杠杆举牌“套路”失灵被深套 “去野蛮化”大势所趋
摘要： 剧情反转被深套！杠杆举牌“套路”失灵，有人悬崖勒马，有人萌生退意“潮水退去才知道谁在裸泳。”原本想高歌猛进举牌上市公司，甚至进而拿下控制权，却没想到剧情反转。举牌标的股价跌跌不休，账面浮亏不说，如若举
剧情反转被深套！杠杆举牌“套路”失灵，有人悬崖勒马，有人萌生退意
“潮水退去才知道谁在裸泳。”
原本想高歌猛进举牌上市公司，甚至进而拿下控制权，却没想到剧情反转。举牌标的股价跌跌不休，账面浮亏不说，如若举牌中动用了高杠杆，更是遭遇反噬陷入资金危机，甚至可能面临平仓风险。
在这轮市场调整中，在杠杆这把“双刃剑”面前，“野蛮人”泥足深陷的案例正在一一浮出水面。
杠杆双刃剑效应凸显
6月27日，绿庭投资(600695,股吧)股价收于3.74元。虽经历了两个交易日的反弹，不过距离今年前期11.77元的高点，已经深跌近七成。此前杠杆举牌绿庭投资的上海炳通，无疑面临巨大的资金危机。
绿庭投资2018年一季报显示，上海炳通投资管理有限公司持有公司近4352万股，占总股本比例为6.12%。其中近5%于2017年11月陆续买入。根据Choice数据测算，这部分股份的交易均价在10.51元/股左右。
根据上海炳通披露，用于增持上市公司股份的资金由两部分构成，一是向一致行动人上海康斐借款人民币3亿元，二是通过融资融券账户融资1.5亿元。知情人士分析表示，融资融券补仓线是担保比例150%，平仓线则是130%，按照绿庭投资当前股价推算，若没有及时补仓，上海炳通的融资账户或早已面临平仓危机。
还有一些信托账户疑为与上海炳通“协同作战”。3月7日绿庭投资的股东大会上，对董事会改选等议案投出反对票的股东中，除了上海炳通，还曾出现过国民信托·阳光稳健10号等证券投资集合资金信托计划的身影。而这一信托计划亦出现在东方海洋(002086,股吧)、波导股份(600130,股吧)等多家上市公司股东的前十大流通股东名单中，这几家公司的股价6月14日几乎同一时点出现闪崩。
获利不成反而深陷险境，上海炳通绝非孤例。
举牌浪莎股份(600137,股吧)的西藏巨浪科技同样陷入了濒临平仓的尴尬境地。自2016年12月13日开始，西藏巨浪多次举牌浪莎股份，截至2018年一季度报，其持有浪莎股份1928.88万股，持股比例达到19.84%。而根据2018年2月13日浪莎股份公告，西藏巨浪累计已办理股票质押式回购交易1928.44万股，质押股份占浪莎股份总股本的19.83%，占其持有浪莎股份的99.98%。
在今年5月31日，浪莎股份曾在互动平台上预警，西藏巨浪进行股票质押的平仓价格为18.77元。截至6月27日，浪莎股份股价已经跌至14.46元。
根据近期监管意见，对于股权质押触及平仓线的，券商不会简单通过二级市场“一平了之”，而是协商通过部分提前购回、延期购回、补充标的证券或者其他质押物等多种方式进行处理。对于最终确需处置的交易，也更倾向于寻找有意整体承接股权的主体，通过协议转让达成交易。
在融资环境收紧的背景下，部分举牌方是否有能力补仓，尚且存疑。如果缺乏足够的实力，则将面临“竹篮打水一场空”的惨淡收场。
进退两难 举牌陷“深寒”
近期市场震荡调整，举牌资金陷入“浮亏”的案例并不鲜见。
据不完全统计，2017年7月份以来的举牌案例中，浮盈案例寥寥无几，绝大多数上市公司的当前股价均在举牌成本价以下，个别公司股价甚至已经低至举牌价的五折以下。
一边忍受着股权争夺战进展不利的焦灼，另一方面又须承受着资金压力，对于举牌方而言，这种滋味儿并不好受。
四川映业文化发展有限公司于今年1月举牌神开股份，截至目前共计持有神开股份6.93%股份。根据此前披露，其中5%的股份成本价在14.557元/股，另有1.30%的股份成本价在10.794元/股，而6月27日神开股份已经跌至6.60元/股。
之后映业文化还取得了神开股份第一大股东业祥投资13.07%股份的表决权委托，成为持表决权最多的股东。但是，其提交的关于增补董事等方面的股东大会临时提案，日前遭到了神开股份董事会的拒绝。
映业文化的举牌资金虽然来自于自筹，但是为了给关联方提供借款担保，仍然质押了绝大部分的股份。据6月27日神开股份公告，为了给关联方杭州同济医院提供借款担保，映业文化此前将其持有的 2385万股神开股份质押给江西省科特投资有限公司，占其直接持有股份数量的94.63%。股份质押预警价格为 8.05 元，平仓价格为 6.54 元。不过，截至目前，杭州同济医院已分两次向质权人江西科特支付了保证金，平仓价格已相应下降。
在热潮散去之后，已经有人悬崖勒马，萌生退意。
比如三变科技(002112,股吧)。在股价持续下挫的情况下，曾三度举牌的董事长卢旭日已经减持了部分股份。有私募人士认为，卢旭日的举牌资金来源于外部借款，急于减持股票的一重因素或是由于浮亏严重，导致资金压力陡增。而在今年3月，另一家举牌方车城网络也发布了“撤退”公告，并在当月开始减持。
举牌“去野蛮化”大势所趋
曾几何时，一旦提及“举牌”，让人首先想到的是一幅硝烟弥漫的场景：举牌方攻城略地，不计成本不惜动用高杠杆；原股东严防死守，竭力扞卫主导权。
随着监管环境和市场生态的变化，尤其是近段时间以来不少举牌方被杠杆“双刃剑”所伤，市场人士普遍认为，今后肆意掠取的“野蛮”举牌行径将趋于收敛，举牌方将偏向理性，重视投资价值。
多位市场人士分析表示，随着上市公司壳资源价值式微，以及去杠杆背景下融资难度的增加，原有的举牌“老套路”已经逐渐失效，基于产业协同维度、遵循价值投资原则的举牌或将在下一阶段引领风潮。
统计显示，近一两年来，产业资本对于同业公司或者上下游产业链公司的举牌行为，已在不经意间悄然增多。无论是永辉超市(601933,股吧)多次举牌中百集团(000759,股吧)、大北农(002385,股吧)举牌荃银高科(300087,股吧)、长江电力(600900,股吧)举牌国投电力(600886,股吧)，还是格力电器(000651,股吧)举牌海立股份(600619,股吧)，均体现了产业资本的谋篇布局。
“产业资本成为举牌队伍里的中坚力量，折射出资本市场投资环境和投资逻辑的深层次变化。举牌股权分散的中小市值公司、押注其重组价值或者谋求套利空间的模式已成‘明日黄花’。特别是在去杠杆的大背景下，融资途径均受到限制，如果没有足够的资金实力，意图通过高杠杆玩弄财技，只会玩火自焚。”一位投行人士表示。
今年4月，沪深交易所同时发布《上市公司收购及股份权益变动信息披露业务指引（征求意见稿）》，对上市公司收购及股份权益变动等信披行为进一步强化、规范。其中，针对收购和举牌资金往往带有杠杆性的特点，增加了对权益结构和资金来源的穿透披露要求，以更为清晰完整地揭示收购资金的杠杆和还款安排，充分提示可能存在的交易风险，强化收购资金合规性的市场约束。
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