华泰策略：制造业投资链条将是市场企稳信号后的首选

　　来源：华泰策略

　　文 曾岩/张馨元

　　导读

　　当前我们认为流动性仍是A股大势的主导变量，7月降准实施但宏观流动性仍有四重压力，市场的持续性企稳需三点信号：四重流动性压力的有效对冲；7月底政治局会议政策方向的确认；社融增速的回稳、“紧信用”环境的边际变化得到数据确认。短期内我们对大势继续保持中性；但从中期视角来看，我们认为当前所处的经济周期位置，将带给A股较难得的双下杀的估值底部，提估值行情或在明年上半年。在A股企稳信号出现后，首选制造业投资链的周期股。

　　摘要

　　流动性仍是大势主导变量，A股市场持续性企稳需三点信号

　　4月初，我们基于流动性和风险偏好对二季度A股大势谨慎；6月，我们提示A股面临五重流动性风险，需静待政策转机。当前我们认为流动性仍是A股大势的主导变量，7月降准实施但宏观流动性仍有四重压力，市场的持续性企稳需三点信号：四重流动性压力的有效对冲；7月底政治局会议政策方向的确认；社融增速的回稳、“紧信用”环境的边际变化得到数据确认。短期内我们对大势继续保持中性；但从中期视角来看，我们认为当前所处的经济周期位置，将带给A股较难得的双下杀的估值底部，见底回升或在明年上半年。在A股企稳信号出现后，首选制造业投资链的周期股。

　　7月降准实施但宏观流动性或仍有四重压力

　　7月影响宏观流动性的正向因素包括：商业银行季末MPA考核期已过、定向降准实施将释放约7000亿元流动性；负向因素包括：1）6月财政支出旺季已过—流动性助力要素减弱；2）7月为季初缴税期，财政存款增加将带来季节性的基础货币缺口压力（过去七年7月财政存款的环比增加额均值约4896亿元、财政收支差额的均值约2205亿元）；3）7月仍是企业债+公司债的到期小高峰期，若5、6月份净融资额为负的情况延续，则新释放的部分流动性将被旧债吸收，派生效应削弱；（4）7月6日为美国对中国部分商品加征关税的起征日，贸易差额→外汇占款的影响或将逐渐显现。

　　A股持续性企稳需要三点信号，重视7月底政策风向

　　本周五央行货币政策委员会二季度例会上，未再提及“有效控制宏观杠杆率”，指出“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”、“稳定市场预期”，将保持流动性“合理稳定”调整为“合理充裕”，政策基调有所转变，但我们认为市场信心的持续性修复仍需要三点：1）前文提及的四重宏观流动性压力得到实质有效的对冲；2）7月底召开的中央政治局会议对经济政策方向的指示与确认，包括货币政策、近期热议的棚改和房地产政策等；3）从降准到信贷及社融增速的传导效果显现，也即实体融资成本下行、“紧信用”的宏观环境发生边际变化—社融增速、非标占社融比重见底回升。

　　经济短周期向下、中周期向上，或带来A股中期内的估值底部

　　短期内我们认为A股企稳仍需信号，大势上继续保持中性；但从中期视角来看，我们认为当前所处的经济周期位置—短周期回落+中周期仍在开启，将带给A股较难得的双下杀的估值底部：1）短周期：库存周期回落→盈利增速回落→杀估值；2）中周期：产能周期开启→流动性脱虚入实→杀估值。我们预判这一轮估值见底回升的时点或在明年上半年：从工业产成品存货增速数据推算，明年上半年库存周期或将见底回升→短、中周期或共振向上→A股或迎来盈利增速回升的提估值行情。但经济周期位置受金融周期位置影响，也即紧信用可能会持续压制中周期的开启和短周期的回升。

　　制造业投资链条的周期股将是市场企稳信号后的首选

　　我们认为在A股市场企稳信号出现后，首选制造业投资链条的周期股：在固定资产折旧裂口持续扩大之下，实体融资成本的下行将释放企业部门内生性的资本开支需求，成为下一阶段市场最大的预期差。行业配置继续关注“周期突围”组合：制造业投资对应的设备用钢（宝钢股份(600019,股吧)）、设备更新需求对应的机械（三一重工(600031,股吧)）、固定资产周转率回升的石油石化（中国石油(601857,股吧)）和油服。主题投资建议重点关注“新”经济（次新股），持续关注“强国之路”两条主线：1）产业创新升级：芯片、高精度机床、军工、北斗；2）扩大改革开放区域试点：海南自贸区、粤港澳自贸区。

　　风险提示：美元和美债利率持续双升；中美贸易冲突再度升级；市场继续下挫引发股权质押平仓风险等。

　　正文

　　　　风险提示：1）美国经济持续超预期，美元和美国长端利率双升或引发新兴市场资产价格波动，也引发市场对国内货币政策、货币工具操作空间的担忧；2）中美贸易冲突再升级：中美贸易冲突的短期发展趋势的可预测性较低，有再度升级的可能性，增加市场对经济下行压力的担忧；3）市场继续下挫引发股票质押出现大面积平仓风险等。