新时代策略：这是一次大反弹 离增量资金入场还早

　　新时代策略：离增量资金入场还早

　　来源：新时代策略

　　1

　　策略观点

　　1月我们提示反弹的级别可能很高，可能不是简单的躁动，当时市场的主流逻辑是春季躁动，但是随着市场的快速上涨，部分投资者已经开始预期牛市，预期增量资金。我们再次强调，这是一次季度性的大反弹，可参与性很高，短期还能继续，但离增量资金驱动的大牛市还尚早，增量资金大幅入场最早要年底，现在依然当成大级别反弹操作。我们梳理了各类投资者情况，发现现在离增量资金还差不少。主要证据有：（1）2019年初开户数量的回升还未出现，明显弱于季节性。（2）两融余额虽然在回升，但回升速度还没有全A的市值增长快。（3）基金发行规模有回升，但力度还很小，尚未赶上2018年初，更没法和2014年下半年比。

　　（1）个人投资者没有大规模入场的迹象。从2019年初至今的新增自然人投资者数量看，几乎没有回升，按照经验，每年春节后，个人投资者会有一次季节性开户高峰，目前来看，2019年初开户数量的回升还未出现，明显弱于季节性。会看2014年3季度，个人投资者大幅增加，并且很快突破了过去2年的高点，远超出正常的季节性波动。

　　　　（2）两融余额回升速度还没有上证综指快。近期两融余额也有所回升，不过从余额来看，其回升速度远慢于指数，融资买入额回升速度快于融资余额，说明超短线交易性杠杆资金增加，但中长期杠杆资金很少。2014年则是余额回升的速度远大于融资买入额。

　　　　（3）基金发行情况有回升，但力度还很小。基金发行情况有小幅回升，但力度还是比较慢的，现在的力度还未赶上2018年初，离增量资金入场还差很多。我们认为近期形成市场买盘的主要是存量机构加仓，而不是增量资金，这一点从基金季度持仓中位数可以看到。从历史上来看，2018年底，基金的仓位类似2010年中，2011年底、2012年底、2013年中、2015年3季度，随后市场都出现了大级别反弹，但不是增量资金入场。

　　　　（4）反弹何时结束。3月份市场的波动将会进一步加大，交易性资金会有习惯性减仓，但离反弹结束还有一段距离，我们认为反弹结束的时间可能要等4月，等待实质性的宏观利空冲击。1月以来，我们持续提醒这一次反弹可能不是简单的躁动，会比2018年10-11月的反弹力度更大一些。3月重点关注周期板块能否成为反弹的下一个接力板块。

　　　　行业配置建议：未来一段时间可以关注部分滞涨板块的补涨。

　　　　2

　　1

　　本周市场变化回顾

　　本周A股大幅上涨，上证综指上涨4.54%收于2804.23，深证成指上涨6.47%。其中，创业板50、创业板指和中小板指本周分别大涨8.20%、7.25%和7.05%，中证500本周大涨6.10%，上证50、沪深300则分别上涨4.20%和5.43%。行业层面，申万28个行业也伴随A股大涨全线走高。其中，非银金融（13.24%）、通信（11.53%）、电子（9.56%）、传媒（8.64%）和计算机（8.26%）涨幅居前，食品饮料（1.30%）、家用电器（2.78%）、银行（2.85%）、公用事业（2.94%）和钢铁（2.94%）涨幅靠后。概念类中，鸡指数、打板指数、创投指数、金控平台指数涨幅居前，仿制药指数、煤电重组指数、河北省国资指数涨幅靠后。

　　本周全球股市全线上涨，仅富时100指数小幅下跌0.80%。欧美股市延续上涨态势，但涨幅较上周收窄。其中，标普500指数微涨0.62%，德国DAX指数、法国CAC40指数和欧洲50指数分别上涨1.40%、1.22%和0.48%。新兴市场方面表现略有分化，除上证综指涨幅居全球领先外，恒生指数、日经225指数、俄罗斯RTS指数和墨西哥MXX指数本周分别上涨3.28%、2.51%、1.77%和1.74%，涨幅居前，印度SENSEX30指数和巴西圣保罗指数则分别微涨0.17%和0.37%，涨幅靠后。商品市场中，NYMEX原油本周上涨2.68%，涨幅较上周略缩小，国际黄金价格微涨0.54%。有色板块由弱转强，LME铜、铝、锌本周分别上涨4.67%、2.99%和2.22%。黑色系表现分化，螺纹钢震荡反弹2.64%，铁矿石和动力煤分别下跌1.12%和1.09%。

　　A股市场资金方面，上周陆股通资金净流入194.81亿元，港股通资金净流出0.18亿元，上周北上资金合计净流入194.99亿元。杠杆资金中，上周融资余额大幅增加193.80亿元。从机构投资者的角度，新发型基金份额较前期继续回升，普通股票型基金的股票投资仓位较上周提升0.48个百分点，偏股混合型基金的股票投资仓位较上周回升1.68个百分点。

　　央行上周公开市场操作实现货币净投放585亿元。截至2019年2月22日，银行间拆借利率加权平均值为2.54%，较上周小幅上升。国债收益率和信用利差较上周基本持平。