西南策略：A股三季度迎接吃饭行情 成长股有望迎反弹

　　迎接“吃饭”行情

　　　　摘要

　　l 市场如期迎来了反弹。三季度，市场有望进入到一段难得的“吃饭”行情。

　　l 经济去杠杆、中美贸易战以及资本市场制度变革（CDR等）是影响A股运行的三大关键因素。市场在很长一段时期内都会随着这三大因素的起伏而起伏。此前，这三大因素不断激化，对市场形成了负面冲击。而随着这三大因素影响的阶段性放缓，市场也随之进入到一段难得的反弹窗口期。

　　l 在经济去杠杆方面，随着央行流动性的释放，信用利差扩大、实体经济融资成本高的状况有望得到边际改善。在央行公布降准信息后，信用债利率出现明显回调，显示资金开始买入信用债。同时七八月份到期中低等级债券规模明显下降。

　　l 贸易战靴子落地，有望迎来博弈真空期。当前中美双方已经确认开征500亿美元关税，其中的340亿将在7月6日正式开征。在接下去的两三个月，特朗普政府需要时间来观察关税落地的效果。在这期间，进一步推出新的关税制裁措施概率不大。

　　l 在资本市场制度变革方面，CDR的推进节奏放缓。随着小米CDR发行推后，CDR的上市节奏出现放缓。在市场整体弱势状况下，CDR马上重启的概率不高。

　　l 随着前期市场的大幅度下调，A股本身的估值也已经回落到合理位置。当前A股整体估值较2638点约便宜20%，已经接近2014年牛市启动前的位置。随着市场恐慌情绪的逐步褪去，市场有望迎来一轮可观的反弹。

　　l 投资策略：在流动性充裕支持的市场反弹中，成长股对于利率下行更为敏感，前期超跌的成长股有望获得可观的反弹。投资者可以关注前期跌幅较大、同时中报业绩有望高增长的公司，如中科曙光(603019,股吧)（603019）、宝信软件(600845,股吧)（600845）、中直股份(600038,股吧)（600038）、安达维尔(300719,股吧)（300719）、珀莱雅(603605,股吧)（603605）、美亚柏科(300188,股吧)（300188）、东方财富(300059,股吧)（300059）、中新赛克(002912,股吧)（002912）、韵达股份(002120,股吧)（002120）、北方华创(002371,股吧)（002371）等。

　　风险提示：贸易战再次激化；信用风险再次集中暴露。

　　1 策略观点

　　久旱逢甘露，久跌遇反弹。在前期压制A股的几大因素获得边际放缓后，投资者情绪回升，A股有望呈现一轮可观的反弹。

　　经济去杠杆、中美贸易战以及资本市场制度变革（CDR等）是影响A股运行的三大关键因素。市场在很长一段时期内都会随着这三大因素的起伏而起伏。此前，这三大因素不断激化，对市场形成了负面冲击。而随着这三大因素影响的阶段性放缓，市场也随之进入到一段难得的反弹窗口期。

　　在经济去杠杆方面，随着央行流动性的释放，信用利差扩大、实体经济融资成本高的状况有望得到边际改善。四月份以来，随着资管新规落地、实体经济去杠杆推进，信用利差持续抬升，信用债利率持续上升，资金从信用债撤出涌向利率债，使得无风险收益率不断降低，而信用债收益率不断提升，民营企业再次遭遇融资难。针对这一状况，央行进行了相应的货币政策调整。在四月份以来的连续两次降准同时，央行更是采取针对性政策进行定向放松：其一是将AA级以上的信用债纳入到央行抵押品范围，从而提高金融机构购买信用债的积极性；其二是将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利合格抵押品范围。这些配套措施都将有力降低民营企业融资难题，缓解去杠杆过程中的资金紧张局面，避免去杠杆进程伤及到正常实体经济融资。我们在6月25日的周报《流动性托底，A股有望反攻》中已经指出，“当前的流动性政策调整，又从三方面强化了A股阶段性筑底的状况。”实际上，经过两次降准，叠加其它流动性释放的措施，各类金融机构能向市场释放约8000亿左右的流动性，这将有效改善去杠杆进程的流动性环境。市场也对此做出了积极反应：在央行公布降准信息后，信用债利率出现明显回调，1年期的企业债到期收益率从6月22日开始明显下行（图2），显示资金开始买入信用债。与此同时，七八月份到期中低等级债券规模明显下降，债券违约量有望明显减少，这也为市场反弹提供了一个良好的时间窗口。

　　　　贸易战靴子落地，有望迎来博弈真空期。当前中美双方已经确认开征500亿美元关税，其中的340亿将在7月6日正式开征。虽然特朗普又威胁要对4000亿美元中国商品征税，但是这一举措大概率不会马上推出。在接下去的两三个月，特朗普政府需要时间来观察关税落地的效果。特朗普展开贸易战的目的之一是为了他在本年度11月份的中期选举做准备。在这期间，进一步推出新的关税制裁措施概率不大。

