国金策略：大市值龙头股将表现超额收益 主推大金融

　　【国金策略】一周前瞻||企业盈利的下行周期（李立峰/栾豫宁等）

　　原创： 李立峰魏雪艾熊峰

　　来自微信公号：策略李立峰与行业配置笔记

　　主要观点

　　　　一、海外市场：海外主要经济体权益类市场“跌多涨少”；地缘危机不断，黄金受避险买盘追捧，原油价格下跌，美元强势不改

　　刚刚过去的一周，海外主要经济体权益类市场“跌多涨少”。中东地缘政治局势紧张、英国“脱欧”谈判陷入僵局、意大利政府债务风波难平等困扰全球市场。10月19日，欧盟当局在周四拒绝了意大利的预算计划，指责这一欧元区第三大经济体“空前”打破了欧盟关于支出和赤字限定的规则，与此同时，评级公司穆迪下调意大利主权评级。美联储公布经济展望褐皮书，经济温和增长 劳动力存在短缺，美元指数上行至96.41，周涨幅0.77%。美国三季度GDP增3.5%超预期，创2015年来最佳同期表现，消费支出亦为2014年以来最高增速。数据显示，美国第三季度GDP的增长，受“个人消费支出、私人库存投资、联邦政府与地方政府支出和非住宅固定投资”的积极贡献。原油价格连续三周小幅下跌，最新一周表现-1.82%，收盘于77.82美元/桶。10月23日，沙特发出迄今最强信号，欲将日产量提升至1200万桶，以向客户保证能满足他们的石油需求，并消除围绕供应短缺的任何不确定因素。后期聚焦，11月6日迎来美国中期选举投票，美国政治不确定性风险上升。

　　　　二、美对华“年底2000亿美元商品，加征25%关税”是否会启动，仍带有较大不确定性

　　后续需提防美国针对中国的“非理性提高贸易关税措施”，时间点或贯穿整个四季度。若中美贸易摩擦升级，势必会损失企业盈利，对中美双方实体经济均形成负面冲击。在美国东部时间9月17日，特朗普宣布“将对产自中国的2000亿产品加征10%关税，9月24日生效。这一税率实行到年底”。若中美贸易谈判没取得实质性进展，那么2019年1月1日起税率将提高到25%。根据商务部统计，2017年全年，中国对美国出口总额是5056.0亿美元，若特朗普政府执意要推进对华这2000亿商品加征25%关税的贸易事件，这意味着近一半的中国对美出口产品被加征关税，将是世界两个最大经济体之间最大规模的贸易层面上的冲突。目前来看，中美贸易谈判仍处于焦灼阶段。

　　　　三、受地产链条整体下行影响，A股三季报企业盈利整体承压

　　国家统计局日前发布了2018年9月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况统计数据。楼市的传统旺季“金九”失色，一线城市房价环比下跌，二三线城市涨幅出现回落。商品房销量方面，中国1至9月商品房销售面积同比增长2.9%，比1至8月份回落1.1个百分点。“目前二手市场的观望气氛浓厚，楼价下调已成既定事实，这种趋势越来越明显”。地产周期的下行拖累地产产业链以及A股大多数企业盈利。

　　按照WIND统计，截至10月28日，A股已披露三季报上市公司约1900家，披露率达53.49%。部分上游资源类公司业绩同比数据相对维持较高增速，如：“钢铁、煤炭、建材”等，而对于中下游公司以及成长“TMT”行业，整体业绩均出现了不同程度的下行。依据三季报业绩预告以及部分披露的上市公司业绩来看，我们预计三季报“主板、中小板（剔除金融、苏宁）、创业板（剔除个股扰动项）”业绩增速分别下滑至：13.3%、8.5%、9.2%。

　　　　四、公募三季报持仓披露完毕，重回拥抱“大金融”板块

　　截至10月28日，公募三季报持仓已披露完毕，尽管公募机构在9月中下旬整体进行了“加仓”，但更多的加仓在“大金融”，如“银行、保险”等。根据统计显示，公募三季度仓位回升，股票和偏股基金仓位回升至85.12%、80.37%，加仓的主要行业：非银（+3.21%）、银行（+2.28%），而减仓较为集中的“电子（-1.91%）、医药（-2.21%）、家电（-2.39%）”。由此，从“公募三季报持仓披露”的数据来看，市场由前期追逐的“TMT”板块，重新回到了“大金融”板块，市场参与者风险偏好是下降的。

　　　　五、投资建议：待企业盈利的企稳

　　总体来看，2018 年是多事之年，A 股市场随同外围市场波动而出现反复，无论“外部环境”还是“内部环境”，均存在较多制约市场风险偏好回升的因素。外部因素来看：美国劳动力市场趋向饱和，就业者薪资上涨等均促使美国 处于“加息”通道。美元指数走高，新兴市场货币整体承压；内部因素中，严厉调控房地产政策依旧，房地产景气度向下拐点已然显现，A 股企业盈利下行。当前国内严监管政策已出现了部分转向（银保监会26日发布《保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）》，拟取消保险资金开展股权投资的行业范围限制，通过“负面清单+正面引导”机制提升保险资金服务实体经济能力），后续“中美贸易摩擦最终走向、A股企业盈利变化”是决定A股市场波动核心因子。

　　行业（个股）配置上，考虑到当下 A 股大多数领域其市场份额向行业龙头 集中的趋势并未发生改变，大市值龙头个股仍将表现出超额收益。行业上我们依旧主推“大金融”板块， 其次我们相对看好能独立于经济周期下行的“军工”板块。另外，主题投资上，十月份我们非常重视“上海本地股”的机会（11月5日，将迎来首届中国国际进口博览会）。

　　风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等）