新时代策略:这次反弹初期会纠结一点 但还没结束

　　来源： 新时代策略

　　近期我们不断提示反弹，但是市场走势并不顺畅，我们认为这和多头信心不足有很大的关系，而不是新出来了更多超预期的利空。从历史上熊市的反弹来看，流动性和风险偏好回升一般很难形成直达盈利基本面的逻辑，所以带来的反弹大多是“慢反弹”，而经济预期变化带来的反弹对周期股的盈利预期有直接的影响，往往是快反弹。年底的这一次反弹，源自政策和流动性变好，经济预期很难改变，所以这一次反弹初期会走得纠结一点，但大概率还没结束。

　　（1）经济预期变化容易带来“快反弹”。2010-2012年市场出现过3次大级别反弹，虽然每次反弹所处的位置和反弹的原因都有很大的差别，但这三次反弹都是经济预期的修复。2010年下半年的反弹是大宗商品价格大幅上涨，2012年初货币和房地产政策全面宽松，2012年底是大部分宏观指标回升向上。由于是经济预期大幅回升，所以对应受益的板块会非常明确，历次反弹都是和经济密切相关的周期领涨。由于反弹逻辑和板块匹配度很好，反弹的初期很少在底部纠结很久，能较快脱离底部区域。

　　　　（2）流动性和风险偏好变化容易带来“慢反弹”。2015年下半年和2016年初的反弹则是完全不同的景象。2015年下半年的反弹主要来自A股流动性危机缓解、汇率风险暂缓、宏观流动性改善，并没有太多经济回升的预期。而流动性回升对成长板块的影响不像经济改善对周期板块的影响那么有说服力，由此导致反弹的前一个月市场很弱，只有银行等板块表现，直到国庆后指数才有不错的上涨。

　　　　2016年初的反弹更为复杂，事后来看，2016年初是经济小周期回升的起点。但由于投资者从2013-2015年已经渐渐忽略了周期的波动，所以在反弹的时候，主流判断认为反弹核心原因是春季躁动，也是风险偏好带来的反弹。由此导致，反弹走得也很纠结，在春季假期后和2月底均有再次接近前期低点，反弹中周期和成长都有不错的表现。

　　　　（3）反弹窗口期依然存在。反弹的核心逻辑是，核心的利空大部分已经反应在股市的估值中，三季报结束、经济逐渐进入淡季，这时候经济和盈利的判断暂时不会恶化。政策和流动性的因素会取代盈利，上升为主要矛盾，从而催生一波级别可观的反弹。

　　　　行业配置建议：如果是交易型选手，可以继续尝试参与各类主题，由科创型企业扩散到科技创新相关的子行业。如果是非交易型资金，可以尝试配置长期成长性好的科技企业。成长经历过连续3年的调整，整体性的业绩的低点可能在2018年年报，考虑到股价拐点早于业绩拐点、主题性资金会提升成长板块的活跃度，成长的机会将会越来越多。成长中各一级行业推荐配置顺序：新能源车 > 军工 > 计算机 > 通信 > 传媒。对于主板中的板块我们推荐两个方向，一个方向是金融，因为本身估值较低，可以长期配置，推荐顺序保险 > 银行 > 券商。第二个方向是受益于受益于商品价格下行的板块，推荐火电、航空。

　　　　本周市场变化

　　本周A股延续下跌趋势，上证综指下跌3.72%收于2579.48，深证成指大幅下跌5.28%。风格上大盘股抗跌性较强，上证50、沪深300分别下跌2.53%、3.51%，创业板50、创业板指、中证500及中小板指分别下7.82%、6.74%、6.10%和5.64%。行业层面，申万28个行业全线下跌。其中，电子（-7.71%）、计算机（-7.48%）、钢铁（-7.31%）、通信（-7.30%）及综合（-7.20%）跌幅居前，银行（-1.66%）、食品饮料（-2.07%）、医药生物（-2.61%）及房地产（-2.81%）跌幅靠后。概念类中，鸡指数及维生素指数涨幅居前，领涨龙头指数、IPV6指数、创投指数以及动漫指数跌幅靠前。

　　全球股市方面，美股、欧洲市场及新兴市场普遍下跌。标普500下跌3.79%。欧洲股市普遍小幅下跌，其中法国CAC40指数、德国DAX指数及富时100指数分别下跌1.56%、1.31%、0.87%。新兴市场股市整体呈现下跌趋势，墨西哥MXX指数、巴西圣保罗指数、印度SENSEX30指数分别下跌2.78%、2.58%和1.34%。商品市场中，原油价格暴跌10.75%，国际黄金价格小幅上涨0.14%。玻璃上涨3.40%， PTA、PVC分别下跌6.50%、1.20%。有色板块出现分化，LME锌、铜分别下跌2.58%、0.26%，LME铝小幅上涨0.67%。黑色系普遍下跌，螺纹钢、铁矿石、动力煤分别下跌7.13%、2.64%、0.33%。

　　A股市场资金方面，上周陆股通资金净流出21.98亿元，港股通资金净流出17.27亿元，本周北上资金合计净流出4.71亿元。杠杆资金中，本周融资余额增加60.37亿元，连续3周出现上升。从机构投资者的角度，新发型基金份额依然维持较低水平，普通股票型基金和偏股混合型基金的股票投资仓位上周分别上升0.06%、0.45%。

　　央行本周继续暂停公开市场操作，本周公开市场无净回笼亦无净投放。下周将有1000亿国库现金存款到期。截至11月23日，银行间拆借利率加权平均值为2.45%，较上周小幅回升。国债收益率在本周较上周小幅下降，信用利差小幅回升。