广发策略：绝处逢生 哪些行业可能“逆袭”？

　　【广发策略】绝处逢生，哪些行业可能“逆袭”？ ——周末五分钟全知道（9月第2期）

　　来源： 广发策略研究

　　戴康、曹柳龙

　　报告摘要

　　● 哪些年份会有行业年末“逆袭”的情况？

　　2010年以来，上半年市场表现较差的年份，年末往往会出现部分行业“逆袭”：2010-2017年，上半年市场下跌的年份共有5年，其中4年都出现了部分行业年末的“逆袭”。今年初至今，上证综指已累计下跌18.3%，展望4季度，是否会出现“逆袭”的行业？哪些行业最有可能“逆袭”？

　　● 为什么会出现年末行业“逆袭”？

　　经济基本面阶段性改善、流动性环境边际宽松、股市风险偏好抬升以及行业本身的“催化剂”的共同作用，都是行业“逆袭”的重要驱动力。

　　● 年末“逆袭”的行业有哪些特征？

　　（1）净利润持续改善：“逆袭”的行业当年和次年的净利润大多正增长且持续改善；（2）偏股型公募基金“低配”：偏股型公募基金当年三季报对“逆袭”行业均处于“低配”状态；（3）不受前期市场风格的影响——1 “逆袭”行业的风格与前期市场风格没有明确的关联性。

　　● 今年年末会有行业逆袭吗？

　　今年四季度有可能会出现行业“逆袭”，驱动力主要来自风险偏好的回升。当前A股的股权风险溢价（ERP）已经达到历史较高水平，市场对中美贸易摩擦、去杠杆以及一些长期问题较为悲观的预期，也反映在较为低迷的交易量水平。因此，制度红利、扩内需政策甚至中美贸易摩擦的任何边际好转的迹象，都有可能提升市场的风险偏好，并带来相关行业“逆袭”。

　　● 哪些行业最有可能“逆袭”？

　　年末潜在“逆袭”行业主要有两条线索：（1）如果改革预期改善，成长股的风险偏好将边际提升，成长股有望迎来“逆袭”：5G；（2）如果扩内需政策继续发力，即信用链条继续向实体传导，周期股的估值水平将向上修复，周期股有望迎来“逆袭”：如地产。

　　● 绝处逢生，关注可能“逆袭”的行业

　　我们维持A股底部区域的判断。（1）可能“逆袭”的行业：成长股中的5G；周期股中的地产；（2）稀缺景气度向上的成长中的α计算机；（3）配置受益于信用缓和的建筑；（4）主题关注自主可控、国企改革。

　　● 风险提示：

　　中美贸易争端继续升级，信用缓和不达预期。

　　报告正文1本周策略观点

　　本周值得关注的变化有：1、8月财新中国制造业和服务业PMI均下滑，为2017年7月和10月以来最低。受此拖累，8月财新中国综合PMI降至52.0，为五个月来最低。；2、截至2018年8月末，中国外汇储备余额环比下降82.3亿美元，降幅0.26%，结束此前连续两个月增长趋势；3、下游方面，30个大中城市房地产本周成交面积累计同比下跌9.89%，相比上周的-10.33%继续上升；8月第5周乘用车零售销量同比上涨11.7%，较8月第4周的-10.6%大幅上升。

　　近期在与投资者的交流中常被问到：年末是否可能部分行业来一波“逆袭”行情，从而一把翻盘？对此，我们复盘了历史上年末“逆袭”的行业，主要回答了以下问题：（1）为什么会出现年末行业“逆袭”？（2）年末“逆袭”的行业有哪些特征？（3）如果今年末会出现行业“逆袭”，哪些行业最有可能“逆袭”？对此，我们的看法如下——

　　1、2010年以来，上半年市场表现较差的年份，在年末往往会出现部分行业的“逆袭”，即：4季度最高涨幅超过20%，对应的超额收益超过15%，且前期没有明显上涨。2010-2017年，上半年市场下跌的年份总共有5年，其中4年都出现了部分行业年末的“逆袭”——（1）2010年上半年A股震荡下跌26.8%，当年9月下旬开始，煤炭开采和券商开始“逆袭”，并持续上涨到当年11月初（2）2012年12年初上证综指跌破2000点，银行和券商同时在12月初开始“逆袭”，并持续上涨到13年2月。（3）2013年上半年A股震荡下跌12.8%，国防军工和保险从11月初开始“逆袭”，并持续上涨到当年12月初（4）2014年上半年A股震荡下跌3.2%，券商和房屋建设从11月初开始“逆袭”，并开启了一轮“大牛市”。今年初至今，上证综指已累计下跌18.3%，展望4季度，是否会出现“逆袭”的行业？哪些行业最有可能“逆袭”？

