董秘余兴喜建言资本市场:投资者要理性 少一些情绪化

　　中国股市走强可期

　　余兴喜

　　10月11日，A股大幅下跌。其原因，窃以为可从外部和内部两个方面分析：

　　外受美国股市等外围股市的影响。10月10日，美国三大股指全线暴跌：道琼斯指数跌3.15%，创近两个月新低；标普500指数跌3.29%，连续5日下跌，创特朗普上台以来最长连跌记录；纳斯达克指数跌4.08%，创三个多月的新低。笔者以为，美股暴跌的主要原因有三：一是美国股市在走出一波长时间、高涨幅的牛市行情后应有的调整。美国股市这一波牛市已持续近10年时间，道琼斯指数从2009年初的6469.95点，到此轮下跌时10月3日的最高点26951.81点，涨了20481.86点，涨幅近3.17倍。在如此长时间牛市、如此大涨幅的情况下，大部分投资者都会担心市场向下调整；在越来越多的投资者担心市场向下调整时，向下调整就是自然而然的了。二是造成此波牛市的利好释放完毕。美股走出此波牛市，既有周期性的因素，也有如减税、财政政策刺激、就业率提升等一系列利好因素的影响。这些利好因素已经充分且放大地反映在股市行情中。可以说，目前美国股市是“利好出尽”。而美国经济中一些利空因素在大牛市的行情中往往会被忽略，但当投资者普遍担心市场向下调整时，对利空因素的反应会越来越敏感。三是美联储的加息。这应该是此次暴跌的导火索。美联储连续加息，直接导致美国金融市场利率和美国国债利率走高，十年期美国国债收益率最近曾触及2011年以来的最高点，两年期国债收益率也触及2018年以来的最高点。一般来说，债券收益率与股市是“翘翘板”关系，债券收益率大幅走高，股市走低就不足为奇了。特别是10月3日美联储主席公开表达了对未来1-2年中期加息步伐的预期，明确表示“目前利率水平距离均衡目标还有很长一段距离”。而美国总统特朗普10月9日公开指责美联储加息，认为美国经济没有通胀问题，不需要加息，担心加息会伤害美国经济。特朗普的公开表态加重了市场对美联储加息伤害股市的担忧，这或许是这次暴跌的直接诱因。受美国股市暴跌影响，全球主要股市11日均出现不同程度的下跌。

　　内有较为普遍的悲观和恐慌情绪。尽管A股大幅下跌的直接原因是受美国股市等外围股市的影响，但中国股市的跌幅远超美国，且中国股市是持续下跌中的大幅下跌，这就是中国股市内部的原因了。近年来，由于我国经济增长幅度的放缓、产业结构调整的不易、环保的压力、杠杆率较高等经济发展中的问题，由于对中美贸易战和对我国外部环境恶化的担忧，由于出现个别不利于市场经济不利于进一步改革开放的言论和做法，从而使人们对未来的发展方向产生怀疑和担忧，以及其他一些原因，中国股市较为普遍地存在着悲观和恐慌情绪，以至于要讨论是否该放弃股市。这种情绪导致股市“跌跌不休”，而股市的持续下跌又加重了这种情绪。

　　从基本面来看，A股上市公司总体上业绩不错。沪深两市3539家上市公司（截至规定最迟披露日止）2018年半年度报告反映，上半年A股上市公司合计实现营业收入20.8万亿元，同比增长12.86%；合计实现归属于上市公司股东的净利润1.95万亿元，同比增长14.50%。从资金面来看，总体上资金比较宽松。A股在被纳入MSCI指数后，后续还有被富时公司纳入其指数的可能。从市场的规范性来看，近年来证券监管部门明显加大了监管力度，加大了对操纵市场等各种违法行为的打击力度，市场的规范性、公平性有很大提高。从全球经济的影响来看，中国上市公司的市场主要在中国国内，中国国内就是一个庞大的市场，与美国等国家和地区的上市公司相比，受外部影响相对较小；前面分析了美国股市下跌的原因，说明美国股市下跌有其内在的逻辑，这些因素不应该影响到中国股市。从估值水平来看，经过持续下跌，A股的估值不但与自身的历史相比处于低位，与美国等外围主要股市相比也处于低位，上证指数平均市盈率跌到了13倍以下，投资价值凸显。理性地看，A股没有太多下跌的理由，中国股市走强可期，目前的关键是要树立信心。而树立信心，需要政府、投资者和上市公司共同努力。

　　首先，政府对树立信心大有可为。任何股市都会受政府政策等政府行为的影响，中国由于经济体制、经济结构和监管方式等各方面的原因，股市尤其受政府影响，政府行为对树立信心十分重要。一是要重视股市。经过多年的发展，中国上市公司已经成为中国经济的主力。上市公司的状况，直接影响到中国整体经济的状况。而股市持续下跌，将使股市失去其应有的融资等功能，直接影响上市公司的经营和业绩。股市下跌造成的各种爆仓，对上市公司及其股东以及金融体系都会造成较大的负面影响。而且，由于国民的相当一部分财富直接或间接的在股市中，股市在很大程度上还关系到社会稳定。政府应当没有不重视股市的理由。政府可以而且应当采取一些表明其重视股市的积极措施，释放其重视股市的明确的信号。二是要进一步明确市场经济的改革和发展方向，加快推进市场化的改革，及时澄清反市场化等与依法治国相背离的不实传言，消除人们对未来前景的担忧。三是政府出台各项政策要认真评估其对经济的影响，要悉心保护经济，而不是相反。近年来有些地方政府的施政行为比较随意，比较任性，不是促进而是阻挠和破坏经济发展，加剧了困难。特别是在当前与美国贸易摩擦等外部环境不利的情况下，政府在涉及经济的问题上，更要“勿以恶小而为之，勿以善小而不为”。四是政府在制定宏观调控政策和具体调控行为中，要更加精准、精细，要认真评估其影响程度，包括对股市的影响，既防止用药过猛，又防止副作用太大。

　　其次，投资者要更加理性。本人在A+H公司负责投资者关系多年，发现中外投资者有非常明显的不同，国外投资者多重视了解基本面，而国内投资者（包括机构投资者）更重视打探消息；国外投资者多看重长期，而国内投资者更看重短期。希望我们的国内投资者能够多一些理性，少一些情绪化；多看基本面，少受似是而非的消息影响；多一些长期投资，少一些短期炒作。希望各家机构投资者在制定业绩考核政策时，多一些长期考核，少搞或不搞短期考核。

　　再次，上市公司要专注于提升业绩和严格规范运作。决定股价长期走势的最重要因素是公司的业绩，作为上市公司，要始终把搞好上市公司，持续不断地提升公司业绩作为永恒主题。上市公司的规范运作，是资本市场规范运作的重要方面，对于保证市场的规范性、公平性，提高投资者对市场的信心十分重要。希望我们所有的上市公司都严格规范运作，持续提高业绩。