中银策略：改变正在发生 金融地产依然是中流砥柱

　　【中银策略】改变正在发生，重视积极因素的积累——市场快评之二十二

　　来源：中银策略

　　今日市场大涨，尽管上午公布了偏负面的工业企业利润数据，市场仍未受影响，反而是在午后涨幅扩大，最终上证综指涨1.89%报2780.90点，深成指涨2.87%报8728.56点，创业板指涨2.99%报1493.43点，两市成交3232.80亿元，创近两周以来成交额高点，5G、半导体、芯片等热点板块表现突出。

　　为什么在偏负面的工业企业利润增长数据公布后市场未受影响？我们认为有以下两点原因：

　　首先，这是近期政策转向后，对流动性和实体经济的影响逐渐开始显现。我们在8月5日发布的报告《政策宽松已确认，为何市场不买账》中指出：政策对市场的影响，会通过两个维度体现，一是，如果政策超出市场预期，那么会直接给市场带来短期的情绪提振，二是，政策可以通过影响实体经济和流动性来间接影响市场。目前来看，市场短期情绪压制比较厉害，宽松政策带来的直接情绪提振有限，但是，流动性与实体经济的改善却是客观存在的。从流动性的角度来看，宏观流动性与实体融资成本已经出现了积极的变化。短端7天回购利率与长端10年期国债收益率都明显回落，票据直贴利率也从7月开始下行。根据08年、11年、14年几次的历史案例显示，票据直贴利率的走势领先市场大概一个季度，伴随着政策的宽松，实体融资利率会逐渐下行，再助推市场的好转。目前，随着政策再度转向宽松，票据直贴利率也从7月开始明显下降，实体层面的改善驱动市场的好转或进一步临近。

　　其次，人民币汇率企稳迹象也对市场情绪和资金面带来帮助。上周五，中国外汇交易中心发布消息称，人民币对美元中间价报价行重启逆周期因子。今日，人民币兑美元中间价调升202个基点，报6.8508；上一次启动逆周期因子是2017年5月26日，在实施后的7个月间，人民币对美元汇率一路从6.86升值至6.40上方，升值幅度达6.7%。当前市场处于估值的底部区域，投资者对经济放缓已有思想准备，短期负面消息已经难再对股票价格有进一步打压，而随着前期社保基金对部分权益组合增资，被压抑已久的市场情绪得到提振。而此次逆周期因子重启，更有望帮助人民币企稳，利于提振外资对绩优白马股的配置需求，前期因汇率担忧而超跌的行业也有望迎来估值修复。

　　因此，对于后市，我们认为应当乐观三季度，静待政策的正向影响逐步落地。目前的A股市场，从估值、政策、流动性来看，都是底部特征，往下的风险越来越小。与此同时，随着市场悲观情绪已在短期的价格中充分反映，而流动性与监管政策方面的正面变化正在发生，积极因素在积蓄能量，建议投资者着眼布局被低估的板块与优质标的。行业配置上，金融地产依然是中流砥柱，周期和成长的弹性或更好。