天风7月策略：寻底之旅或结束 静待花开

　　7月策略：寻底之旅或结束，静待花开-天风银行

　　来源：天风银行 廖志明 林瑾璐

　　寻底之旅或结束，静待花开

　　银行板块回调幅度已很大。因贸易摩擦加剧及去杠杆等引发市场对经济的悲观预期，以及资管新规等落地对股市之影响，银行（中信）指数自2月5日高点以来回调已达26%。我们认为，银行板块调整幅度很大，调整已相对充分。

　　PB估值已十分接近历史最底部。当前，银行板块估值仅0.88倍PB（lf），距离历史最底部2014年5月的0.84倍PB（lf）已非常近。考虑到经济情况好于当年，当前位置已无需悲观，可以乐观些了。

　　央行政策已小幅调整。18年4月23日政治局会议三年来首次提及“持续扩大内需”，确立了货币政策微调的基调。信贷额度现放松迹象。6月14日，据中国日报报道，政府已向国有银行发放额外的信贷配额，在本月底前部署到非金融部门。政策面2016Q4-2018Q2对流动性一直维持“合理稳定”的提法，620国常会是自2016Q4后首次重回“合理充裕”，风向转变意义大，货币流动性在当前基础上或进一步宽松。

　　我们认为，货币与信贷政策已悄然微调，降准与信贷额度放松配合将使得当前偏紧的信用环境有所改观，去杠杆的节奏更加温和，对经济的负面影响将减弱，缓解市场悲观预期。考虑到政府要求国有银行6月加大放贷力度，我们预计6月新增贷款将放量，社融将企稳，或催化银行板块估值修复，静待花开。

　　7月金股-首推建设银行(601939,股吧)，短期回调大、基本面好且估值低的大行

　　息差走阔。1Q18归母净利润同比增5.4%，较2017年的4.7%进一步提升，业绩向好。1Q18净利息收入同比高增14.7%，主要受益于生息资产规模平稳增长之下，净息差持续走阔。1Q18净息差2.35%，同比上升22BP，环比亦有微幅上升。

　　资产质量好。1Q18不良率1.49%，环比持平，为上市行较低水平。不良认定标准严格，90天以上逾期/不良由16年末的68%进一步下降至17年末的58%，逾期贷款率由1H17的1.49%下降至17年末的1.29%，低于不良率。

　　股价短期回调大且估值低。自1月24日股价顶部9.88元/股至6月27日收盘价回调幅度已高达33.5%，调整幅度已经很大。当前，建行仅0.88倍PB（lf）估值，6.2倍PE（TTM）估值，绝对估值已经很低。

　　我们认为，建行客户基础与负债优势明显，资产质量向好，业绩增速处于上行通道。其股价短期回调很大且估值已经较低，配置价值显着，维持此前11.0元/股之目标价。

　　风险提示：经济超预期下行导致资产质量显着恶化；存款成本大幅抬升风险。

　　重要声明

　　注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《7月策略：寻底之旅或结束，静待花开》

　　对外发布时间 2018年06月28日

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）

　　本报告分析师 廖志明 SAC 执业证书编号：S1110517070001

　　林瑾璐 SAC 执业证书编号：S1110517090002