兴证策略:市场行情可以乐观一些 多做做进攻弹性品种

　　【兴证策略—大势研判】指数会破前期高位吗？——A股策略月报

　　来源：XYSTRATEGY

　　投资要点

　　2019年年初，市场一片悲观声中，我们坚定看好市场，率先提出“旺春行情”，1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》，推荐大券商、大创新（计算机/电子/军工/通信）为代表的“四大金刚”表现优异。

　　4月末5月初，在一片乐观“牛市”声中，我们提出《行情分化，聚焦“龙凤呈祥”》，市场进入震荡，核心资产独立牛市。截止到8月底，我们兴业策略构建的“核心资产50”组合2019年相对沪深300的超额收益超过20%。

　　我们从6月中，“三期叠加”，把握做多窗口，弹性方向聚焦新兴成长。2个多月时间，“大创新50”组合相对上证综指超额收益在20%左右。

　　上证综指8月6日从2733点，已实现7%左右涨幅。当前时点，较多投资者对市场后续走势分歧较大。展望9月，市场把握结构性行情为主、精耕细作。

　　1）70年大庆临近，风险偏好存在提升窗口。2）全A、全A非金融业绩从单季、累计来看，2019Q2增速较1季度有所下行，但好于2018Q4。从业绩出发把握盈利好转细分领域。3）市场对谈判在9月达成阶段性成果、LPR改革后9月市场化利率会下行有所预期，如果此类预期无法兑现，市场会有压力。4）我们此前谈到“三座大山”中金融供给侧改革深入，会阶段性对市场带来流动性/信用紧缩压力，进而对9月市场形成制约。如果此类“坏”消息未出现、预期如期兑现，指数有望站上新台阶。

　　整体而言，基本面、风险偏好、流动性有好有坏，9月相互比拼、赛跑。阶段性“好”消息在前面，市场行情可以乐观一些，多做做进攻弹性品种。阶段性“坏”消息，抑制市场情绪时，适当降低仓位。如果就像前面所说，阶段性达成成果，LPR的改革促使利率如期下行，这些利好因素叠加，指数上新台阶是存在可能性的。当然，如果投资者所预期事宜并未如愿，“三座大山”也阶段性叠加坏消息，市场避险情绪可能会更浓厚一些。

　　具体到机会层面，短期，攻守兼备。“攻”结合中报业绩，叠加华为、苹果新款手机即将亮相，华为手机链、5G、军工为代表的新兴成长方向有望延续前期表现。“守”则以公共事业类高股息、黄金等为代表的防御性品种。

　　中长期，经过中报业绩洗礼、1个多季度调整，结合《核心资产买卖策略“ISEF”模型》，是投资者甑别“真假”核心资产良机，稳扎稳打、底部吸筹、合理定投、“以长打短”，聚焦优质标的、把握核心资产独立牛市行情，筹码不宜轻易转手，牢牢把握定价权。

　　盈利底部继续徘徊。我们兴业策略此前独家判断2018Q4是本轮盈利底部，而非市场普遍预期的2019Q3，但会像2012年在底部区域停留、徘徊一段时间。

　　1） 从累计净利润角度来看，2018Q4、2019Q1、2019Q2的全A累计业绩增速分别为-1.9%、9.2%、6.5%，全A非金融为-5.4%、1.5%、-2.8%。

　　2） 从单季净利润角度来看，2018Q4、2019Q1、2019Q2的全A单季业绩增速为-39.2%、9.4%、3.5%，全A非金融为-60.5%、2.0%、-0.9%。

　　3） 从板块角度来看，中小板连续三个季度业绩改善，18Q4、19Q1、19Q2单季增速由-142%缩窄至-2.5%。创业板剔除温氏、主板、沪深300业绩19Q2好于18Q4，差于19Q1。其中沪深300的19Q2增速9.9%差于19Q1的11.2%，创业板19Q2为16.2%弱于19Q1的2.6%。

　　降税减费意义重大，非金融企业毛利率出现回升。非金融企业2019Q2的单季度毛利率为19.49%，较一季度有所回升，结束了连续3个季度下滑的状况。

　　ROE环比继续改善，同比受资产周转率拖累。全A非金融石油石化19Q2单季ROE为2.62%，较19Q1继续回升，是2017年以来的第4高。

　　风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

　　报告正文

　　1 | 回顾：《核心资产：股票中的“京沪学区房”》《重构创新大时代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市场预期》《开放的红利》

　　——20160503《核心资产：股票中的“京沪学区房”》：核心资产对于宏观经济来说，是在整个国民经济中占有最重要地位的行业；对于一般企业来说，是企业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说，核心资产就是全市场中，最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表，就像京沪地区的学区房，拥有较小的下行风险但升值空间巨大。

