杨德龙：下半年A股存在筑底反弹的驱动力

　　本周A股市场呈现震荡调整走势，但一些绩优股出现快速回升。半年报业绩披露已经拉开帷幕，一些半年报业绩可能超预期的个股将会有比较好的表现机会。关注半年报业绩超预期的板块和个股是这段时间最好的投资策略。

　　前期向大家重点推荐的白羽鸡板块，在本周继续大幅上涨，相关个股表现突出。

　　鸡苗价格在6月份出现了一定的调整，主要是由于6月份是淡季。一般来说，在天热的时候白羽鸡的销售会有所减少，而鸡苗大概成长42天可以出栏，因此6月份鸡苗价格往往会出现调整。到了7月中下旬，鸡苗价格进入加速上涨期，白羽鸡的价格近期也出现了回升，这对于相关上市公司的业绩会有比较大的推动。

　　所谓价值投资，主要有两种投资方法：

　　一是可以投资消费股，例如像白酒、医药、食品饮料等消费白马股，业绩增长稳定，几乎没有周期性；

　　二是也可以投资一些周期性的行业，等这些周期性行业开始出现反转，业绩从亏损到大幅盈利的时候，可能就会有比较好的投资机会。

　　今年我重点推荐的消费白马股符合第一个价值投资的逻辑，推荐的白羽鸡板块则符合第二个配置的逻辑。

　　上半年A股市场受到多重因素的影响，出现了大幅下挫。但本人认为，下半年A股市场将会有筑底反弹的动力，主要的驱动因素包括以下几个方面：

　　第一，在宏观政策方面，虽然实体经济和金融行业还要继续去杠杆，但是去杠杆的节奏可能会有所放缓。

　　第二，上半年市场大幅下挫，一些中小企业股权质押的比例比较高，很多投资者担心可能会存在爆仓的问题。事实上，高比例股权质押的股票的市值占比是非常低的，对于整个市场的影响非常小，它只是对具体个股的股价影响较大。下半年股权质押的问题随着市场的反弹应该会逐步缓解，投资者的这种担忧将会逐步消除。

　　第三，在A股大幅下挫之后，市场估值已经具备较大的吸引力，外资还会继续加速流入A股市场。外资投资A股市场的通道已经完全打开，特别是沪港通、深港通开通之后，实际上外资进出A股的渠道已没有限制。

　　外资做投资更多的是看公司的基本面，进行全球横向比较。现在A股市场整体的估值处于全球主要资本市场最低的位置，不仅低于美股估值，而且低于印度、巴西等新兴市场的估值，和港股相比也不贵了，相信外资还会继续加大配置A股力度。

　　预计未来的5到10年，外资持有A股流通市值的比例有望达到10%左右，这将会极大地改变A股市场的生态。外资在A股市场的定价权会逐步提升，也会带来市场投资风格的转变，有业绩支撑的白马股将会获得更多资金的关注。

　　第四，年底前A股被纳入MSCI的比例可能会从目前的5%，进一步提升到10%甚至15%。预计MSCI新兴市场指数基金配置A股的资金量有望大幅提升，可能会带来几百亿美元的增量资金，这对于市场的反弹是有利的。

　　A股被纳入MSCI指数的意义是非常重大的，既带来了增量资金，同时又带来了价值投资理念。预计未来不仅MSCI新兴市场指数基金会配置A股， 一些外资也会加大对A股的配置比例，这样外资持续流入A股的资金量就会不断增加，这必然会给A股市场带来重大改变。

　　第五，还需要关注的资金是养老金入市。社保基金通过市场化的运作，取得了比较理想的投资回报。养老金入市成为未来重要的增量资金。作为长线资金，养老金追求稳定的回报，对于A股市场长期价值的发现是有利的。

　　综合来看，下半年A股市场将会有一定的反弹动力，甚至有可能有超预期的增长。

　　瑞银在近期发布的策略报告中也提出，下半年A股市场可能有10%至30%的反弹空间，最高可以达到30%。本人认为，下半年A股市场有望重新回到3000点之上，特别是一些优质股票或再创新高，这种可能性都是存在的。

　　当然，指数的反弹并不代表所有的股票反弹，市场仍将呈现出结构性机会，也就是一些绩优股会率先反弹，而一些绩差股和题材股在反弹之后可能还会继续回落。

　　从盈利增速来看，全年A股市场的盈利增速可能在18%左右，相对于现在上证综指不到15倍的市盈率，上证50指数不到10倍的市盈率，其增速还是比较理想的。当然，业绩增长的分化比较大，龙头公司、优质公司的盈利增速会比较高。估值分化在近几年的A股市场表现得比较明显。

　　我认为，这是对过去小盘股估值过高的一种修正。A股市场的个人投资者以前喜欢炒小、炒差、炒新，小盘股估值长期远远高于蓝筹股。而在国外成熟市场，大小盘股的估值水平是一致的，并不存在小盘股估值更高的问题。

　　这一现象在港股表现得更明显，港股蓝筹股的估值是高于小盘股的。经过了这几年的修正，目前创业板的估值从最高的140倍降到39倍，主板的估值从最高的30倍降到现在的15倍，但是蓝筹股的估值仍然远低于小盘股。所以从这一点来看，还是要抓住绩优股龙头股的投资机会。