国盛证券：外资入场将改变市场风格 慢牛已经开启

　　张启尧：巨量外资入场将改变市场投资风格（专访首席策略师）

　　◎ 记者 刘新余

　　张启尧资料图片　　“我们判断，未来整个的外资增量将达数万亿规模，而且外资大概率会超过公募、保险，成为A股市场上最大的机构投资者。”

　　“将钱交给专业机构管理！”国盛证券首席策略分析师张启尧近日在接受《国际金融报》记者专访时，对于普通个人投资者的建议简单而直接。

　　在他看来，机构化是未来市场发展的必然变革。这样的变革就是市场从散户资金占主导，逐渐变成机构化力量占主导，未来十年机构化特征会越来越明显。

　　实际上，最新数据也佐证了其观点。公募基金年报数据显示，截至2018年末，公募基金市场个人投资者持有份额合计66185.92亿份，占比52.38%；机构投资者持有份额合计60168.90亿元，占比47.62%。个人与机构几乎各占半壁江山。

　　数据显示，剔除货币基金，过去11年间个人投资者占比逐年下滑，个人投资者持有基金份额减少近万亿。目前，机构投资者成为公募基金最大的“金主”。

　　　外资：最核心的边际增量

　　在张启尧看来，做策略研究应该置身于市场，将自己当做是全市场的一部分。

　　谈到资金面的变化，张启尧表示，应该把握谁是市场最核心的边际增量。

　　据其介绍，从2016年到现在，公募体量一直维持在1.5万亿-2万亿元左右，保险资金逐年微增。而最大的边际增量是外资，大概有几千亿的增量规模。

　　从近几年来看，外资增量带来的边际效应比较明显，几千亿的增量也导致过去几年市场出现明显的价值化的风格趋势。促使A股市场的风格出现由交易到配置的逐步转变。

　　“外资对于市场结构的影响将越来越大，而且可能是未来很长一个时期内市场最主要的一个边际变量。”张启尧强调资本市场开放下，外资对于A股市场的深远影响，“因为我们判断，未来整个的外资增量将达数万亿规模，而且外资大概率会超过公募、保险，成为A股市场上最大的机构投资者。”

　　在外资持续进入的背景下，张启尧认为：“对于我们来说，既是挑战更是机遇。”

　　他认为，最显而易见的，a股总市值约60万亿元，外资将带来数万亿元的增量，而这样大规模的增量资金显然是一个机遇。

　　“挑战在于巨量外资的进入，将带来市场投资风格的变化。”张启尧进一步解释说，“除了外资的影响，未来5到10年，整个A股市场可能将经历非常重要的结构性变革。这样的变革可能就是从散户资金占主导，逐渐变成机构化力量占主导，未来十年，机构化特征会越来越明显。而这就是我建议散户投资者把钱交给机构管理的缘由。”

　　二季度：平稳震荡为主

　　“相对于一季度的单边向上，二季度行情将从指数回归结构。”谈到对二季度大势的研判，张启尧给出了自己的观点。

　　张启尧认为，相比一季度，二季度将会出现两个变化：一是流动性预期可能的边际变化，如信贷放松，二季度可能不会如大家想象得那么松，流动性对市场的推动弱化；二是二季度经济很有可能超预期，甚至有可能继续往上。他认为，整个复苏可能持续到五六月份，经济短期还在向上修复。

　　基于以上两点，张启尧判断，二季度可能比较难看到系统性的指数上涨。此外，他认为二季度有结构性机会，这样结构性机会的把握，可能来自于经济复苏的预期，也就是经济数据的改善。

　　“第一，我相对看好消费。有两方面原因，首先是经济复苏会拉动消费需求的回暖，其次是四五月份外资的加速入场，而这时候对消费也会有增量的配置。这样我们可以看到，消费同时受资金和基本面的共振。”张启尧详细阐述了二季度的结构性机会，“第二是偏周期的板块，而周期更加容易理解，就是直接受益于整个复苏的预期。”

　　　　中长期：慢牛已经开启

　　在这样的策略判断逻辑下，张启尧指出，整体看好2019年。

　　“短期，科创板是一个非常重要的变量。长期来看，最主要的因素还是资本市场战略地位提升，以及中长期资金的不断流入，而这些会使整个市场发生系统性的变化。”张启尧阐述了关于目前是中长期牛市底部判断的逻辑。

　　他表示，市场将实现双向扩容，变得非常有活力。一方面是增量资金的引入，包括外资、社保，甚至包括理财子公司的中长期资金的流入；另一方面，也会伴随优质增量筹码入场，包括科创板，以及注册制、并购重组等。

　　“所以未来，我相信整个A股市场将会是双向扩容，包括上市公司总市值以及数量，都会有加速扩大的趋势。”张启尧总结说。

　　“但是我也不倾向于未来会是‘疯牛’，这样的历史不会重演。”张启尧表示，“之后伴随中长期资金不断流入，A股会进入慢牛。未来还是蓝筹股龙头股会长期跑赢，整个市场的资金结构会发生变化，而现在就是一个长期的底部区域。”

　　“多年下来，我感到做策略还是很有挑战性的。面对瞬息万变的市场，除了对基本面的把握，最重要的还是时刻要保持对于市场的敬畏。”张启尧在最后充满感慨地说，“不仅要有自己的判断，还要了解市场的想法，所以要时刻紧跟市场，思路开阔，兼容包并，保持跟市场的沟通交流。”