中信建投贺燕青：社服行业景气度提升 看好长白山等

　　 6月12日消息，中信建投(601066,股吧)证券2018年中期投资策略会在北京召开，中信建投证券社会服务行业首席分析师贺燕青出席并发表演讲，他表示社服行业的景气度是不断提升的，上半年是扭转了过去两年B端下跌的态势。随着配套政策的落地，未来我们非常看好海南。看好的公司有中国国旅(601888,股吧)、锦江和首旅、众鑫旅游、腾邦国际(300178,股吧)、长白山(603099,股吧)、海南瑞泽(002596,股吧)、宋城演艺(300144,股吧)等。

　　贺燕青：大家下午好，我是社会服务行业的首席分析师，下面我分享一下社服行业的投资机会。秉承和策略观点相一致，我们认为下半年主要的投资，要注重规避风险，要重视现金流。而社会服务行业受周期的影响不大，现金流比较充裕，而且杠杆的质押率比较低。所以今天的标题叫《笃定信念、穿越时空，淘金社会服务行业的投资收益》。

　　报告分七个部分。第一部分，把上半年的情况做一下回顾。后面五个部分，从主题到四个子行业的情况。第七部分，讲一下重点看好的公司机会。

　　在回顾行业的时候，我们会稍微简单一点。我们把重点放在重点看好的公司里面。我们行业的景气度是不断提升的，上半年是扭转了过去两年B端下跌的态势。2016年和2017年，社服行业跌幅比较大，2016年跌幅将近30%。2017年大消费大涨的情况下，依然跌了近5%。从今年以来社会服务行业表现走赢了大盘，除了医药行业之外，排在了第二，这是上半年的情况。

　　从主要走势来看，主要是国旅，酒店、出境游走得强一点，景区弱一点。尤其是国旅，涨幅50%。二八分化比较明显，因为大的市值股票在涨，小的像景区它们的市值比较小，涨幅不大。消费升级，未来的景气度依然非常高，供给侧快速增强，规模也在加大。跟旅游相关的区域投资主题也比较好，从2017年8月份推荐的海南主题。后面是一个主题，四个子行业。我们还是看好海南这个主题的，它从2018年4月份《**中央国务院关于支持海南改革开放发展的意见》发布以后，对它的战略定位发生了一些改变。从过去十年单纯打造国际旅游岛，转变为全面深化改革的实验区，国际消费中心和重点战略保障区。事实上不怎么再提倡国际旅游岛的事，但对它的定位级别有上升。

　　从今年四月份之前，大家一直把它作为主题在炒作。后面海南的政策和细则会逐渐跟进，随着配套政策的落地，未来我们非常看好海南。因为这些政策的落地，必然带动资金过去，资金过去会使得本地上市公司的基本面带来变化。一个是基建先行，我们对海南还是非常看好的。

　　第二，免税板块，它的马太效应会进一步增强，寡头竞争、强强联合。主要集中在国旅，尤其是中国国旅对国内免税市场的整合。

　　还有国家引导消费回流。免税行业的发展，跟消费回流的大趋势是相匹配的。

　　第三，海南免税政策的大发展。因为指导意见明确提出，免税的政策放开上力度会很大。

　　第四，连锁酒店，品牌连锁的扩张。酒店我们依然比较看好首旅和锦江，尤其是锦江，市占率一直在提高，而且品牌意识也在增强，这跟整个消费的大逻辑也是匹配的。

　　第五，出境游。出境游我们比较看好，整个行业的需求端依然是向上。目的地主要是亚洲、欧洲、美洲。

　　景区上，像免税酒店和出境游市场都有上涨，尤其是免税涨得比较多。景区因为今年的特殊情况，虽然行业非常好，也非常景气，交通也在大发展。从观光游有到休闲游有趋势，人民的收入也在增长。但是今年两会的时候，政府工作报告明确提出要降低国有重点景区的门票收入，这对景区还是有一定的影响，尤其对黄山和峨嵋山的影响比较大。因为峨嵋山的门票收入占整体的50%，黄山占了20%。即使像黄山已经跌到20倍左右的估值，很难有向上的驱动。景区受制于这种因素，一直没有很好的表现。

