回升，我国制造业景气度继续改善。9月官方制造业PMI为49.8，预期49.6，前值49.5；财新中国制造业PMI终值为51.4，连续三个月回升，且为2018年3月以来最高。

　　（2）香港金管局正式换帅：由余伟文代替荣休的陈德霖上任总裁。7月初公布新一任金管局总裁任命时余伟文表示，上任首要两大任务是维持香港金融稳定及巩固国际金融中心地位。

　　（3）三大运营商开启5G套餐预约：截至10月6日，三大运营商平台预约5G套餐的用户数量已达853.4万。其中，中国移动预约用户数超525.89万，占六成以上；中国联通预约用户数达155.2万；中国电信预约用户数超172.3万。

　　（4）国庆旅游消费再创新高：文化和旅游部发布的数据显示，假期前四日，全国共计接待国内游客5.42亿人次，同比增长8.02%；实现国内旅游收入4526.3亿元，同比增长8.58%。

　　（5）票房突破41亿成史上最强国庆档：猫眼平台数据显示，《我和我的祖国》、《中国机长》和《攀登者》三部影片累计票房分别为18.85亿、15.98亿、7.01亿，三部影片合计票房超41亿，成史上最强国庆档。

　　（6）外汇储备：中国9月末外汇储备3.0924万亿美元，预估为3.1056万亿美元，前值为3.1071万亿美元。

　　四、海外要闻

　　1． 美国

　　（1）美国经济数据：

　　l 9月美国ISM制造业指数跌至47.8低于前值49.1，为近十年来新低；

　　l 美国9月ISM非制造业PMI为52.6，预期55，前值56.4，为2016年8月以来最低值；

　　l 新增就业人数低于预期：美国9月季调后非农就业人口增加13.6万人，虽然不及预期14.5万人，但好于前值13万人；

　　l 失业率创近五十年来新低：美国9月失业率 3.5%，预期 3.7%，前值 3.7%，为近50年来的新低；

　　ADP就业数据表现不佳：素有“小非农”之称的ADP就业情况同样不容乐观，美国9月ADP私营部门就业人数新增13.5万，低于预期值15.2万人。

　　　　（2）评级机构下调美国经济增长预期：

　　l 标普将美国2019财年GDP增长预期由此前的2.5%下调至2.3%，将2020年增长预期由1.8%下调至1.7%；

　　高盛将美国第三季度预期经济增速下调至2%，并认为美国第三季度商业固定投资造成的拖累更大。

　　2． 欧洲

　　（1）经济数据：

　　l 就业市场回暖：8月欧元区失业率为7.4%，预期值7.5%，前值7，5%，创十年来新低；9月德国季调后失业人数减少1.0万人，预期增加0.5万人，前值增加0.4万人；未季调失业总人数为223.4万人，前值231.9万人；季调后失业总人数为227.6万人，前值228.9万人；

　　　　l 制造业再创新低：欧元区9月制造业PMI终值45.7，创2012年10月以来的最低水平；

　　l 德国9月CPI初值同比升1.2%，预期升1.3%，前值升1.4%；环比持平，预期升0.1%，前值降0.2%。

　　　　（2）英国脱欧新方案公布：

　　10月2日，英国首相约翰逊在曼彻斯特举行的保守党年会上发表闭幕演讲，公布了英国脱欧新方案的部分细节，并表示如果欧盟不接受这一新方案，英国将在10月31日无协议“脱欧”。

　　（3）权威机构下调德国经济增长预期：

　　德国主要经济智库将2019年德国GDP预期增速从0.8%下调至0.5%，将2020年GDP预期增速从1.8%下调至1.1%；2021年GDP预期增速为1.4%；主要原因在于全球需求下降，政治不确定性以及德国汽车行业的疲软。

　　3． 亚太

　　（1）日本

　　l 日本央行调整购债规模：将1-3年期国债购买量增加至4200亿日元，将3-5年期国债购买量削减至3400亿日元；下调10月超长期国债（>25年期）的购买规模区间下限至0；将根据需要调整日本国债的购买频率；

　　l 10月1日起正式提高消费税至10%：日本在2014年将消费税从5%提高至8%，时隔五年之后，日本再次提高消费税至10%，此次消费税针对所有商品和服务，预计每年可增加5.7万亿日元的税收收入。

