新时代策略：A股处趋势性拐点阶段 积极改变配置思路

　　新时代策略：趋势性拐点附近的市场特征

　　来源： 新时代策略

　　策略观点：趋势性拐点附近的市场特征

　　由于估值偏低，股市已经到了利空钝化的阶段，市场最终只需要某一个因素发生趋势性的利多改善，则趋势性往上的力量就会形成，我们持续战略性看多A股。现在A股正在处在趋势性拐点阶段，市场特征可以类比2014年上半年和2016年上半年。

　　目前有三大特征：（1）利空的逻辑很多，但主要利空的影响开始钝化；（2）市场整体估值便宜，板块估值差异度很大，核心资产、成长、周期之间的估值差异较大；（3）利多的逻辑开始出现，但除了估值低，其他的逻辑都被认为只有博弈的价值，经济企稳、政策改善、流动性放松，这些因素看似都不够完美，或者是空间不够大、或者是时间还没到。这三大特征在2016年上半年和2014年上半年都出现过，市场往上的拐点不是来自所有利空扭转为利多，而是来自利空影响的钝化，最终只要有一个趋势性利多就可以了，其他大部分的担心还可以继续存在。

　　（1）2014年上半年拐点初期的特征。2014年上半年有两大担心，第一个是经济。2011-2014年上半年之前，压制A股的主要因素是经济，先是2011-2012年的经济下台阶，再是2013年钱荒、利率市场化对经济的滞后影响，2014年上半年对经济下行、盈利下行的持续依然是主流，从GDP、工业增加值、商品价格、主板利润等数据来看，这一利空其实一直持续到了2015年底。但是股市2014年上半年就开始酝酿趋势的拐点了，到2014年下半年A股由之前关注经济转为关注增量资金，形成了趋势性的行情。

　　　　2014年上半年另一大困惑是，业绩好的成长估值和机构持仓很高，而估值低的板块，受到经济下行的影响，业绩没法看。部分资金担心最强势板块补跌，事后来看，并没有出现。我们认为，2014年上半年市场整体的估值太低，市场可以通过板块轮动缓慢释放强势板块的交易风险，而不是通过全面下跌释放风险。

　　　　总结来看，2014年上半年主板盈利下行和强势股估值贵两大问题，后来都没有实质性缓解或改善。但股市通过逻辑切换，主要矛盾变成了增量资金，从而促成了新一轮牛市。

　　（2）2016年上半年拐点初期的特征。2016年上半年有两大担心，第一个是汇率。2015年8月和2016年1月，由于汇率的剧烈波动，A股均有大幅调整。之后一直到2016年底，人民币汇率的贬值一直没有缓解，但是股市在2016年二季度已经开始忽略汇率的波动，逐渐转向关注主板企业盈利的变化了。

　　　　2016年上半年另一大困惑是，金融监管的趋势依然是持续的，自2015年年中股市见顶之后，对股市交易性资金的监管一直非常严格，对并购重组的监管也非常严格。而且2016年成长股的业绩只是刚开始下行，从板块上来看，也远谈不上利空出尽。这一风险之后也在出清，但是方式已经由2015年中-2016年初的快速出清，转为缓慢出清。

　　　　总结来看，2016年上半年人民币汇率贬值和成长股政策&基本面等问题，后来都没有实质性缓解或改善。但股市通过逻辑切换，主要矛盾变成了关注主板盈利，关注经济周期，从而促成了新一轮结构性牛市。

　　（3）短期策略观点。当下的利空依然很多，而且有很多问题不可能在年内完全解决。但是由于估值偏低，股市已经到了利空钝化的阶段，市场最终只需要某一个因素发生趋势性的利多改善，则趋势性往上的力量就会形成。现在A股正在处在趋势性拐点的阶段，市场特征可以类比2014年上半年和2016年上半年。

　　　　行业配置建议：板块配置上，建议投资者积极改变配置思路。2017-2018年，板块配置的核心思路是稳健，不追求业绩超预期，只要能维持稳定就可以了。但是未来半年到1年，建议投资者积极布局基本面可能会出现拐点的板块，胜率可能会很高，建议重点关注科技和可选消费。可选消费将会逐步显现出越来越多的机会，其中的政策敏感性板块可能会更早开始博弈，基本面右侧的信号可能比预期的略慢了一点，等待4季度。

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　　上周市场变化

　　上周A股除中小板指（0.31%）和深证成指（0.03%）上涨其余均下跌，其中上证50和创业板50领跌，跌幅分别为1.54%和0.80%。申万一级行业中，国防军工（5.02%）、农林牧渔（4.35%）、食品饮料（2.65%）领涨，房地产（-2.95%）、通信（-2.62%）和非银金融（-2.57%）领跌。概念类中，南北船合并指数（6.82%）、操作系统国产化6.56%）和打板指数（6.34%）领涨，液态金属指数领跌（-4.96%）。