海通证券:2440是牛市反转点 下半年市场望步入爆发期

　　海通策略指出，上证综指2440点是牛市反转点，大逻辑：牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、国内外资产配置A股。根据盈利趋势，牛市分为孕育期、爆发期、泡沫期，年初以来处于孕育期，经历3288点以来调整后，下半年市场有望逐渐步入爆发期。牛市第二阶段将确认主导产业，科技和券商更强，消费白马和制造龙头等核心资产为基本配置。

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　　核心结论：①上证综指2440 点是牛市反转点，类似05 年998 点，大逻辑：牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、国内外资产配臵A 股。②根据盈利趋势，牛市分为孕育期、爆发期、泡沫期，年初以来处于孕育期，经历3288 点以来调整后，下半年市场有望逐渐步入爆发期。③牛市第二阶段将确认主导产业，科技和券商更强，消费白马和制造龙头等核心资产为基本配臵。

　　回顾：年初以来是牛市孕育期。①从牛熊周期轮回、领先指标反转角度判断，1 月4 日上证综指2440 点是第六轮牛市的起点，基本面领先指标也佐证上证综指2440 点是牛市反转点，今年1 月4 日上证综指2440 点前后，五个领先指标中有3 个企稳。②根据盈利和估值关系将牛市分为三个阶段：孕育准备期、全面爆发期、泡沫疯狂期，三阶段特征差异很明显，且在A 股最近三轮牛市中都有印证。第一阶段孕育准备期：盈利回落、估值修复。第二阶段全面爆发期：盈利和估值戴维斯双击。第三阶段泡沫疯狂期：盈利高位盘整，情绪推动市场上涨，形成最后一冲。③2440 点至今是牛市第一阶段，1 月4日以来至4 月8 日高点上证综指累计上涨了3 个月，时空已较为充分，随着估值修复到位，由于4 月之后基本面没跟上，市场进入回撤期，属于牛市过程中的正常调整。

　　展望：牛市爆发期正蓄势待发。①长期看盈利是股市最核心变量，1929 年以来标普500 指数年化涨幅为5.3%、EPS 为5.2%、PE 为0.1%，1991 年以来上证综指为11.6%、22.9%、-9.2%。借鉴历史，牛市进入第二阶段的条件是基本面见底回升。②预计A 股净利润同比19Q3 见底，ROE 于19Q4 见底：一是从周期因素看，库存周期和盈利周期三年一轮回，政策出台传导到实体经济存在5-9 个月时滞；二是从结构因素看，新时代产业结构升级，这时经济平盈利上。③资产配臵角度，未来居民将通过购买保险类产品、养老目标基金、银行理财等间接进入股市，资金入市潜力巨大。回顾历史，场外资金往往在牛市第二阶段中后期才开始进场。年初以来资金尚未入市，我们测算未来两年保险类潜在增量入市资金1.5 万亿元，外资0.9 万亿元，银行理财长期潜在增量入市资金2.9 万亿元。

　　？ 策略：战略乐观，循序渐进。①牛市第一波上涨后的调整结束进入第二波上涨，需要基本面、政策面共振，如06 年初、09 年初。展望下半年，市场有望从牛市孕育期步入牛市爆发期，中美关系和国内政策会影响具体节奏。②牛市的第二阶段往往会产生主导产业，主导产业符合时代背景、业绩和估值双升，这次聚焦科技。从风格轮动周期看，未来2 年成长胜出概率更大，龙头公司占优的风格特征有望持续。③科技和券商盈利向上弹性更大，是进攻品种，消费白马和制造龙头等核心资产业绩稳定，仍可作为基本配臵。

　　？ 风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系恶化。