中信证券信投顾：股票质押风险有多大？让数据说话

　　股票质押风险有多大？让数据说话

　　来源：中信证券(600030,股吧)市场研究部 刘肖雯

　　6月的A股将“六绝”演绎到了极致，

　　债务违约、大股东质押爆仓频发。

　　一句话，借的钱还不上了。

　　6月26日凌晨，多监管机构相继发文，

　　称当前股票质押风险总体可控。

　　那在近期并不明朗的行情下，

　　股票质押风险到底有多大呢？

　　本文用数据（截至6月26日）说话，做一个质押风险的全盘测算。

　　股票质押，就是上市公司股东把手中的股份押给银行、证券公司等机构（也叫质押方）来达到融资的目的。

　　而质押方为了自身的业务安全，给上市公司股东放款时会设置三个指标：

　　质押率、预警线、平仓线

　　（1）质押率就是放款的折扣率。

　　例如押100元的股票，放40元的款，质押率就是40%。

　　（2）预警线就是质押物贬值的警戒线。

　　触碰了警戒线，上市公司股东会被要求补仓。

　　例如预警线为150%，则预警价格=100*40%*150%=60元，即股价下跌40%预警。

　　（3）平仓线就是质押物贬值的最后红线。

　　这时上市公司股东再无法补仓或还不上钱，那么质押方就有权处置股票了。就好比，放贷断供，银行会把房子收走一个道理。

　　例如平仓线为130%，则平仓价格=100*40%*130%=52元，即股价下跌48%平仓。

　　A股的股票质押总量有多少？

　　实际开展业务时，由于各机构风控制度不同，对于不同公司设置的质押率和平仓线存在差异。而上市公司公告内容又不包括具体的质押率和平仓线数据。

　　因此我们按照一般经验，统一假设质押率为40%，平仓线为130%。

　　也就是说，如果上市公司股价低于质押日股价的52%，即自质押日下跌48%以上，我们就认为这部分股票就存在平仓风险。

　　此外，为了便于计算，我们不考虑股息、利息、补仓等因素。

　　最后，计算数据以上市公司公告为依据，部分公司可能存在披露不及时或不完全的情况，数据可能会与登记结算中心存在出入。

　　根据上市公司公告，我们计算了2010年以来，尚未解除质押的股票。经计算，截至6月26日，上市公司股权质押规模约5.6万亿，涉及2363家上市公司。其中：

　　全市场有837家公司存在平仓风险，涉及股票市值5319亿元，占全市场总市值1.12%。

　　中小板和创业板目前分别有1429亿元和1211亿元股票存在平仓风险，占中小板和创业板总市值的1.60%和2.62%。

　　截至6月26日，存在平仓风险的股票规模

　　　　资料来源：Wind、中信证券市场研究部

　　有没有踩踏风险？

　　首先，测算一下质押的股票离平仓线还有多远。

　　数据显示：

　　8872亿元的股票再下跌10%后可能会低于平仓线；

　　12461亿元的股票再下跌20%后可能会低于平仓线；

　　18519亿元的股票再下跌30%后可能会低于平仓线。

　　也就是说，市场上的股票较目前下跌20%后，平仓压力会加速上升。

　　涉及质押的股票距离平仓线风险的距离

　　　　资料来源：Wind、中信证券市场研究部

　　其次，测算一下质押股票现价相对于质押时价格的涨跌幅分布。

　　数据显示：

　　50905亿元的股票自质押日未下跌或者下跌幅度未到48%；

　　5319亿元的股票自质押日下跌幅度已接近，甚至超过了48%，存在平仓风险。

　　　　资料来源：Wind、中信证券市场研究部

　　最后，我们动态模拟了市场在不同点位面临的平仓压力，即测算平仓风险的规模对于指数跌幅的敏感性。

　　我们用个股的β系数代表所在板块指数每下跌1%，该股票的下跌幅度。

　　为了考察市场的极端环境，我们选取上市公司在2015年股灾期间的β系数。如果某股票在这期间没有上市或停牌，则选取今年年初至今的β系数。

　　由此，我们可以估算出，指数每下跌一定幅度，存在平仓风险的上市公司数量和市值。

　　整体上，计算结果与前面区别不大。

　　指数较目前下跌20%后，存在平仓风险的市值占比将呈加速迹象。

　　但上述危险点位和目前仍有较大距离，因此短期不必过于担忧。

　　　　资料来源：Wind、中信证券市场研究部

　　　　资料来源：Wind、中信证券市场研究部

　　　　资料来源：Wind、中信证券市场研究部

　　哪些行业股票质押风险较高？

　　从上市公司的角度，主板与中小创差异较小，传媒、机械、军工等行业风险相对较高。

　　按照市场划分，主板与中小创的质押股票市值都在2.8万亿左右，存在平仓风险的股票市值都在2700亿元左右，差异很小。

　　按照中信二级行业划分：

　　质押市值排名前三的是房地产、传媒、其他医药医疗；

　　已存在平仓风险的股票市值，排名前三的是传媒、其他专用设备、通信设备；

　　质押市值中，存在平仓风险占比较大的是工程机械、石油开采、景区和旅行社。

　　平仓风险规模对于指数涨幅的敏感性分析

　　　　资料来源：Wind、中信证券市场研究部

　　从质押方的角度，关注银行、券商、信托、一般公司及个人这五个主体。

　　根据质押方性质不同，可以分为银行、券商、信托、一般公司及个人。其中，券商规模最大，约2.7万亿。

　　不同质押方或存在平仓风险的规模

　　　　资料来源：Wind、中信证券市场研究部

　　上市公司如何自救？

　　面对存在的平仓风险，上市公司的自救之法，你同样需要了解。

　　在实务操作中，质押股票触发强平线，并不意味着平仓风险会马上兑现，可能通过多种方式缓解危机。

　　补仓

　　上市公司股东可以通过补充现金或补充股票，摊低成本。

　　但是，如果大股东已将手中绝大多数股票质押，那么进一步补仓空间会有限，平仓风险会上升。因此，对于多次追加质押担保的上市公司，需要警惕。

　　停牌

　　部分公司在触及平仓线后，会采取临时停牌的方式缓解燃眉之急，利用这个时间筹措资金。

　　其中一部分，随后会筹划资产收购或资产重组等利好事件。即使筹划不成功，也可以将平仓风险延后一段时间，等待市场转暖。

　　回购、增持

　　上市公司股东可以通过回购、增持等举措提振股价，使股价摆脱危险区域。

　　换个角度来看，对于资金融出方，也不愿意看到强平导致股价大幅下跌的局面。可能会采取适当延期、筹划股权转让等方式，避免从二级市场直接卖出。

　　写在最后

　　1．由于补充现金难以观测，因此我们计算的平仓风险的规模会略有高估。

　　2．股权质押本身并不是造成市场下跌的原因，只是在某些特定市场环境中会加大股价波动。宏观经济形势和上市公司盈利水平才是是股价的基础。

　　3．根据沪深交易所近期公布的数据，2018年5月18日至22日当周两市股票质押融资实际日均违约处置约5000万元。

　　4．如果市场整体反弹5%，存在平仓风险的规模将减少到4300亿元左右，市场整体反弹10%，平仓风险的规模将进一步减少到3500亿元左右，质押平仓风险将大为缓解。

　　因此，投资者需要客观、理性看待质押平仓风险。不要忽视风险，但不必过度担忧。