　　（备注：按照本文定义，15年有12个一级行业在年末“逆袭”，但当时是熊市后市场整体反弹，本文不做考虑。）

　　　　2、为什么会出现年末行业“逆袭”？——经济基本面阶段性改善、流动性环境边际宽松、股市风险偏好抬升以及行业本身的“催化剂”的共同作用，都是年末行业“逆袭”的主要驱动力。（1）10年和12年末的煤炭、银行和券商的“逆袭”都伴随着经济基本面边际改善——煤炭：“4万亿”之后经济增长阶段性改善，提升煤炭行业的景气度；银行：经济改善提升银行的资产质量。（2）14年流动性大幅宽松带来了房屋建设和券商的“逆袭”——房屋建设：“降息降准”通道开启，推动土地市场火爆，楼市供需两旺；券商：宽松的流动性环境下，券商加杠杆力度持续加强。（3）年末行业“逆袭”，通常都伴随着市场风险偏好抬升——10年以来年末存在“逆袭”行业的年份，4季度的股权风险溢价（EPR）均趋势性回落，即当时A股整体的风险偏好出现改善。需要注意的是，13年末军工和保险的“逆袭”，经济基本面和流动性环境均不构成主要驱动力，即股市风险偏好本身，也能够单独成为年末行业“逆袭”的驱动力。（4）年末行业的“逆袭”离不开特定行业自身的“催化剂”——10年以来，几乎所有年末“逆袭”的行业，都存在特定的“催化剂”：如10年4季度动力煤价格上涨带来煤炭开采的“逆袭”、12年末资本管制放松下银行“逆袭”、13年末中日关系紧张带来军工的“逆袭”、14年金融自由化和加杠杆带来券商年末的“逆袭”。

　　　　3、年末“逆袭”的行业有哪些特征？——净利润持续改善、偏股型公募基金低配、不受前期市场风格的影响。（1）净利润持续改善——年末“逆袭”行业中，当年净利润增速正增长的比例达到62.5%，第二年净利润增速持续正增长的比例上升到75%。（2）偏股型公募基金“低配”——年末“逆袭”的行业中，当年三季度偏股型公募基金的持仓均处于“低配”状态：基金持仓占比低于行业自由流通市值占比；（3）不受前期市场风格的影响——12年和13年“逆袭”行业的风格与前期市场风格不同，但10年和14年“逆袭”的行业延续前期的风格。

　　　　4、今年年末会有行业“逆袭”吗？——今年四季度有可能会出现行业“逆袭”，驱动力主要来自风险偏好的回升。经济和流动性很难成为四季度行业“逆袭”的驱动力——下半年宏观经济将温和放缓，受通胀和美联储加息影响，流动性继续边际宽松的空间也相对有限。A股的股权风险溢价（ERP）已经抬升到了历史较高水平，风险偏好边际改善将是行业“逆袭”的主要驱动力——今年压制市场风险偏好的因素主要有3个：（1）中美贸易摩擦；（2）去杠杆政策；（3）对长期问题担忧，是近期持续推升A股ERP的重要原因，如社保征收“费改税”等政策。当前A股的股权风险溢价（ERP）已经达到历史较高水平，市场对中美贸易摩擦、去杠杆以及一些长期问题的预期都已经较为悲观。因此，改革预期、扩内需政策甚至中美贸易摩擦的任何边际好转的迹象，都有可能提升市场的风险偏好，并带来相关行业“逆袭”。