　　——20181210《重构创新大时代》：宏观经济、企业盈利整体处于下行周期，把握结构机会为主。贸易摩擦对经济和企业盈利的影响也将在2019年全方位体现。我们判断2019年分子端EPS对指数的贡献将弱于2018，甚至不排除负贡献。相反，来自于中国重构、全球重构对风险偏好阶段性提升，货币流动性环境的改善，这两方面使得估值对指数的贡献强于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲观，布局政策友好方向的旺春行情。2018年较为惨淡，内有挤泡沫、去杠杆，外有摩擦、美股扰动。站在2019年年初，确有成长股商誉减值、贸易对进出口、经济、就业等影响的不确定性因素。但内部政策正不断出台、优化，外部全球资金正加速流入，建议投资者把握中国重构、全球重构带来的布局良机。结构上关注“四大金刚”（大券商/大创新/大基建/大国有房企）机会。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市场预期》：随着宽信用等各项政策预期进入实施阶段，企业资金压力、经济下行压力有所缓解，基本面可能好于投资者预期。而MSCI提高A股权重、谈判继续进行、“两会”政策预期发酵，风险偏好、股市流动性继续提升。整体来看，本轮“旺春行情”持续性会超市场预期。

　　——20190625《开放的红利》：整体来看，投资者对基本面与风险偏好预期相互博弈，市场大概率上上下下，起起伏伏，以把握结构性机会为主、阶段性机会为辅。机会可能出现的时间大概率是存在风险偏好提升的时间窗口。而这样的机会大概率出现在6月中下旬G20会议召开前后（G20会议关系阶段性转暖+经济数据真空期，企业中报数据空窗期+科创板推出前稳定期等“三期叠加”，有助于风险偏好提升）、“10·1”70周年大庆前后等时间点。

　　2 | 展望：指数会破前期高位吗？

　　2019年年初，市场一片悲观声中，我们坚定看好市场，率先提出“旺春行情”，1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》，推荐大券商、大创新（计算机/电子/军工/通信）为代表的“四大金刚”表现优异。

　　4月末5月初，在一片乐观“牛市”声中，我们提出《行情分化，聚焦“龙凤呈祥”》，市场进入震荡，核心资产独立牛市。截止到8月底，我们兴业策略构建的“核心资产50”组合2019年相对沪深300的超额收益超过20%。 我们从6月中，“三期叠加”，把握做多窗口，弹性方向聚焦新兴成长。2个多月时间，“大创新50”组合相对上证综指超额收益在20%左右。

　　上证综指8月6日从2733点，已实现7%左右涨幅。当前时点，较多投资者对市场后续走势分歧较大。展望9月，市场把握结构性行情为主、精耕细作。 1）70年大庆临近，风险偏好存在提升窗口。2）全A、全A非金融业绩从单季、累计来看，2019Q2增速较1季度有所下行，但好于2018Q4。从业绩出发把握盈利好转细分领域。3）市场对谈判在9月达成阶段性成果、LPR改革后9月市场化利率会下行有所预期，如果此类预期无法兑现，市场会有压力。4）我们此前谈到“三座大山”中金融供给侧改革深入，会阶段性对市场带来流动性/信用紧缩压力，进而对9月市场形成制约。如果此类“坏”消息未出现、预期如期兑现，指数有望站上新台阶。 整体而言，基本面、风险偏好、流动性有好有坏，9月相互比拼、赛跑。阶段性“好”消息在前面，市场行情可以乐观一些，多做做进攻弹性品种。阶段性“坏”消息，抑制市场情绪时，适当降低仓位。如果就像前面所说，阶段性达成成果，LPR的改革促使利率如期下行，这些利好因素叠加，指数上新台阶是存在可能性的。当然，如果投资者所预期事宜并未如愿，“三座大山”也阶段性叠加坏消息，市场避险情绪可能会更浓厚一些 具体到机会层面，短期，攻守兼备。“攻”结合中报业绩，叠加华为、苹果新款手机即将亮相，华为手机链、5G、军工为代表的新兴成长方向有望延续前期表现。“守”则以公共事业类高股息、黄金等为代表的防御性品种。 中长期，经过中报业绩洗礼、1个多季度调整，结合《核心资产买卖策略“ISEF”模型》，是投资者甑别“真假”核心资产良机，稳扎稳打、底部吸筹、合理定投、“以长打短”，聚焦优质标的、把握核心资产独立牛市行情，筹码不宜轻易转手，牢牢把握定价权。 盈利底部继续徘徊。我们兴业策略此前独家判断2018Q4是本轮盈利底部，而非市场普遍预期的2019Q3，但会像2012年在底部区域停留、徘徊一段时间。 1） 从累计净利润角度来看，2018Q4、2019Q1、2019Q2的全A累计业绩增速分别为-1.9%、9.2%、6.5%，全A非金融为-5.4%、1.5%、-2.8%。2） 从单季净利润角度来看，2018Q4、2019Q1、2019Q2的全A单季业绩增速为-39.2%、9.4%、3.5%，全A非金融为-60.5%、2.0%、-0.9%。3） 从板块角度来看，中小板连续三个季度业绩改善，18Q4、19Q1、19Q2单季增速由-142%缩窄至-2.5%。创业板剔除温氏、主板、沪深300业绩19Q2好于18Q4，差于19Q1。其中沪深300的19Q2增速9.9%差于19Q1的11.2%，创业板19Q2为16.2%弱于19Q1的2.6%。 降税减费意义重大，非金融企业毛利率出现回升。非金融企业2019Q2的单季度毛利率为19.49%，较一季度有所回升，结束了连续3个季度下滑的状况。 ROE环比继续改善，同比受资产周转率拖累。全A非金融石油石化19Q2单季ROE为2.62%，较19Q1继续回升，是2017年以来的第4高。

　　风险提示

　　美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期