A股处在十字路口 2019年是“熊末牛初”转换年？

　　A股处在十字路口 2019年是“熊末牛初”转换年？

　　2月18日，A股延续上周的连阳趋势放量大涨。截至收盘，沪指收涨2.68%，深成指涨3.95%，创业板涨4.11%。市场成交量放大，两市合计成交5406亿元。

　　伴随着年后A股市场的节节上涨，有券商提出，牛市的起点已经到来；但同时也有券商指出，市场短期波动性加大、市场继续大幅上涨的空间有限、投资者需要警惕短期的回调风险。

　　　　牛市的起点？

　　面对股市近期表现，中信建投分析师鲜明地提出口号，2019年1季度的当前位置将成为牛市的起点，并且呼吁投资者全面提升仓位，迎接牛市的来临。

　　中信建投分析师认为，从国内情况来看，社融规模增加、社融结构改善、盈利改善和经济复苏是2019年宽信用的四个步骤。在这种情况下，我们能观察到利率的下行和盈利的改善，经济复苏可期。A股市场牛市所有的条件就具备了。从海外环境来看，中美贸易冲突缓和， 应当在股票、商品、本币和债券四个市场都部署多头头寸，特别是汇率升值外资青睐的板块。

　　此外，中信建投的分析师，还将2019年1月以票据和短期贷款大幅度增加推动的社会融资规模大幅度回升，理解为宽信用的第一步。从行业配置上来看，中信建投将通信、计算机、电子等新兴行业看作经济上行的新方向。并因此建议投资者全面提升仓位，加大对新兴成长行业的配置力度，迎接牛市的来临。

　　将2019年定义为“熊末牛初”转换年的，还有海通证券。海通证券策略分析师荀玉根、姚佩指出，2019年类似于2005年，是熊末牛初的转换年，估值处于底部，流动性好转，基本面W型二次探底，国际和大类资产比较，战略乐观。基本面角度上，当前更像2005年上半年，5大领先指标只有社融数据改善。而盘面特征，则类似2005年下半年，高股息股领先企稳，白马股也出现补跌企稳，这与外资流入有关。

　　对于未来的走向，荀玉根与姚佩认为，回顾历史，牛市第一阶段即牛市怀疑犹豫期，估值修复、盈利回落，市场形态呈现进二退一特征；牛市第二阶段加速上涨，盈利见底后回升，估值盈利戴维斯双击；牛市第三阶段泡沫化过程，盈利增速趋缓，增量资金蜂拥而至，估值仍在上行。因此，他们提出，在本轮盈利二次探底之前，现在市场即便类似2005年下半年，最乐观也处于牛市第一阶段，即进二退一，未来有更确定的右侧回撤机会。现在等待基本面领先指标企稳，来日方长，不必慌张。

　　中金公司则认为，未来尽管A股反弹不会一帆风顺，但可能还有空间。在此之前，中金公司就曾提示，年初市场连续快速上攻，可能会引发获利回吐带来短线波动。事实上，年初至今全球主要市场股指涨幅已经达到两位数左右，A股也迎来2010年以来同期的最好开局。

　　中金公司基于五个方面的考虑，认为A股反弹仍有空间：根据与投资者的沟通，投资者整体仓位可能仍不算高；整体估值依然不高，质优龙头相比国际可比公司仍具备吸引力；政策稳增长可能仍在继续发力；从市场成交量来看，两市成交额恢复至4000亿元以上，达到近半年来的高位；尽管沪深港通北向资金流入势头有所减弱，但上周日均净流入53亿元，数量依然可观。

　　上涨空间有多大，回调风险有多大？

　　与中信建投等机构对A股的明显看好不同，尽管年初A股即迎来连续上涨，仍有券商认为，未来市场继续大幅上涨的空间有限，需要警惕短期回调风险。

　　申万宏源分析师在研报中提到，一、二月底三月初验证期的乐观预期提前发酵，叠加内外资共振，春季行情正在经历“最好的时候”。这意味着验证期真正到来的时候，市场会有所反复。本周市场的涨幅超出了不少投资者的预期，也包括机构自身。申万宏源认为，这不是一次“分析框架层面”的超预期，而是一次“信号验证层面”的超预期。

　　华创证券的分析师则认为，市场短期的波动性或将加大，在投资策略上，仓位调整不宜激进，应当及时止盈。

　　华创证券分析师提出，接下来A股短期又来到一个十字路口，收益风险比将有所回落，市场的波动性或将加大。这种向下风险主要来自于四个方面：乐观预期的兑现，1月信贷脉冲以及MSCI建仓效应过后，短期市场的资金供给或将出现回落；海外波动率回归，美国进入国家紧急状态，白宫与党派纷争升级，美联储货币政策预期反复；A股权重指数，如沪深300年初以来反弹超过10%，新的驱动力（贸易战悬而未决）尚未形成，指数有调整的必要；上周市场结构表现看，中小市值，超跌个股表现突出，博弈气氛较强。

　　财通证券则鲜明地指出，市场继续大幅上涨空间有限，投资者需要警惕短期的回调风险。财通证券分析师认为，风格切换成长股，蓝筹股开始回调，上周股市继续维持上涨的趋势，但是市场风格很明显地从蓝筹股切换至成长股。同时，上周五蓝筹股出现了较大幅度的回调，市场的波动性有所上升。

　　此外，财通证券指出，信用紧缩开始扭转，但是结构存在隐患。据悉，上周五下午，2019年1月的社融数据公布，新增社融4.6万亿，大大超过市场预期的3.3万亿。M2增速也回升 8.4%。但财通证券认为，1月的社融数据存在结构上的隐患。进一步拆分人民币贷款的期限来看，可以发现票据融资同比增加了4800亿元，短期贷款同比增加了2200亿元，中长期贷款同比只增加了1000亿元。由此，财通证券分析，1月社融的放量可能大部分是由于票据融资和短期贷款所造成的，对实体经济的拉动作用可能并不如社融数据表面上显示的那么亮眼。

　　除社融数据的结构隐患问题，财通证券认为，中美谈判直接的分歧较大，谈判难度很高，虽然短期中美谈判整体还是在向好的方面发展，但是长期还可能面临很大的不确定性和反复的风险，这将持续地给股市形成一定的负面影响。

　　此外，对于春季后的大幅上涨，财通证券将其归因于美联储转鸽带动全球风险偏好回升；央行超预期降准；及悲观预期的修复。但同时，他们提出，随着估值修复接近尾声，市场的乐观情绪也面临着一些挑战：1月信贷虽然如期大幅放量，但是票据融资占比太大；中美贸易谈 判的不确定性仍然较大；1月CPI仅为1.7%，显示经济通缩压力加大。

　　基于上述四个方面的考虑，财通证券判断，市场继续大幅上涨的空间有限，投资者需要警惕短期的回调风险。股市的继续上涨，需要基本面的支撑，关注信用扩张、中美贸易谈判和改革发力这三个乐观预期的兑现情况。