　　（2）韩国

　　通胀首次跌破零值：由于农产品价格的暴跌，叠加消费者需求疲软，9月韩国消费者物价指数（CPI）同比下跌0.4%，为1965年有记录以来年化通胀率首次出现负值。

　　　　五、其他重要事件

　　（1）澳洲联储第三次降息：10月1日，澳洲联储下调基准利率25个基点至0.75%的历史新低，本次降息为澳洲联储年内第三次降息，此前分别于6月和7月降息25个基点。

　　（2）印度央行第五次降息：10月4日，印度央行将基准利率下调25个基点从5.40%降至5.15%，为年内第五次降息，累计降息幅度达135个基点；并将2020财年GDP增速预期从6.9%下调至6.1%。

　　（3）惠誉下调全球经济预期增速：惠誉降全球经济增速预期降低至2.6%，并将2020年经济增速预期进一步降低至2.5%，为八年来新低。

　　六、十月重要事件关注及英国脱欧和美国大选时间表

　　　　七、10月市场研判：厉兵秣马，以守为攻

　　我们于9月27日发布了10月策略观点，要点如下：

　　进入2019年10月，我们认为短期内市场缺乏明显的催化，将会进入整固状态。我们对A股两年半上行周期的判断并未发生变化，需要静候新一轮行情的催化剂。经济数据保持稳健，财政货币政策短期内未发生太大的基调变化，外部环境相对稳定。不过从目前的数据来看，9月社融增速可能进一步下行，地方政府专项债以及将专项债作为资本金的基建项目有望提速。美国经济数据和企业盈利持续削弱，需要关注波动率提升的十月会否发生明显调整，降低全球风险偏好。

　　？ 10月我们关注的市场要点如下：

　　ü 美国股票市场是否会出现大幅调整。虽然看跌美国股票市场通常会被打脸，但是我们发现美国经济数据和企业盈利出现明显削弱，需要关注十月财报季来临后是否会发生企业盈利下修，进而会触发美股的明显调整。。

　　ü 中国经济金融数据。由于今年专项债额度已接近耗尽，而2020年提前额度尚未发放，9月金融数据可能会进一步削弱。十一黄金周消费数据亦扮演了重要角色。十月份会否加大基建审批力度和专项债额度提前发放成为关注要点。

　　ü 三季报将集中披露，今年景气度很高的消费和景气改善的科技成为涨幅最大的行业，即将来临的三季报将会检验景气是否能够依旧。另外，科技和消费的高估值也需要面对业绩公布的检验。

　　？ 行业配置思路

　　从大的方向而言，我们认为科技仍处在上行周期过程中，明年随着5G建设进入高峰，5G换机高峰来信，以及其他一系列的新科技例如智能驾驶、VR/AR、人工智能、工业互联网等有望在5G时代迎来突破。从中期角度，我们仍然看好科技板块的超额收益，配置的大方向逐渐将会从硬件到软件，从设备到应用。短期而言，需要静候业绩落地，寻找超预期的方向。优质标的在调整后将会重新迎来建仓机会。

　　9月的社融数据有望继续回落，地方政府专项债额度有望提前发放，专项债作为资本金的项目开始逐渐落地，大型基建项目在提速，从6大建筑公司订单来看，2季度已经开始加速。未来在房地产融资收到抑制的背景下，稳增长的主要动力开始来自于大型基建项目。

　　？ 行业配置建议

　　10月我们重点推荐建筑板块，尤其是“中”字头央企建筑，理由如下：

　　ü 今年以来，基建项目审批逐渐加速，大型交通项目等加速落地，大型建筑公司订单开始提速。10月专项债额度有望提前发放。若9月经济金融数据进一步下行，由于地产政策难松，将会触发市场对于基建稳增长更强预期。专项债作为资本金的项目开始加速落地，专项债撬动基建的空间在提升

　　ü 今年以来专项债2/3进入投向棚改和土储，支撑了地产投资，9月4日国常会要求提前下达的新增专项债限额将重点用于交通基础设施、能源项目、生态环保项目、民生服务项目、冷链物流设施，水电气热等市政和产业园区基础设施。要求“专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目”

　　ü 今年以来企业融资成本下行，一年期LPR连续两次降低10BP，建筑板块作为典型的高负债高利息支出行业，将会受益于融资成本下行。

　　建筑板块估值创下历史新低，板块大规模破净，存在估值修复的空间。