安信策略：压力测试构筑底部 重点关注军工黄金医药

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　　陈果曹海军彭玮骏

　　来自微信公号：陈果A股策略

　　投资要点

　　■投资要点：

　　总的来说，我们认为，如果中美贸易摩擦继续呈现升级态势，市场短期趋势将以震荡筑底为主，风格将呈现一定程度的避险情绪，投资者会更重视自主研发和内需升级支撑的公司。站在中期视角，中国扩大开放，深化改革，强化创新驱动，推进转型升级的趋势不变。我们维持新经济将是中期投资主线的判断，新旧动能切换大势所趋，政策加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度的信号明确，优质新经济公司将更被A股市场包容，未来盈利预期和流动性预期的改善也将进一步推进成长股行情，当然投资者依然需要注意回避烂公司的纯粹题材炒作。站在中期角度，我们战略性看好创业板指数。

　　行业重点关注军工、黄金、医药（创新药、医疗服务）、TMT、新能源（车）等。

　　■风险提示：1．流动性风险；2．经济增速大幅下行；3．海外股市大幅下跌

　　正文

　　1．市场仍处震荡筑底阶段

　　本周市场继续处于调整态势，上证指数和创业板指数分别下跌2.77%和2.29%，本周影响市场的关键事件：一是央行突然宣布置换式降准。一是美国商务部对中兴通讯(000063) 拟实施严厉制裁，禁止其购买美国元器件；前者短期提振市场信心，后者引发中美以科技领域为核心的贸易摩擦升级担忧。

　　我们认为，近期市场整体经济预期平稳，但贸易摩擦升级压制风险偏好，另外近期美债利率上行，流动性预期有趋紧压力，A股大概率仍处于震荡筑底阶段，而未来的机会依然在于新经济，中期看好成长股的判断不变。市场走出震荡筑底阶段可能需要等待投资者从对贸易摩擦不断升级的悲观预期中走出来。

　　中兴通讯在20日的发布会上表示，美国的制裁可能导致中兴通讯进入休克状态。一方面，这使得投资者对于核心技术依赖美国乃至海外其他国家的中国科技公司短期基本面确定性重估，市场也会更加重视有自主研发和强劲内需支撑的公司。另一方面，这确实也进一步提升各界对于自主研发、科技创新的重视，从中长期来说，有利于新经济中期行情逻辑。具体可参见安信策略专题报告《今天的研发，明天的价值》（4月11日）和《国内外共同作用、迎接第三次进口替代浪潮》（2月5日）

　　　　我们也必须看到，中美关系具备高度的复杂性，贸易摩擦的演绎进程也具备较高的不确定性，短期存在进一步扩大化的可能。但我们也要看到，除了大国博弈视角之外，中美经贸关系依然对双方非常重要，是当前中美关系压舱石，这是贸易摩擦不会失控的基础，可以预期特朗普内阁最终诉求还是获取实际利益，这而必然需要基于和谈与共识，因此贸易摩擦最终应该不会走向导致双输的遏制封锁。但由于短期贸易摩擦处于升级态势中，市场需要等待缓和信号。

　　美国当地时间4月3日公布建议征收中国产品关税的清单，之后将有60天的公示磋商期，到期美国将公布对华 301调查最终制裁清单。而在此之前，也就是未来一个月是关键时间窗口，可能出现缓和信号。

　　近期的一个积极信号是，美国财长姆努钦周六表示，他正考虑去中国就贸易问题进行谈判，并对两国未来达成协议解决争端的可能性持“谨慎乐观”态度。4月22日，商务部新闻发言人应询回答关于美国财长姆努钦表示考虑来华磋商的提问。

　　周日，中国商务部发言人表示：“中方已收到美方希来北京进行经贸问题磋商的信息，中方对此表示欢迎。”

　　　　我们认为本周央行降准释放了积极信号，但市场核心焦点和主要矛盾在于贸易摩擦，因此市场反应有限。我们认为央行降准并非货币政策的转向，更不是所谓的放水，而是在稳健中性的货币政策基调下，和存款利率上限放开等措施配合，起到三个作用：缓解银行负债端压力、降低融资成本，平缓去杠杆对经济增长的影响。央行降准在缓解银行负债端压力的同时，也为未来资管新规落地，对接表外资金回表，引导资金脱虚向实，旧经济结构性去杠杆背景下支持新经济，推进中国产业转型与升级提供支持。

　　　　但外围因素导致流动性预期层面依然承压，近期通胀及6月联储加息预期推动美国国债利率上行，中美利差持续下降，人民币汇率平稳，中国国债收益率存在上行压力。

　　　　总的来说，我们认为，如果中美贸易摩擦继续呈现升级态势，市场短期趋势将以震荡筑底为主，风格将呈现一定程度的避险情绪，投资者会更重视自主研发和内需升级支撑的公司。站在中期视角，中国扩大开放，深化改革，强化创新驱动，推进转型升级的趋势不变。我们维持新经济将是中期投资主线的判断，新旧动能切换大势所趋，政策加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度的信号明确，优质新经济公司将更被A股市场包容，未来盈利预期和流动性预期的改善也将进一步推进成长股行情，当然投资者依然需要注意回避烂公司的纯粹题材炒作。站在中期角度，我们战略性看好创业板指数。

　　行业重点关注军工、黄金、医药（创新药、医疗服务）、TMT、新能源（车）等。

　　2．金股组合

　　注：本报告数据如无特别说明，均来源于wind。