　　在资本市场制度变革方面，CDR的推进节奏放缓。随着小米CDR发行推后，CDR的上市节奏出现放缓。在市场整体弱势状况下，CDR马上重启的概率不高。

　　在市场估值方面，随着前期市场的大幅度下调，A股本身的估值也已经回落到合理位置。当前A股整体估值较2638点约便宜20%，已经接近2014年牛市启动前的位置。随着市场恐慌情绪的逐步褪去，市场有望迎来一轮可观的反弹。综合各个方面因素来看，在三季度实现一轮反弹行情是可以期待的，而成长股成为此轮反弹的先锋。

　　　　投资策略：在流动性充裕支持的市场反弹中，成长股对于利率下行更为敏感，前期超跌的成长股有望获得可观的反弹。投资者可以关注前期跌幅较大、同时中报业绩有望高增长的公司，如中科曙光（603019）、宝信软件（600845）、中直股份（600038）、安达维尔（300719）、珀莱雅（603605）、美亚柏科（300188）、东方财富（300059）、中新赛克（002912）、韵达股份（002120）、北方华创（002371）等。风险提示：经济结构调整失败；供给侧改革停滞或倒退。

　　2 市场表现回顾

　　2.1恐慌指数上涨，上证综指下跌

　　本周CBOE波动率指数上涨。本周芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX，俗称恐慌指数）上升，截至6月29日，指数上升至16.09，较上周五涨幅为16.85%。相较于前一周，市场避险情绪有所加剧，显示市场近期对后市恐慌程度有所上升。

　　　　A股上证综指本周下跌。本周上证综指数、深证成分指数、中小板综指及创业板指数有升有降。至本周五收盘时，上证综指收报2847.4181点，周跌幅为1.465%；深证成指收报9379.4749点，周跌幅为0.324%；中小板综指收报9492.2947点，周涨幅为0.393%；创业板指收报1606.7147点，周涨幅为3.682%。

　　　　本周换手率有所上升。本周换手率有所上升，截止6月29日A股换手率为0.683%，周涨幅10.45%，市场风险偏好较上周有所上升。

　　　　2.2行业涨跌参半

　　行业涨跌参半。本周各大行业涨跌参半，本周申万28个行业中计算机、国防军工、电子涨幅最大，涨幅分别为6.9891%、4.5294%、3.3844%。下跌幅度最大行业有房地产、钢铁、建筑材料，跌幅分别为6.5756%、5.7431%、4.4784%。

　　　　3 流动性跟踪

　　3.1银行间流动性：公开市场操作为净回笼

　　公开市场操作为净回笼。截止6月29日逆回购总额3000亿元，逆回购到期数额6700亿元，货币净投放3700亿元。

　　银行间质押回购加权利率上升。本周，银行间1天质押回购利率从6月22日的2.6187%上升至3.1562%，涨幅为20.53%；7天质押回购利率从6月22日的2.9192%上升至3.5843%，涨幅为22.78%。银行间7天质押回购加权利率下降幅度较大，短期内资金面整体有趋紧的可能。

　　　　票据贴现利率不变。本周五，票据贴现利率与上周相比均保持不变。珠三角票据直贴利率（月息）为4.15‰，长三角票据直贴利率（月息）为4.10‰，中西部票据贴现利率（月息）为4.20‰，环渤海票据贴现率（月息）为4.25‰，票据资金化的趋势不变，企业融资经营成本持平。

　　10年期国债收益率下行，1年期国债收益率下行，本周长短期利差增大。本周，10年期国债收益率下行，1年期国债收益率下行，本周长短期利差增大，最终以0.2808%收尾。本周五，1年期国债收益率与10年期国债收益率分别为3.1954 %和3.4762%，1年期国债收益率与10年期国债收益率的差由上周四的0.2802%上升到0.2808%。长短利差小幅增大，资金供需矛盾稍有缓和。

　　　　3.2 股票市场资金流动：沪深两市融资余额下降

　　截至本周四，沪深两市融资余额下降。本周，两市融资余额下降，较前一周有所减少。本周四，两市融资余额为9144.60亿元。两市融资余额由6月21日的9242.72亿元下降至6月28号的9144.60亿元，跌幅为1.06%，市场活跃度降低。

　　本周，各板块资金呈现净流出状态。本周，各板块资金呈现净流出状态。本周主板累计净流出303.2327亿元，流出金额同比前一周下降了37.34%，中小板累计净流出71.5784亿元，同比上周下降了49.82%，创业板累计净流出为15.5985亿元，净流出同比上周下降了86.13%。

　　行业资金大部分为净流出。本周申万28个一级行业中，所有行业大部分为资金净流出。资金净流入最大的三个行业分别为计算机、电子和通信，资金净流入规模分别为50.76亿元、8.94亿元、8.70亿元；资金净流出最大的三个行业分别为银行、房地产和钢铁，资金净流出规模分别为58.89亿元、53.62亿元、39.79亿元。

　　　　3.3 解禁：下周解禁压力上升

　　下周解禁压力上升。本周截至6月29日A股解禁市值为1201.67亿元，与前一周相比上升了123.46%，解禁压力上升。解禁类型中，首发原股东限售股份占比最高，其解禁市值为全部解禁市值的85% ，下周解禁压力将上升，整个A股解禁市值为1209.20亿元，相比本周涨幅为1%。