2018大盘点:6成券商IPO交白卷 债券融资支撑券商业绩

　　2018大盘点：6成券商IPO交白卷，债券融资成中小券商业绩支撑

　　2018年股权融资市场遇冷，与之相比债权融资市场的成绩单还可为之一观。根据第一财经统计，今年截至12月19日，券商股权承销规模约为1.1万亿元，同比降低25%；债权市场承销金额约5.4万亿，同比上涨超20%。

　　然而，众多一级市场的债券从业人士感叹，由券商承销的债券总额尽管有所增加，但是高等级债券承销竞争激烈、承销费用低廉，而中低等级的债券融资不容乐观，“我们依旧在苦熬”。

　　在投行收入普遍下滑之际，投行分化亦在加剧。与5家头部券商占据IPO承销超过六成的市场份额相比，百家券商中近6成券商IPO业务颗粒无收。在“二八分化”进一步加剧之际，部分中小型券商依托债券承销市场“杀出一条血路”。

　　股债两重天

　　今年以来截至12月19日证券公司通过股权和债权方式共承销6.5万亿元，去年同期为5.8万亿元，同比上涨超10%。

　　2018年经济在探索中曲折前进，股市遭遇大幅调整，IPO、定向增发和并购重组等方向的监管力度依旧不减，在多重背景下股市融资迎来冷冬。根据第一财经统计，今年以来截至12月19日，包括首发、增发、配股、优先股和可转债在内的股权承销金额为1.1万亿元，去年同期为1.47万亿元，同比降低25%。其中百家券商IPO承销总额、定向增发承销总额分别约为1350亿元、2970亿元，比去年同期分别下降40%、57%。

　　在股权融资遇冷之际，债权融资有所回暖。今年以来截至12月19日，券商债券承销规模约5.4万亿，去年同期约4.4万亿元，同比上涨超20%。这包括地方政府债、金融债、企业债、公司债、ABS 等11项债权类金融业务。

　　值得注意的是券商承销的地方政府债和ABS业务迎来大发展。

　　去年同期由券商承销的地方政府债仅为约390亿元，今年以来这一规模为2790亿元，飙涨6倍。2017年同期券商承销的ABS业务接近1.2万亿元，今年以来截至12月19日这一数字上涨至1.5万亿元，同比增长30%。

　　“过去地方政府债利率低于国债利率，市场认购热情低迷；但今年以来地方政府债利率限定被放开，已高于国债利率，市场认购热情陡升。”某中型证券公司债券受托管理人对第一财经解释：“而ABS业务自2013年被再度重启后，由于其可优化财务状况、对融资人要求限制较少等特点逐渐被市场认可，2018年4月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》出台，新规对非标投资期限等进行限制后，无疑加大了投资非标的难度。ABS产品作为固定收益品种中收益相对较高的类别，可在一定程度上弥补高收益资产的稀缺问题，因此受到市场追捧。”

　　但债券融资的结构性问题今年尤为突出。今年以来截至12月19日券商承揽的企业债和公司债总规模为1.8万亿元，去年同期仅为1.4万亿元，同比上涨近3成。

　　“今年融资回暖主要来自于AAA等级信用主体，低信用主体融资不容乐观。”前述证券公司债券受托管人对第一财经表示：“AA级及以下信用主体今年多数月份净融资额为负值，今年1至10月净融资额为-1411亿元，较去年同期减少3570亿元”。

　　这和今年以来此起彼伏的民企违约事件密切相关。“今年以来债券的违约数约是过去四年的总和。” 前述债券受托管人说：“券商的债券承销费低廉，但是一旦踩雷债券违约就需花大力气处理相关事宜。现如今诸多券商均被卷入这一违约大潮中。”根据第一财经统计，今年以来截至12月13日债券违约总规模接近1400亿元，涉及债券约150只。民企违约还在持续， 最新的一例违约事件是在12月17日，当日上海清算所公告，“18华阳经贸SCP002”和“17永泰能源CP007”未能按时兑付本息，已构成实质性违约。

　　战队分化，杀出“黑马”

　　股市融资惨淡，投行收入亦随之下滑。

　　今年以来百余家券商通过承销股权业务共获得发行费收入约70亿元，去年同期这一战绩约为187亿元，同比下降超过60%。单个券商再以中信证券为例，2017年获得发行收入约16亿元，今年以来截至12月19日仅获得5.6亿元，大降65%。

　　在收入持续下滑的同时投行的分化亦在加剧，表现之一为头部券商投行业务所占的市场份额在加大。以IPO为例，2018年IPO承揽金额位列前5位的依次为中金公司、华泰联合证券、中信证券、中信建投和招商证券，它们的IPO承揽规模约870亿元，占IPO承揽总额的65%。在2017年同期位列前5位的券商承揽总额约790亿元，仅占IPO承揽总规模的35%。

　　　　与5家头部券商IPO承揽规模占据六成的市场份额相比，近百家券商中近6成券商IPO颗粒无收，去年同期仅有4成券商IPO战绩为零。比如去年同期华西证券IPO承揽金额为18.6亿元，今年截至12月19日还未有战绩。又如去年同期中航证券这一业务的承揽规模为16亿元，今年亦“交了白卷”。

　　“在市场环境下行之际大型券商更能发挥平台优势取得良好业绩。”上海一大型券商投行部董事总经理告诉第一财经。

　　在股市融资遇冷、头部券商效应加剧的这一年中，有中小型券商依托债券承销市场“杀出一条血路”。

　　位列股权和债权承销总额前20甲的券商与去年相差不大，仅是排名有变 ，但这其中蹿出一匹“黑马“——信达证券。这家券商从2017年的第50名大幅攀至今年的第18名。信达证券去年股权和债权承销总额仅为约210亿元，其中金融债和ABS仅分别承销60亿元、117亿元；今年以来截至12月19日股权和债权总成绩为900亿元，其中承揽了9单共300亿元的金融债、46单共570亿元的ABS业务。

　　　　前述合资券商债券承销人员介绍，与大型券商债券投行相比，中小券商开展相关业务更为精细化。前者希望流水更快，因投行项目繁多而无暇顾及路演，中小券商则更注重项目的路演和推荐。“有的债券需承销数月，这是大多数大型券商无暇做到的。”该人士说。

　　尽管在一级市场上债市明显好于股市，但债券人员称自己依旧在苦熬。“券商承销的债券规模尽管有所增加，但是高等级债券承销竞争激烈、承销费用低廉，而中低等级的债券融资不容乐观。”前述债券受托管理人说。

　　展望未来股市并无回暖迹象，经济形势亦不乐观，投行在传统的股权融资和债权融资业务上突出重围的机率不高，然而，前述大型投行董事总经理说，从今年年初推出CDR到年末推出科创板，资本市场正在更多的与政策导向相呼应，当前国家对推进“中国创造”、体现中国“科技自主性”、扶持民营企业等方面越发重视，明年投行的机会将在科创板显现。