国君：科创板注册制将对投行竞争格局带来深远影响

　　【国君非银刘欣琦团队】科创板注册制将对投行竞争格局带来深远影响——深改委通过设立上交所科创板并试点注册制点评

　　导读：

　　我们认为科创板注册制的推出将对投行竞争格局带来深远影响，市场份额将进一步向头部券商集中；科创板注册制也将为头部券商带来一定业绩增量和协同价值。

　　事件：

　　1月23日，中央深改委审议通过《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。

　　点评：

　　设立上交所科创板并试点注册制是2019年深化资本市场改革的最重要措施之一，其中注册制意义更为重大。注册制意味的市场化定价机制，将是资本市场最重要的变革，后续将推出一系列配套制度细则确保上交所科创板注册制尽快落地。我们预计配套制度细则征求意见稿将于两会后推出，首批科创板公司最快将于二季度推出。

　　科创板注册制的推出将对作为中介机构的证券公司投行竞争格局带来重大影响。上交所科创板注册制背景下，市场化定价机制以及承销机构跟投机制将对投行的定价能力、销售能力、资本实力提出新的要求；同时，科创板上市公司的承销费率将大概率高于传统企业，这将促使证券公司投行业务告别发行通道角色，对全行业投行业务定价水平及执业质量产生积极影响，有利于行业形成更加公平、有序、合理的价格机制和健康竞争格局。我们认为，投行竞争格局将进一步向头部券商集中。

　　科创板注册制将为参与的头部券商带来一定业绩增量和协同价值。1）承销保荐收入：我们认为作为增量改革，科创板首批上市企业节奏将可控，预计首批发行家数在10-15家，首批发行规模将在200亿以内，按照5%承销保荐费率测算，将贡献10个亿投行收入，与2018年我们测算的全行业投行业务收入350亿左右相比，贡献度2.9%，对全行业营收贡献预计在0.5%以下，较为有限；2）科创板注册制下，定价能力和销售能力强的投行将在新股发行配售中获得更多话语权，从而获得与参与机构更强的客户黏性，有利于发挥更大协同价值；3）承销机构跟投机制下，投行将获得一定跟投收入，跟投比例等细则仍待后续一系列征求意见稿明确。

　　投资建议：2019年看好券商板块股价核心驱动力在于政策端边际改善，龙头券商仍然是最大收益者。我们认为龙头券商应该享受更高的估值溢价，估值修复仍在途中。建议增持中信证券、华泰证券、海通证券、中金公司，受益标的：中信建投。