　　　　5、哪些行业最有可能“逆袭”？——从改革预期或者扩内需政策的预期差角度入手，年末潜在“逆袭”行业主要有两条线索：（1）如果改革预期改善，成长股的风险偏好将边际提升，成长股有望迎来“逆袭”（如：5G）；（2）如果扩内需政策继续发力，即信用链条继续向实体传导，周期股的估值水平将向上修复，周期股有望迎来“逆袭”（如地产）。如果中美贸易摩擦阶段性发酵使得成长股再次“杀跌”，改革预期可能成为下一个阶段性提升成长股风险偏好的驱动力——如果社保“费改税”进一步确认不会增加总体税负水平，增值税改革能真正做到减税，成长股的风险偏好将有阶段性提升，偏股型公募基金中报“低配”的成长股可能“逆袭”： 5G；扩内需政策力度提升也能改善周期股的风险偏好——“国常会”之后，扩内需政策力度相对有限，信用利差改善有限，信用链条向实体的传导仍待时间，如果后续扩内需政策加码，则基本面不差且偏股型公募基金中报“低配”对的周期股可能“逆袭”：地产。

　　6、绝处逢生，我们维持A股底部区域判断。关注年末可能“逆袭”的细分行业：成长股中的5G；周期股中的地产。（1）中报偏股型公募基金“低配”的行业，可能在年末“逆袭”：成长股中的5G；周期股中的地产；（2）稀缺景气度向上的成长中的α计算机；（3）配置受益于信用缓和的建筑；（4）主题关注自主可控、国企改革。

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　　本周主要变化

　　2.1 中观行业

　　下游需求

　　房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2018年09月06日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌9.89%，相比上周的-10.33%继续上升，30个大中城市房地产成交面积月环比下降5.87%，月同比上涨2.78%，周环比下降3.54%。

　　汽车：乘联会数据，8月第5周乘用车零售销量同比上涨11.7%，较8月第4周的-10.6%大幅上升。

　　中游制造

　　钢铁：本周综合钢价指数小幅上涨，各地区钢价以涨为主，各品种钢价全面上涨。螺纹钢价格指数本周涨1.14%至4579.24元/吨，冷轧价格指数涨0.33%至4940.97元/吨。本周钢材总社会库存上涨0.36%至999.5万吨，螺纹钢社会库存减少1.29%至432.44万吨，冷轧库存涨0.79%至119.98万吨。本周钢铁毛利均下跌，螺纹钢跌0.75%至1592.24 元/吨，冷轧跌2.88%至1603.97 元/吨。截止9月7日，螺纹钢期货收盘价为4186元/吨，比上周上涨2.45%。

　　水泥：本周全国水泥市场价格环比继续攀升，涨幅为1.2%。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨1.64%至422.3元/吨。其中华东地区均价环比上周大涨3.95%至470.00元/吨，中南地区涨1.49%至453.33元/吨，华北地区保持不变为394.0元/吨。

　　化工：化工品价格保持平稳，价差涨跌相当。国内尿素涨1.25%至1961.43元/吨，轻质纯碱（华东）大涨3.71%至1815.00元/吨，PVC（乙炔法）跌1.68%至6979.43元/吨，涤纶长丝（POY）涨1.71%至12342.86元/吨，丁苯橡胶跌0.44%至12985.71元/吨，纯MDI跌0.30%至28514.29元/吨，国际化工品价格方面，国际乙烯跌1.71%至1228.14美元/吨，国际纯苯跌1.49%至867.64美元/吨，国际尿素涨0.43%至270.00美元/吨。

　　上游资源

　　煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格保持稳定，铁矿石库存增加，煤炭价格上涨，煤炭库存增加。国内铁矿石均价稳定在599.63元/吨，太原古交车板含税价稳定在1600.00元/吨，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨1.47%至621.60元/吨；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加4.43%至625.00万吨，港口铁矿石库存增加0.28%至14774.36万吨。

　　国际大宗：WTI本周跌2.94%至67.75美元/桶，Brent跌0.60%至76.69美元/桶，LME金属价格指数跌1.56%至2882.50，大宗商品CRB指数本周跌1.35%至190.36；BDI指数本周跌5.64%至1490.00。

　　2.2股市特征

　　股市涨跌幅：上证综指本周下跌0.84%，行业涨幅前三为国防军工（4.33%）、农林牧渔（1.10%）和采掘（1.10%）；涨幅后三为食品饮料（-2.41%）、电子（-2.41%）和家用电器（-3.26%）。

