中航信托:市场进入底部 没有增量资金短期反弹很难

　　A股至暗时刻？！股指已对当前悲观预期充分反映

　　来源：陆家嘴(600663,股吧)杂志

　　　　这也许就是A股的至暗时刻。

　　今年2月份以来，股指就开始了绵绵下跌，上证月K线非常接近罕见的五连阴（仅5月略涨13点），6月份以后杀跌有加速态势，市场一片悲观，大票、小票轮番下跌，周期、成长接连跳水，最后稳定的消费白马股也加入了杀跌大军。

　　确实有很多利空因素，比如有经济下滑、中美贸易争端的宏观风险，信用债违约、股票质押平仓的市场微观风险，以及金融去杠杆、资管新规带来的制度风险，但是投资者不能陷入利空因素而不能自拔，当市场下跌到一定程度时应该要看到绝大多数利空因素已经得以充分释放，市场不可能无限制地跌下去。

　　从主要的几个利空因素看，上证指数下跌到2800点水平都已经基本反映充分了。

　　一、市场宏观分析师已经下调了未来几个季度的总量指标以及相应的中观指标，反映流动性的货币供给指标下行也已经预期到了。换句话说，未来几个月内，经济下行和货币供给增速下行只不过是兑现预期，对股市已经不能构成杀伤力。

　　二、中美贸易争端是近期尤其是6月下跌的重要推手，但是现在股市至少已经反映了美国对中国2000亿美元商品征税的预期，显然已经反映过度了。目前时点贸易争端对中国经济还没有一点影响，到7月6日也仅就500亿美元商品（分两批）征税；中兴通讯(000063,股吧)的影响还是个案，不能自己吓唬自己地推演到所有高科技企业。所以在未来半年内贸易争端的影响不会再对股市形成更大的杀伤力。

　　市场所担心的股票质押风险其实不足为惧，质押风险是个顺指数变量，即指数越跌质押的风险越大，反过来只要股指稳住了股票质押就不构成系统性风险，顶多只是个别股票的风险，不构成市场整体下跌的推动力。信用债风险也仅是个案问题，今年上半年粗略统计二三十家上市公司债务违约，在三千多家上市公司中不到1%，远不够成系统性风险，更何况现在监管部门已经有了一些方案如债券股和不许强制平仓等来稳定市场情绪，所以至少在一段时间内市场不用再担心债务和质押风险。

　　金融去杠杆和新股发行的问题虽然监管层没有明确表态，但事实上这二者的节奏都已经放慢了。资管新规正式稿出台已经两个月了，但是执行细则始终没有发布，这样不至于在短期内强行拆弹引爆风险，换句话说，去杠杆在这段时间里已经变成了稳杠杠。同时为了维护货币市场稳定，央行又刚刚宣布降准0.5个百分点，释放资金7000-8000亿元，这除了实质上的货币宽松外，也向市场释放了稳杠杠的信号。新股发行速度明显放慢，小米CDR发行本来已经箭在弦上但最终推迟，至少可以部分解读为监管层在呵护疲弱的市场。

　　所以从市场预期以及监管新态度等方面可以看出，上证指数在2800点水平大致进入了阶段性底部区间，进一步杀跌的动能不足，因而不必恐慌。但是也要注意到当前股市缺乏增量资金进入，市场的主要情绪指标如成交量、融资余额、新增开户数都非常低迷，信心的修复需要一段时间。

　　5月底6月初由于MSCI指数引入中国A股带来了一些北上资金，但这几天北上资金又在消退，与此相关的现象是北上资金一直追捧的白马龙头股最近也出现了下跌。

　　所以从目前点位看，市场已经进入了底部区间，但由于暂时没有增量资金流入，想要短期内有较大反弹很难。

　　在这种情况下，积极的投资者已经开始寻找长期优质股入场了，其实经过1月底到现在近800点的下跌，一些优质股的投资价值已经显现出来，那些市盈率仅有10多倍，但是未来盈利明确有20%增长，且处于扩张状态的行业中的上市公司，在现阶段买入并持有未来应该会有不错的回报。

　　本文作者为中航信托宏观策略总监，文章仅代表个人观点。