金融时报:维持流动性合理充裕 促进经济平稳健康发展

　　来源：中国金融新闻网

　　2018年以来，人民银行继续实施稳健中性的货币政策，但在边际上有所调整，和去年相比有所不同。具体有哪些不同？

　　第一点，今年以来，央行通过运用存款准备金、中期借贷便利等工具投放中长期流动性约2.8万亿元（包含7月5日降准将释放的约7000亿元资金），远超去年全年1.76万亿元的总和。

　　在央行中长期流动性投放明显高于去年的背景下，金融机构中长期资金来源明显扩容，资产负债匹配程度提高，对满足实体经济中长期融资需求发挥了积极作用。近年来央行已经构建了短中长期搭配、总量和结构兼顾的流动性工具箱，每日开展公开市场操作，机制上有能力维持流动性合理充裕。

　　中长期资金供应加量改善了市场主体的流动性预期，大中型银行融出更加积极，货币市场平稳跨过半年末关键时点。从市场参考基准看，短端利率DR007（银行间市场存款类机构之间以利率债为质押的7天回购加权平均利率）运行中枢从1月份的2.85%左右下行至目前的2.7%左右。长端利率10年期国债收益率从年初的3.9%大幅下行至目前的3.47%，降低43个基点，同期10年期国开债利率更是下行66个基点。

　　考虑到企业融资成本主要取决于中长期利率，市场利率下行有助于降低优质企业的发债融资成本。需要注意的是，市场主体和一些媒体宣称的“资金紧”，实际上是银行存款流失或存款增长乏力，并非缺乏流动性，二者不能混为一谈，否则会误导决策。

　　第二点，也是今年以来货币政策的一大亮点，就是更加注重把握总量调节与结构性支持的平衡，既保持流动性合理充裕，又引导流动性和金融资源优先投向重点领域和薄弱环节。年初普惠金融定向降准落地；6月初央行决定适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围，进一步加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度，并促进信用债市场健康发展；7月5日起央行下调相关银行人民币存款准备金率0.5个百分点以支持债转股和小微企业融资。

　　准备金工具的连续使用，引发了对货币政策取向判断的争论，有观点认为中央银行开始放水。但事实并非如此，货币政策是否稳健要根据所处形势变化来判断。进入2018年，由于国内国际经济金融领域突出矛盾显现，形势更加错综复杂，此前强监管引起影子银行业务收缩，社会融资规模增速出现回落，银行表外业务回表压力大，在这种内外部情况下，货币政策与实体经济相比，显得略微偏紧。因此央行采取了结构性货币政策操作，货币政策在边际上有所调整，使得货币政策仍然维持了和实体经济相匹配的状态，既没有放水，也没有紧缩，稳健货币政策仍处于中性轨道。

　　而且，上述结构性货币政策操作在指向性滴灌的同时，着力避免水源再度流向国企等高杠杆主体，可以更好地贯彻党中央、国务院管好货币供给总闸门、打好三大攻坚战和有效控制宏观杠杆率的总体要求。

　　在一系列政策的助力下，当前信用债市场已有所企稳。6月份公司信用类债券发行5235亿元，同比和环比分别增加489亿元和241亿元；净融资480亿元，同比和环比分别增加541亿元和1435亿元。

　　近期债券市场出现一些违约，但这不足为奇。一方面，债市市场出现适度违约、打破刚兑是市场走向成熟的必经阶段，市场主体能够合理发现价格，有利于债券市场长期健康发展。另一方面，到5月末中国债券市场违约率是0.39%，明显低于商业银行的不良贷款率1.74%，也明显低于国际债券市场1.2-2.08%的违约率水平。

　　可以说，2018年以来，稳健中性的货币政策取得了较好成效，银行体系流动性合理充裕，货币信贷和社会融资规模适度增长，市场利率基本平稳，为服务实体经济、防控金融风险发挥了重要作用。

　　面对新的经济金融形势，下一步应继续实施好稳健中性的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模合理增长；同时，也应把握好结构性去杠杆的力度和节奏，促进经济平稳健康发展，稳定市场预期，打好防范化解金融风险攻坚战，守住不发生系统性金融风险的底线。