　　下面把重点放在我们看好的公司上面。像中国国旅，我们非常看好。锦江和首旅也看好。众鑫旅游、腾邦国际和长白山，我们都看好。另外还有海南瑞泽、宋城演艺。

　　当前的时点，重点讲一个标的就是长白山。当前最看好的标的是长白山，长白山内部和外部的形式都在发生积极、明显、相好的改善。首先过去两年到过去三年的时间里面，因为朝鲜一直在核实验，导致长白山旅游的安全性得不到保障，它的客流也没有下滑得明显，但也没有增长。在2017年，因为中国跟韩国萨德事件以后，长白山是朝鲜族的圣山，朝鲜人过来很多。因为去年的萨德事件以后，中国跟韩国的旅游是已经中断了的。根据数据的统计，以前长白山加边境游，就是到长白山旅游，跨过鸭绿江到朝鲜，这部分产品的游客占到了长白山游客的15%，比例非常高，长白山去年的游客是230万。但是去年这个产品的游客量是0，对它的游客打击非常大。第二，韩国的朝鲜族游客过来，占整个长白山游客量的15%到17%，因为去年的萨德事件的影响，这部分游客的数量也是零。整个去年长白山是降到了冰点，而且国内的游客去长白山，因为朝鲜核事件的影响，因为安全性很低，这部分游客也是持续下滑的。所以2017年绝对是长白山最困难的一年，2018年长白山面临着内部和外部双向的改善。

　　外部改善体现在两个方面。第一，安全性。第二，可进入性。

　　安全性体现在朝鲜宣布不再进行核实验，而且宣布改革开放。其实它跟其他国家的关系再怎么紧张都不影响，主要是它核实验以后，去长白山旅游的安全性得到了保障，游客会逐步恢复。尤其中国和朝鲜的关系改善以后，长白山边境游已经缓慢恢复火热起来。朝鲜的核实验场距离长白山直径距离已经100公里，所以拆除核实验场，对于长白山旅游的安全性有很大作用。所以它的安全性，能促进国内的提升。

　　可进入性增强，体现在它的交通伤。现在去长白山极不方便，它的旁边没有高铁，只有一个机场。最近的机场是白山市的机场，它除了跟长春、大连、北京、上海、深圳有直飞之外，因为它是一个小机场，跟很多城市没有直飞。现在白山机场的改建和扩建正在进行，明年它的改扩建工程就会结束。结束之后，它的停机位增加20多个，而且会陆续开通跟一些主要城市的航线和国际航线，这样对于游客的可进入性会大大增强。然后是高铁，长白山预计2019年，慢一点2020年，会链入高铁网。北京到长白山的时间，由15个小时缩短到4.5个小时。这等于打开了它京津冀市场，对于京津冀周末游也是一个打开，这是飞机和高铁两个方面的改善判断。

　　第二，长白山内部的改善。它内部改善体现在大股东对它的强力支持。大股东的支持，大股东把景区托管给了长白山，过往长白山主要的收入是靠进景区之后不能开车，必须坐它的代步车，就是在2017年77%的收入主要来自于代步车，另外10%左右是酒店和旅行社，以及其他收入。但是在2017年9月份，长白山跟管委会签订了一个协议，管委会委托长白山上海公司带关景区，以管理费的形式将门票按照比例进行提成，计入上市公司的收入。它的提成是浮动的，3亿以下是22%，3亿到5亿是27%，超过5亿是32%。事实上它通过托管品牌输出的模式，间接将景区的门票纳入了上市公司的体内，这样极大改善了它的业务结构。我前面说了，降低国有景区的门票，这个事情对长白山的影响有限。不管是增还是降，这部分对它本来就是增量业务。2017年这部分业务是1600万左右的收入，是300多万的利润。但是2017年9月份到12月是淡季，现在旺季马上来临，所以预计它可以增加2000万左右的利润。这体现了大股东对它的强力支持，因为传统意义上的景区门票，基本上都是作为地方财政的收入，很难拿出来给全体股民共享的。

　　第二，大股东把四个滑雪场给了长白山，滑雪场托管的话，依然只是专区管理费，跟景区的运营托管是一样的道理。

　　第三，从吉林省到管委会，对长白山的支持非常大。未来省内以及管委会内部很多景区，都会陆续挑选一些优质项目，存在着让长白山打包持续托管的预期。预计每一个项目增加300万到500万的净利润，目前根据公司的披露，目前在谈的有十几个，今年预计能有两三个，增加500万到800万的利润。这会成为它的品牌输出，也会建成规模，这块对它的利润增长非常有力。这是内部的改善，来自大股东的支持。去年增长了7000多万，今年预计1个多亿。目前给的估值还比较贵，可能要等到6月份旺季来临以后，综合内部和外部的改善之后，我们会做相应的调整。因为马上就是清明节，一季度长白山的客流增长了13%，清明节之后，就能根据公开披露的假日数据，能看到长白山客流的增长情况。半年结束以后，应该可以看得更清晰。所以长白山是现阶段，非常看好，而且它的改善是持续的，有非常明显的改善。它是内部和外部双向共振，是目前我们非常看好的标的。总结一下，内部大股东的强力支持，外部的话，来自局势的改善。让旅游的安全性增强，然后是交通的改善，可进入性增强。