安信策略:新一轮上行行情已展开 预计在九月仍将延续

　　【安信策略】行情延续，积极把握

　　来源： 陈果A股策略

　　■投资要点：

　　总体来说，我们在八月提出逢低布局，迎接新一轮上升行情的判断近期已被初步验证，我们认为新一轮震荡上行的行情已经展开，并且预计在九月仍将得到延续。我们认为过去一个阶段，中国经济和A股公司盈利的韧性得到了较强验证，投资者信心得到了巩固与强化，在流动性保持合理充裕背景下，新一轮供给侧改革预期将继续支撑和推动市场上行。短期市场在没有新的系统性风险情况下，我们认为对近期市场可以保持积极态度，关注一些具有弹性的投资机会。行业重点关注：计算机、军工、通信、电子、黄金，稀土、光伏、风电、农业等，主题建议关注自主可控、国企改革等。

　　■风险提示：1． 货币政策低预期，2．全球经济低预期，3．美股显着下跌等。

　　正文

　　本周，A股低开高走，虽然周一受到外部冲击大幅低开，但是A股展现了较强的韧性。全周上证综指，中小板指和创业板指涨跌幅分别为-0.39%，0.31%和-0.29%。从行业指数来看，国防军工（5.02%）、农林牧渔（4.35%）、食品饮料（2.65%）、汽车（2.17%）、家用电器（1.52%）等行业涨幅居前，房地产（-2.95%）、通信（-2.62%）、非银（-2.57%）、银行（-2.44%）、建材（-1.95%）等行业跌幅居前。

　　总体来说，我们在八月提出逢低布局，迎接新一轮上升行情的判断近期已被初步验证，我们认为新一轮震荡上行的行情已经展开，并且预计在九月仍将得到延续。我们认为过去一个阶段，中国经济和A股公司盈利的韧性得到了较强验证，投资者信心得到了巩固与强化，在流动性保持合理充裕背景下，新一轮供给侧改革预期将继续支撑和推动市场上行。短期市场在没有新的系统性风险情况下，我们认为对近期市场可以保持积极态度，关注一些具有弹性的投资机会。行业重点关注：计算机、军工、通信、电子、黄金，稀土、光伏、风电、农业等，主题建议关注自主可控、国企改革等。

　　1、经济小幅走弱，通胀压力阶段性上升

　　PMI小幅走弱，小企业景气边际改善。2019年8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，较上月下降0.2个百分点，连续4个月位于临界值下方；其中新订单指数为49.7%，比上月下降0.1个百分点，显示需求平稳回落；PMI新出口订单指数为47.8%，较上月回升0.3个百分点，自6月低位连续2个月回升。从美国及全球PMI等指标看，外需不确定性因素有上升风险，但另一方面人民币汇率的弹性调整，贸易的转移，贸易结构的多元化、新模式新业态的发展趋势，预计有望使得出口下行压力得到缓冲。

　　小企业经营状况有改善迹象，显示前期结构性支持政策效力在逐步显现。大型企业PMI为50.4%，低于上月0.3个百分点，仍位于扩张区间，中型企业PMI为48.2%，比上月下降0.5个百分点，位于临界点之下；小型企业PMI为48.6%，比上月回升0.4个百分点。

　　中观数据来看，8月生产端延续改善，需求端下行趋缓，显示当前经济整体韧性仍强。整体来看，8月六大电厂日耗超过去年同期，显示工业生产活动逐步恢复；BDI指数和中国出口集装箱运价指数改善，房地产销售趋稳，乘用车销售同比降幅缩窄，总体看终端需求下行逐步趋稳，显示经济整体韧性仍然较强。

　　　　猪肉价格快速上行阶段性影响通胀预期。8月以来全国猪肉价格快速上行，根据农业部公布数据显示，当前全国猪肉平均批发价33.5元/公斤，创下历史新高。考虑到猪肉价格在CPI中权重较高，且对于其他肉类乃至整个食品价格体系有一定传导作用，猪肉价格的快速上行将影响市场对于未来一段时间通胀乃至货币政策的预期，综合基数效应，我们预计CPI在四季度至明年初有一定的上行压力。

　　　　2、中报整体好于市场预期，盈利韧性仍强

　　中报全A业绩增速正增长，好于市场预期，证明了较强的盈利韧性。截止8月31号，2019年A股中报已经基本披露完毕。从披露的中报业绩来看，2019Q2全A单季度归母净利润同比增速为4.46%，上半年增速7.10%，环比Q1（9.38%）下滑。剔除金融石油石化后单季度归母净利润同比增速为-4.49%，上半年增速-0.75%，环比Q1（2.63%）下滑。在经济下行压力加大的背景下，考虑到去年同期较高基数等因素，二季度全A（非金融石油石化）中报业绩并没有出现大幅负增长，我们认为这明显好于市场此前预期。尤其当我们关注到Q2单季度全A（非金融石油石化）营业收入增速维持正增长6.97%，扣非归母净利润同比增长1.12%，环比Q1（-2.48%）上升时，侧面印证当前A股企业盈利存在较强韧性。进一步， Q2单季度全A（非金融石油石化）业绩增长好于预期的主要原因是二季度资产减值损失好转和减税降费对冲作用。2019Q2单季度全A非金融石油石化资产减值损失同比下滑54%，较Q1进一步好转（此前Q1同比下滑34%）。

