新时代策略：可能不是简单躁动 是中长线资金的力量

　　新时代策略：可能不是简单的躁动

　　来源：新时代策略

　　1、策略观点

　　如果是单纯的躁动，一般是只有交易型资金参与，带来的板块表现更多是主题性、政策性热点活跃。1月以来，新基建部分主题持续表现，但低估值蓝筹形成了更强的板块效应，背后可能是中长线配置资金的力量。公募基金2018Q4仓位下降较快，从历史经验来看，如此快速的仓位下降，后续大概率会带来机构的补仓，即使没有出现盈利层面大的改善，再考虑到债券牛市带来的对股市的资金溢出效应。我们认为，如果配置型资金和交易型形成合力，那么这一次的行情可能就不是简单的躁动，需要对反弹高度和时间看得更乐观一点。

　　（1）交易型资金和配置型资金同时参与的反弹可能不只是春季躁动。1月以来，A股出现了持续的反弹。最多的解释是认为这里是春季躁动，但是我们认为，种种迹象表明，这里可能不是简单的躁动。如果是单纯的躁动，一般是只有交易型资金参与，带来的板块表现更多是主题性、政策性热点活跃。但是1月以来，除了新基建有所表现以外，低估值蓝筹反而形成了更强的板块效应，背后可能是中长线配置型资金的力量。我们认为，如果配置型资金和交易型形成合力，那么这一次的行情可能就不是简单的躁动，需要对反弹高度和时间看得更乐观一点。

　　从基金持股比例各区间基金数量占比的变化情况来看，股票型及偏股混合型基金的持股比例延续之前的下降趋势，且四季度降幅进一步扩大。从2007年以来的基金仓位数据来看，如此快速的仓位下降，后续大概率会带来机构的补仓，即使没有出现盈利层面大的改善。

　　　　同时，需要看到，债券牛市对股市的正面影响。2018年底债券牛市由慢牛变成了快牛，国债收益率下降速度太快，为了完成同样的收益目标，配置型资金会被迫提高风险偏好。最近和投资者交流发现，更多资金开始关注信用债、可转债的机会，由此带来配置型资金对股市的溢出效应不可忽视。

　　　　（2）更大范围内的风险资产都在反弹。如果更宏观一点，能够看到，近期原油、黑色商品和有色金属先后出现级别可观的反弹，全球股市、中美利率的反弹力度也不小。这一情况是2018年经济预期下降以来极少出现的组合，我们认为背后可能是经济进入下行周期中的“短暂企稳”（参见上周周报）。这是反弹的另一个核心驱动力。

　　（3）这一次反弹后续如何演绎。2018年10-11月，市场出现过由政策预期带来的反弹，期间政策相关的板块持续活跃，但指数涨幅并不大。但是1月4日以来的这一次反弹可能会有盈利预期的修复，级别可能会较高。政策带来的情绪的回升已经兑现，利率下行和基金补仓的力量正在逐渐显现，而经济预期小幅修复还处在兑现的初段。我们认为在经济预期回升之前，都可以积极参与，等到大部分投资者对经济层面的预期也改善了，则会是反弹的末端。我们认为，这个反弹可能会持续到3-4月。

　　　　行业配置建议：自12月份开始，我们已经开始提示市场风格的变化。随着会议密集期告一段落，以政策为主导的板块热点会有所减少，主题性投资性价比降低，建议转向低估值板块。我们建议投资者积极布局周期、消费中超跌的板块。等到反弹的后期转向金融。

　　　　2、本周市场变化

　　本周A股维持震荡走势，上证综指微涨0.22%收于2601.72，深证成指微涨0.19%。风格上低市盈率绩优股表现相对较好，上证50、沪深300分别上涨1.00%、0.51%。中小板指、创业板50本周分别上涨0.39%和0.20%，创业板指和中证500分别小幅下跌 0.32%和0.68%。行业层面，申万28个行业多数下跌，其中银行（2.10%）、电子（1.83%）、汽车（1.48%）、家用电器（1.27%）和化工（0.60%）涨幅居前，钢铁（-2.37%）、采掘（-2.28%）、休闲服务（-1.91%）、有色金属（-1.87%）和综合（-1.82%）跌幅居前。概念类中，打板指数、鸡指数、氟化工指数、燃料电池指数涨幅居前，创投指数、黄金珠宝指数、垃圾发电指数、在线旅游指数跌幅居前。

　　本周全球股市表现分化，美股由涨转跌，标普500指数下跌0.22%。欧洲股市方面，法国CAC40指数和德国DAX指数分别上涨1.02%和0.68%，欧洲50指数下跌0.43%，富时100指数本周下跌2.28%，跌幅居首。新兴市场方面表现分化，恒生指数、巴西圣保罗指数和俄罗斯RTS指数分别上涨1.77%、1.64%和1.33%，涨幅居前，日经225指数微涨0.52%，墨西哥MXX指数和印度SENSEX30指数则分别下跌1.36%、0.99%。商品市场中，NYMEX原油本周上涨2.84%，涨幅较上周略有扩大，国际黄金价格本周反弹1.68%。有色板块全面走高，LME锌本周大涨5.30%，LME铝、铜本周继续上涨2.53%和1.45%。黑色系表现分化，螺纹钢和铁矿石维持强势，分别上涨4.48%、4.40%，而动力煤出现近几周首次下跌1.48%。

　　A股市场资金方面，本周陆股通资金净流入95.82亿元，港股通资金净流出9.35亿元，上周北上资金合计净流入86.47亿元。杠杆资金中，上周融资余额增加1.38亿元。从机构投资者的角度，新发型基金份额震荡下跌，普通股票型基金的股票投资仓位上周下降0.03%，偏股混合型基金的股票投资仓位上周下降0.64%。

　　央行上周公开市场操作有7700亿元货币逆回购到期，净回笼7700亿元。截至2019年1月25日，银行间拆借利率加权平均值为2.46%，较上周小幅上升。国债收益率回升，信用利差回升。