上市公司债券违约潮来 预计未来的兑付形势会更严峻

　　来源：牛牛金融研究中心 黄安

　　2018年至今，东财数据显示有117条债券、票据违约相关的公告，而在2018年之前的年份累计仅有385条，其中2017年为249条、2016年为118条。这意味着上市公司的债务风险在近几年集中性的爆发了。

　　2015至2017年上市公司债券违约金额分别为126亿、327亿、392亿，而今年才过去了4个月，就已有19只债券违约，涉及四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、中城建、神雾环保(300156)、富贵鸟、春和集团、ST中安等多家公司，金额在130元以上。这些公司主要是民营企业，占7成，主要位于浙江、福建、辽宁等8个省份，其中辽宁一省的违约金额就高达53亿元。

　　仅仅5月份的前8天，就有4家公司的债券违约，分别为：

　　凯迪生态(000939)：“11凯迪MTN1”应于2018年5月5日兑付本息，截至兑付日日终，未能按照约定筹措足额偿债资金，“11凯迪MTN1”不能按期足额偿付。“11凯迪MTN1”发行总额12亿元，债券余额6.57亿元，应付本息金额6.981939亿元。

　　盛运环保(300090)：公司存在对外担保标的债务逾期和债务逾期涉及金额逾4.57亿元，占公司最近一期经审计净资产的11.74%。

　　神雾集团：公司未履行追加担保义务，未使担保比例不低于140%，已违反“16神雾E1”募集说明书关于追加担保的约定，构成“16神雾E1”违约事件。该债券发行于2016年12月15日，利率4.6%，当前余额17亿元。

　　ST中安：发行的“15中安消(600654)”公司债券违约。该债券余额9，135万元，应于2018年4月30日支付本金9，135万元及利息306.0225万元。ST中安称公司生产经营正常，但因多项应收账款未按时回笼导致流动资金紧张，无法按期支付本次债券本金及利息。

　　上述四个公司，业绩都同比出现大幅下滑、大幅转亏。如ST中安2017年净利润7.35亿元，同比下降397.57%，一季度继续亏损。而2016年盈利2.47亿元；神雾环保2017年净利润3.55亿元，下滑近50%，一季度收入下滑90%，净利润亏损；盛运环保2017年大亏13.22亿元下降1211%，2016年为盈利1.19亿元；凯迪生态预计2017年净利润亏损13至16亿元，下降约5倍，2016年为盈利3.33亿元。

　　事实上，2017年的A股着实不太平，一大堆公司在股价持续下跌之下破罐子破摔，已经无心掩盖业绩，乐视、 巴士在线(002188)、獐子岛(002069)、保千里(600074)等多家公司大额业绩变脸，近200家公司业绩变脸让A股跌了一波又一波。2016年亏损家数为224家，2017年高达235家，占比7%，亏损额超1200亿元，其中的乐视、ST油服、保千里、盐湖股份(000792) 、坚瑞沃能(300116)等16家公司亏损额在20亿元以上。虽然2017年亏损家数没有明显放大，但剔除区间上市的四五百家新股后，亏损家数占比将有明显增长。

　　此外，2017年净利润负增长的公司也高达1145家，占比达到了32%。创业板板块业绩整体下滑了接近20%，更加剧了中小创的经营问题。2017年一季度，净亏损的公司有498家，亏损额合计217亿元，2018年一季度则为490家、222亿元，亏损形势并没有得到改善。业绩下降甚至亏损无疑会影响到上市公司的债券利息兑付能力。

　　在偿债能力方面，截止2017年末，上市公司负债总额为185.42万亿元，同比增长7.74%，与总资产的增长相匹配。假设年利率为10%，则上市公司每年支付的利息占当前上市公司净利润总额的约一半（2017年上市公司净利润总额约3.61万亿元），不可谓不大。在流动比率方面看，2018年一季度末上市公司流动比例平均值为2.73，而去年同期为2.83，下降了约4%；在速动比率方面看，2018年一季度末为2.20，去年同期为2.28，下降约3%。

　　具体到公司方面，有1628家公司2018一季度末的负债总额较上一期有所增长，增长在20%以上的公司有276家，其中100%以上的公司高达29家，200%以上的公司有12家。2018年一季度末有1327家公司的流动比率较上一期末下降，有1613家公司的速动比率较上一期末下降。

　　除宏观因素外，盲目并购重组、盲目多元化，追求短期业绩，是上市公司业绩变糟糕、偿债能力下降的重要因素，未来也将会继续产生影响。上市目前不少公司的资本结构中的债务融资过多，尤其短期融资。不断的借钱、还钱，使得借贷期限越来越短、利率越来越高，最终无法支持下去。也有不少公司通过资本运作，不断的质押融资，不断的收购兼并、资产重组，以做大市值、追求短期回报，但在在当前中小创股票持续下跌的情况下，这类招数已经不凑效，收购的热门行业劣质资产将会逐步对上市公司本身造成重大的负面影响。众所周知，2015年为并购重组元年，据普华永道数据，2015年全年我国企业并购交易总数量上升37%，交易总金额上升84%达到7340亿美元；2016年并购交易总额继续上升11%至7700亿美元，交易总数量上升21%达到11409宗。这些交易，部分将成为上市公司今后需要吞下的苦果，导致其财务状况、经营业绩恶化。

　　宏观经济增速放缓、金融去杠杆推进、证监会和交易所对上市公司信息披露的监管越来越严格、上市公司盲目并购盲目多元化及股市中三千股票的持续下跌融资渠道缩水等各因素综合影响了上市公司的业绩和偿债能力。

　　在宏观因素和政策因素、历史遗留问题等多问题下，预计未来上市公司债券违约数量和金额都将会增多，投资者也应谨慎做出投资。打破刚性兑付、让经营不良的企业退出市场，严管上市公司信息披露、规范信用评级、强化风险管控，建立高效的风险预警机制、严惩违法者等等已经成为我国资本市场迫切需要做的事情。

　　因此，上市公司应结合自身及行业的实际发展情况，合理规划、合理投资，主动降低债务规模，加强风险控制、提升经营质量。切忌过度举债、盲目并购，以确保企业稳健发展。投资者也要对大规模举债、肆意并购重组的企业多留一个心眼。