朱海斌：财政政策更为重要

　　来源：英才杂志

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　　朱海斌 财政政策更为重要

　　最近市场动荡与中美贸易摩擦加剧有关。去年一度明显缓和，到今年一步一步往愈演愈烈的方向走。美国对500亿美元的中国产品加征25%的关税现在成为事实，美国还宣称下一步再对2000亿美元的中国产品加征10% 的关税。

　　在贸易战方面，我们一直强调非关税部分需要引起警惕，也就是美国政府可能宣布对中国企业在敏感技术行业或新兴技术行业领域进行投资，进行进一步限制。一项针对美国外资投资委员会（CIFUS）的改革法案已经在2017年11月递交到美国国会，旨在强化审查流程并扩大与美国国家安全相关的外资投资审查范围。目前，参议院已经通过了这项改革法案，众议院预计今年夏末对其进行投票。如果该项改革得以通过，未来“中国制造2025”在新兴产业上与美国在技术交往、合作、并购等各方面的活动均可能受到影响。

　　虽然中美贸易冲突进一步升级，但是从2018年来看，美国对500亿美元中国产品关税加征25%，对中国的宏观经济有一定的负面影响，但影响不是很大。25%关税对于中国今年下半年GDP的直接影响约为0.1个百分点，加上间接影响，总体影响大概在0.2个百分点左右。鉴于中国经济的体量，目前的贸易冲突并不会对经济产生特别大的冲击。如果下一步贸易冲突进一步升级，从500亿再进一步往上加，再加上中美之间技术方面的投资和交往的限制，将对中国中长期的经济发展会带来影响。这个负面影响在2019年以后会更明显，但是对2018年的影响相对要小。

　　今年去杠杆、去产能的主题还将延续，尤其去杠杆任务对应金融防风险、是重中之重。在金融去杠杆方面，今年出台了一系列资产管理新规、银行流动性新规等，进一步加强了金融监管。

　　目前的焦点是强监管是否带来社会融资规模增速的下行。社会融资规模下行是不是将进一步导致目前宏观经济下行的风险，是现在争论的焦点。如果这个论点成立，下半年持续的去杠杆、金融强监管会不会加速经济下行。反过来讲，在去杠杆的政策上是否需要进行一些调整。近期，国务院金融稳定发展委员会明确地强调杠杆的大方向不会变，但是可以调整力度和速度。

　　在宏观政策方面，最近一两个月开始出现的调整主要集中在货币政策上。但是，笔者认为财政政策更为重要。首先，5月出现基建投资大幅下行的局面，主流看法认为是金融强监管、金融去杠杆导致社会融资规模增速下滑所带来的负面影响。但是如果回顾一下金融去杠杆的进程，不难发现金融去杠杆在2016年底就已经开始，并且是贯穿2017全年的主题。但2017年整个经济增速一直是平稳的。为什么2017全年信贷增速下行以后对经济没有带来负面影响，反而今年金融去杠杆经过那么长时间的实施以后，在二季度产生了负面影响。笔者认为最主要的原因还是在于财政政策，去年财政政策相对是比较积极的，而今年以来财政政策明显趋紧。

　　反过来讲，下半年如果政策要做调整，笔者认为财政政策更有所作为。财政政策上存在调整的空间。5月底，财政盈余比去年同期多了3200多亿人民币，这可以用来支持稳增长。今年上半年地方债发行的速度也明显落后于全年的发行规模计划。除了传统的支持基建投资之外，对企业端减轻税费负担也是财政支持的方式之一。如果贸易冲突进一步升级，也可以通过一些税收措施，比如出口退税的措施来支持受到影响的相关出口行业和企业。

　　（朱海斌系摩根大通中国首席经济学家兼中国股票策略主管）