读研报：科普与暴涨齐飞 工业大麻的迷幻之旅

　　原标题：读研报 | 科普与暴涨齐飞，工业大麻的迷幻之旅

　　来源：中泰证券资管

　　“眼见他起高楼”，用这句话来形容今年以来的工业大麻板块，一点都不过分。就2019年一季度来看，工业大麻概念股的涨幅不可谓不惊人。

　　不过，这场暴动又似乎带了一点迷幻色彩：一方面，所谓工业大麻概念股里面充斥着无厘头故事与横飞的段子，一度甚至出现了毫不相干的个股只因产品涉及“麻”字就飘红；另一方面，机构投资者对于这一行业似乎了解不多，以至于相关深度研报不得不从“工业大麻是什么”开始做知识普及。

　　科普与暴涨齐飞

　　虽然工业大麻的股价暴涨已经持续了一段时间，但你可能并不知道它究竟是什么。

　　不过这也没关系，因为不仅是你不知道，其实大多数的机构投资者在2019年一季度以前，可能也并不清楚工业大麻究竟是什么。直至3月17日，【兴业证券(601377)、股吧】标注为“行业策略深度”的研报中，作者开篇还要事无巨细地陈述，工业大麻是什么、工业大麻的产品有哪些、一般大麻与工业大麻的叶子、种植条件有什么区别……

　　　　兴业证券的科普并非孤例，3月8日国金证券标注为“行业深度研究”的工业大麻行业研究报告、3月15日【天风证券(601162)、股吧】的深度系列报告等多份报告，同样不得不以图文并茂的方式，解释着工业大麻与娱乐大麻的区别。

　　那么，以科普开头的工业大麻行业深度报告后续论述的又是什么？总体来看，这些报告的落脚点主要可以归纳为两点。

　　一是政策解读，国内外的相关政策正在放开，全球工业大麻的合法化国家达30余个，我国黑龙江与云南省工业大麻实现合法化，工业大麻正在被合法化种植和流通。

　　二是前景展望，从海外的案例来看，工业大麻可以广泛用于纺织、造纸、食用油、功能保健食品、化妆品、医药、生物能源、建材、新生物复合材料等行业，因此，反观国内市场，一样是扩张可期，发展潜力巨大。

　　股价走势很好看，市场前景很广阔，只是有些蹊跷的是，工业大麻并非今年才突然出现的新话题，而在这一次股价狂飙之前，却几乎未见任何相关的主题研报。

　　从概念到利润，有多远？

　　天风证券今年3月的报告中曾经做过统计，截至2019年1月全球有41个国家宣布医疗用大麻合法，超过50个国家宣布CBD合法。合法化进程、大麻素应用的拓宽促进行业高速增长。根据欧睿国际的数据，2018年全球大麻合法市场约120 亿美元；至2025年，合法产品市场规模将达到1660亿美元。大麻素CBD需求提升，未来两年增速有望接近80%。

　　不过，国金证券的研报曾跟踪过Tilray（一家美股大麻概念股上市公司，也是最早获得加拿大卫生部在加拿大种植培育工业大麻许可证的公司）的利润数据，Tilray的毛利率在2018年前三季度提升至 40%以上，但净利润端仍处亏损状态，且在2018年年内的亏损额逐季扩大。

　　Tilray尚且如此，无怪乎国金证券就这一行业的策略结论是，短期内工业大麻行业仍处在概念导入期，在相关上市公司的收入与利润端短期内较难体现。中期来看，伴随国内政策的边际变化，以及相关产品的新应用场景出现，在催化股价表现的同时，企业收入及毛利会受产品落地的影响开始部分兑现。

　　无独有偶，太平洋证券的报告中也总结过，我国大麻二酚处于发展初期，下游应用市场还未打开，近期国内企业纷纷布局工业大麻，催化下游市场想象空间。但从“想象空间”一词不难发现，至少在当下的国内，工业大麻从概念到利润之路，距离目的地或许路途仍遥远。

　　既然从概念到利润之路仍漫漫，为何工业大麻这个行业会横空出世？

　　有人说这个概念是从北美一路火爆而来的。比如，美国总统特朗普在2018年《农业法案》上签字，将含量低于0.3%THC的大麻从“受控物质法”中删除。全美范围内工业大麻全面合法化刺激了美股相关股票大涨。又如，2018年加拿大成了乌拉圭之后的第二个将娱乐大麻合法化的国家。

　　既然提到了美国和加拿大，那么在多写一笔Tilray这家在美国上市的加拿大大麻概念股公司。自2018年7月以17美元/股发行价上市后，Tilray虽在短短两个月时间内股价暴涨并一度触及300美元，但大起之后还有回落。

　　　　因为一度驱动这个美股大麻概念股暴涨的，并非财务上的支撑，而是消息面。

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