　　从板块角度来看，中小板增长趋势最优。Q2中小板是唯一呈现确定性修复的板块，单季度归母净利润同比增速0.08%，环比Q1（-5.17%）呈现小幅修复，剔除金融后转为负增长1.90%，环比Q1修复9.5pct。主板业绩增速则明显下滑：Q2单季度归母净利润同比增长5.93%，环比Q1下滑5.42pct；2019Q2创业板单季度归母净利润同比增速为-29.67%，上半年增速-21.72%，环比Q1（-14.78%）下滑。剔除温氏、乐视后业绩增长-6.07%，环比Q1（-7.30%）呈现弱修复趋势。

　　从指数层面，大市值板块业绩维持相对强势。2019Q2大市值板块单季度归母净利润增长均出现一定程度的环比下滑，例如沪深300与上证50业绩，前者为-0.02pct，后者为-0.85pct。但相较于中等市值的中证500以及小市值中证1000板块来看，其业绩增速变化幅度明显偏小，甚至Q2大市值板块在ROE（TTM）层面还能进一步提升。

　　　　盈利已在底部区域，下半年不悲观。我们在专题报告《关注基本面，如何在Q1季报前预判和选择》，我们就提出全A（非金融石油石化）业绩增速在2018Q4创下“绝对数字底”后，在经济平稳放缓的前提下，2019Q2将迎来“盈利真实底”，Q3有望呈现弱复苏的趋势。从目前的工业企业利润同比数据来看，5-7月基本处于历史底部区域（分位数约22%）。伴随着工业企业利润7月当月同比增长2.6%，前7个月工业企业利润累计降幅较上半年有所收窄，累计下降1.7%，已出现触底回升的迹象。

　　　　站在行业层面，从增速绝对高低上看，高增速主要集中在部分消费和制造业以及非银领域，例如农林牧渔、机械、保险、券商。从增速环比趋势上看，上游业绩除有色外大多维持下降趋势，下游消费业绩出现明显分化，农林牧渔、食饮、家电和交运要相对较好。而我们认为目前成长行业业绩向上趋势相对明朗：电子业绩增速明显修复，军工、计算机、通信（剔）继续高增长，建议关注航空装备、电子制造、化学与生物制药、医药服务等。

　　2019Q2单季度归母净利润增速环比Q1上升靠前的一级行业为：农林牧渔（+985.46pct）、电子（+15.86pct）、轻工制造（+8.53pct）、家用电器（+6.01pct）、化工（+3.69pct）；靠后的行业是传媒（-60.56pct）、休闲服务（-55.82pct）、建筑材料（-45.17pct）、纺织服装（-41.20pct）、电气设备（-33.11pct）。

　　2019Q2归母净利润环比Q1上升靠前的二级行业为：畜禽养殖Ⅱ（+378.85pct）、饲料Ⅱ（+328.25pct）、航运Ⅱ（+287.85pct）、通用机械（+182.64pct）、种植业（+155.05pct）；后五的行业为航空运输Ⅱ（-204.90pct）、互联网传媒（-196.77pct）、公交Ⅱ（-179.33pct）、航天装备Ⅱ（-124.90pct）、旅游综合（-83.01pct）。

　　　　此外，**中央政治局8月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第十九届中央委员会第四次全体会议，主要议程是，**中央政治局向中央委员会报告工作，研究坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题。这是时隔一年多再次召开中央委员会全体会议，具有重大战略意义，对投资者的风险偏好也将起到重要影响。

　　总体来说，我们在八月提出逢低布局，迎接新一轮上升行情的判断近期已被初步验证，我们认为新一轮震荡上行的行情已经展开，并且预计在九月仍将得到延续。我们认为过去一个阶段，中国经济和A股公司盈利的韧性得到了较强验证，投资者信心得到了巩固与强化，在流动性保持合理充裕背景下，新一轮供给侧改革预期将继续支撑和推动市场上行。短期市场在没有新的系统性风险情况下，我们认为对近期市场可以保持积极态度，关注一些具有弹性的投资机会。行业重点关注：计算机、军工、通信、电子、黄金，稀土、光伏、风电、农业、汽车、券商等，主题建议关注自主可控、国企改革等。