　　动态估值：本周A股总体PE（TTM）从上周14.48倍下降到本周14.31倍，PB（LF）从上周1.58倍下降到本周1.56倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周20.56倍下降到本周20.34倍，PB（LF）从上周1.95倍下降到本周1.92倍；创业板PE（TTM）从上周45.89倍下降到本周45.74倍，PB（LF）从上周3.05倍下降到本周3.04倍；中小板PE（TTM）从上周27.25倍下降到本周26.85倍，PB（LF）从上周2.52倍下降到本周2.49倍；A股总体总市值较上周下降1.15%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降1.06%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周1.59倍下降到本周1.58倍；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周4.11倍上升到本周4.16倍；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周2.23倍上升到本周2.25倍；本周股权风险溢价维持上周的1.29%，股市收益率从上周4.86%上升至本周4.92%。

　　基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为77.07亿份，上周为7.57亿份；本周基金市场累计份额净增加88.99亿份。

　　融资融券余额：截至9月6日周四，融资融券余额8568.08亿，较上周下降0.09%。

　　限售股解禁：本周限售股解禁292.65亿元，预计下周解禁364.08亿元。

　　新增A股开户数：中登公司数据显示，截至8月31日，当周新增投资者数量24.06万，相比上周的23.11万有所下降。

　　大小非减持：本周A股整体大小非净增持2.86亿，本周减持最多的行业是传媒（-1.52亿）、通信（-1.45亿）、采掘（-1.37亿），本周增持最多的行业是电气设备（3.17亿）、化工（1.85亿）、房地产（1.56亿）。

　　AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上涨至117.70，上周A/H股溢价指数为117.47。

　　2.3 流动性

　　央行本周共有一笔MLF投放，金额为1765亿元；共有一笔MLF回笼，金额为1765亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）为0。截至2018年9月7日，R007本周上涨10.76BP至2.74%，SHIB0R隔夜利率上涨28.20BP至2.591%；长三角和珠三角票据直贴利率本周表现不一，长三角稳定在3.35%，珠三角稳定在3.40%；期限利差本周涨5.63BP至0.79%；信用利差下跌4.64BP至1.04%。

　　2.4 海外

　　美国：周二公布美国8月Markit制造业PMI终值54.7，高于预期值54.5，低于前值55.3；周四公布美国7月耐用品订单环比终值-1.7%，与预期值和前值持平；周五公布美国8月失业率今值3.9%，高于预期值3.8%，与前值持平

　　欧元区：周一公布欧元区8月制造业PMI终值54.6，与预期值和前值持平；英国8月制造业PMI52.8，低于预期值53.9和前值53.8；周五公布欧元区二季度GDP同比终值2.1%，低于预期值2.2%和前值2.2%；欧元区二季度GDP季环比终值0.4%，与预期值和前值持平。

　　日本：周一公布日本8月制造业PMI终值52.5，与前值持平。

　　海外股市：标普500本周跌1.03%收于2871.68点；伦敦富时跌2.08%收于7277.70点；德国DAX跌3.27%收于11959.63点；日经225跌2.44%收于22307.06点；恒生跌3.28%收于26973.47。

　　2.5 宏观

　　外汇储备：截至2018年8月末，中国外汇储备余额为31097.16亿美元，环比下降82.3亿美元，降幅0.26%，结束此前连续两个月增长趋势。

　　财新PMI：8月财新中国制造业和服务业采购经理人指数（PMI）双双下滑，分别录得50.6和51.5，分别较7月下降0.2个和1.3个百分点，为2017年7月和10月以来最低。受此拖累，8月财新中国综合PMI下降0.3个百分点至52.0，为五个月来最低。

　　贸易帐：中国8月贸易帐1797.5亿人民币，低于预期2049.5亿人民币，高于前值1769.6亿人民币。

　　3下周公布数据一览

　　下周看点：中国8月CPI、PPI同比；美国8月PPI、CPI环比，美国8月零售销售环比，美国8月工业产出环比；英国7月制造业、工业产出环比；日本7月未季调经常帐，日本7月工业产出环比终值

　　9月10日周一：中国8月CPI、PPI同比；英国7月制造业、工业产出环比；日本7月未季调经常帐，日本二季度实际GDP季环比终值

　　9月11日周二：英国7月三个月ILO失业率

　　9月12日周三：美国8月PPI环比

　　9月13日周四：美国8月CPI环比

　　9月14日周五：美国8月零售销售环比，美国8月工业产出环比，美国9月密歇根大学消费者信心指数初值；日本7月工业产出环比终值