一周观市：不会“跌跌不休” 但也不是“遍地黄金”

　　一周观市|不会“跌跌不休”，但也不是“遍地黄金”

　　来源：朱雀投资

　　上周，市场总体延续了前一周的弱势，继续下跌寻底，蓝筹、白马遭抛售拖累了指数表现。周五，市场出现“恐怖”反弹，除跌停板上个股几乎全数上涨，盘中涨停个股更一度逾百只。全周，上证综指跌1.47%，深证成指跌0.32%，创业板指涨3.68%；同期，上证50跌4.02%，沪深300跌2.71%，中证500涨1.12%。

　　行业方面，28个申万一级行业中12个上涨，其中，计算机（6.99%）、国防军工（4.53%）、电子（3.38%）领涨，通信、纺织服装涨幅均超2%，紧随其后；房地产（-6.58%）、钢铁（-5.74%）、建筑材料（-4.48%）、银行（-4.42%）领跌，食品饮料、交通运输、交通运输、家用电器跌幅均超2%，紧随其后。申万二级行业，IT服务、计算机硬件、计算机软件、石油开采、增值服务、半导体、仪器仪表、兵器兵装涨幅跌幅均超5%，表现最佳；航空机场、房地产开发管理、普钢、煤炭开采洗选、水泥、国有银行、股份制与城商行、玻璃、白酒、保险跌幅均超4%，表现最差。

　　主题方面，题材股表现活跃，去IOE、芯片国产化、网络安全、云计算、人工智能、次新股、IPV6、征信、大数据、智能IC卡涨幅均超6%，仅房屋租赁、沪股通50、一线龙头、生物育种跌幅超2%。

　　风格方面，大盘相对占优局面被暂时扭转，大小盘指数表现上：大盘指数<中盘指数><小盘指数。成长是上周市场下跌中的唯一亮点，周期起到了“稳定器”的作用，消费、金融大幅回调是拖累市场的主因；跌幅上：金融>消费>稳定。由于市场近期所面临的风险因素较多，在此种环境下，淡化风格、均衡配置为上策。

　　估值方面，从估值指标PE（TTM）来看，28个申万一级行业中有22个行业低于历史最低25%水平，仅1个行业超过历史中位数水平。其中，传媒、房地产、农林牧渔、建筑装饰、建筑材料、非银金融、电气设备、轻工制造低于历史最低10%水平，电子、化工接近历史最低10%水平；仅计算机（50.58倍，55.50%）超过历史中位数水平。从估值指标PB（LF）来看，28个申万一级行业中有20个行业低于历史最低25%水平，仅2个行业超过历史中位数水平。其中，非银金融、银行创历史新低，公用事业、传媒、建筑装饰、房地产、商业贸易、采掘、电气设备、综合、机械设备低于历史最低10%水平；仅食品饮料（5.71倍，72.20%）、家用电器（3.34倍，69.50%）超过历史中位数水平。

　　截止至上周，全部A股估值PE（TTM）由前周16.12倍下降至15.99倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE（TTM）由前周23.42倍下降至23.42倍。中小板估值PE（TTM）由前周27.62倍下降至27.47倍，创业板估值PE（TTM）由前周37.65倍上升至38.87倍。沪深300估值PE（TTM）由前周12.22倍下降至11.89倍，中证500估值PE（TTM）由前周22.22倍上升至22.41倍。

　　短期市场分析

　　上周，我们注意到市场的几个超预期表现：

　　（1）银行等下游周期品种未受降准的正面影响，反而由于市场担忧房地产市场及宏观经济的恶化导致资产质量变差而大幅下跌；

　　（2）以计算机为首的成长股却有很好的表现，但成长股上涨后投资性价比（股价与业绩匹配度）大幅下降。这样的市场表现隐含了极大的对未来宏观经济周期向下的预期。我们认为，上周市场选择创业板的本质是其在市场风险偏好反转过程中处于边际阻力最小的通道，这种没有很强基本面支撑的改善并无持续性。比如，就当前的结构转型而言，科技升级尚处于0到1的状态。

　　考虑到：

　　（1）从股市流动性的角度看，当前处于最差的时点，未来几周转暖的可能性更大。

　　（2）从风险偏好的角度看，当前也处于最差的时点，未来几周转暖的更大。

　　（3）从基本面的角度看，在常规情况下，以计算机为首的下游成长行业的长期基本面整体要显着弱于以银行、家电为首的下游周期板块；且历史数据显示，计算机仅在流动性充裕与风险偏好提高的时间段内有较好的表现。

　　（4）从政策面的角度看，宽货币+紧信用的组合中，宽货币的态势越来越明显，而严监管紧信用则处于黎明前的黑暗，未来大概率是严监管落地，有利市场风险偏好的提升。

　　（5）从海外因素的角度看，市场目前对贸易摩擦的预期比较充分，预计未来对利空钝化，对利好更敏感。我们倾向于认为，未来一段时间内，市场走势不会因短期的回暖而发生大的反转，大概率还是维持一个盘整或寻底的过程，但下行空间已相对有限。当前市场整体PB、PE水平已低于熔断后低点，这为价值投资者自下而上发掘个股投资机会，提供了良机。

　　投资策略，整体上，我们会维持对2018年“指数小年、结构大年”、“一个震荡格局”的基本判断，市场系统性风险在调整之后有望得到充分消化，后续价值股和成长股都将存在结构性机会。投资的关键还是在于公司的选择，我们将从行业空间、公司核心竞争力、管理层能力、估值的合理性等方面出发，通过深入、精细的产业研究，自下而上发掘最优质个股，为投资者创造长期稳健的收益。具体操作上，我们会在充分准备外生冲击的投研预案前提下，优化组合结构并进行积极投资，新能源、现代农业、高端装备、生物医药、消费升级与新零售、金融、TMT等都是我们长期看好的方向。

　　宏观经济数据

　　5月工业企业利润数据：今年1月份至5月份，全国规模以上工业企业利润同比增长16.5%，增速比1月份至4月份加快1.5个百分点；其中，5月份增长21.1%，比4月份增速减缓0.8个百分点。尽管5月份工业利润增速比4月份略有回落，但依然保持快速增长，除成本下降因素外，也得益于价格上涨。5月份，工业生产者出厂价格同比上涨4.1%，涨幅比4月回升0.7个百分点；工业生产者购进价格同比上涨4.3%，涨幅比4月回升0.6个百分点。据初步测算，5月份价格变动对利润增长的拉动作用比4月份多4.3个百分点。

　　6月官方制造业/非制造业PMI：6月官方制造业PMI为51.5%，低于预期51.6%，较前值51.9%下降0.4个百分点，保持在51%以上的扩张区间。非制造业PMI为55%，高于预期54.8%，较前值54.9%上升0.1个百分点。综合PMI为54.4%，低于前值0.2个百分点。制造业稍有走弱。非制造业总体保持平稳向好的发展势头，连续四个月回升，扩张速度保持稳定。