天风评中兴通讯禁运：贸易战阻碍不了中国通信的崛起

　　来源：天风通信

　　投资概要

　　事件：

　　根据美国商务部官方网站公布，美国商务部工业和安全局（BIS）判处对中兴通讯(000063) 设备有限公司、中兴康讯通讯有限公司拒绝出口特权（export privileges），即禁止美国企业向中兴通讯出售通讯设备元器件。禁令时限从2018年到2025年的7年时间。

　　我们具体点评如下：

　　本次制裁是前期事件延续。

　　根据此前公司公告，2016年3月7日，美国商务部BIS决定对中兴通讯及其三个子公司进行制裁，限制美国企业向中兴供应核心元器件，原因是中兴违反美国制裁规定，向美国制裁的国家伊朗出售商品及技术；此后，2016年3月24日之后事件有所缓解，首先是3月24日，美国设立临时普通许可，声明出口限制不会在2016年6月30日前执行，随后又经过4次延期到2017年3月29日。事件暂告一段落是以中兴认罪并宣布执行相应罚款为结果：2017年3月8日，中兴与美国BIS、DOJ、OFAC三大部门达成协议，承认了3项指控：违反了美国出口管制法律，未获得美国政府许可的情况下向伊朗出口美国产品，妨碍司法，以及制造重大不实陈述。同时中兴宣布接受8.9亿美元罚款，此外，BIS还对公司处以暂缓执行的3亿美元罚款，在公司于七年暂缓期内履行与BIS达成的协议要求的事项后将被豁免支付（如果不遵守协议，BIS将做出为期七年的拒绝令，包括限制及禁止中兴申请、使用任何许可证，或购买、出售美国出口的受美国出口管制条例约束的任何物品等事项）。

　　本次美国商务部对中兴实行全面的出口元器件限制，事出有因，由于中兴与美国商务部的和解协议中有3年观察期，要求中兴承诺裁退四名高级员工，以及对其他35名涉案的员工进行纪律处分或减免奖金，但是中兴通讯在今年3月份承认只解雇了四名高级员工，但并未对其他35名员工进行任何处分，因为违反美国制裁规定。事出有因，也是此前制裁事件的升级。

　　事出有因，中美贸易摩擦升级或是核心原因，国家层面博弈有望迎转机。

　　本次的处罚升级表面上有法可依是前期案件的延续，中兴没有严格遵守协议成为处罚事件升级的导火线，但实质上我们认为更多是因为中美贸易摩擦的升级。由于自今年3月22日美国总统签署的备忘录及启动的“301条款”开始，中美贸易摩擦愈演愈烈，因此我们认为本次对中兴的处罚升级可能是美国针对中国贸易战的又一项举措，中美贸易摩擦升级或是本次事件的核心原因。因此，后续中国政府有望出台相关政策或贸易协商斡旋助力事件的缓解落地，值得关注期待。

　　短期可能承压，中长期利好国产替代及推动5G进程。

　　2016年3月7日之后的一年，中兴通讯股价涨幅+3.2%，同期中信通信板块指数涨幅+25.4%，万得全A涨幅+20.7%，中兴的股价跑输通信指数，而通信板块指数并没受到利空影响，因此我们认为本次事件可能形成短暂的承压，但是随着通信行业的5G推进落地将有望得到缓解。同时，由于美国向中兴禁运的元器件主要包括光收发芯片、射频功放芯片、基带处理器、CPU等，本次事件将进一步推动以中兴为代表的中国厂商加快芯片国产替代进程，促进设备商及器件商在核心器件的研发力度和合作深度，加快核心器件的国产化进度，中短期有利于国产替代。

　　投资建议

　　展望未来持续看好中国通信产业：本次美国对中兴的出口限制是前期制裁处罚事件的升级，我们认为核心原因或是中美贸易摩擦的升温，建议积极关注中国政府潜在的入局斡旋事件进展。对于通信板块的影响，我们认为中短期有望进一步推动以中兴为代表的中国厂商加快芯片及器件国产替代进程，长期来看，必将刺激中国通信产业发奋图强，砥砺前行，借力5G大潮机会，站上全球巅峰。我们展望未来继续看好中国通信产业全球崛起，引领世界。国产替代逻辑下，建议关注产业链包括：

　　1、具有上游元器件能力的厂商——光迅科技(002281) 、博创科技(300548)、天孚通信(300394)；

　　2、光模组的国产替代——中际旭创(300308)、新易盛(300502)；

　　3、具有光棒能力的厂商——亨通光电(600487) 、中天科技(600522) 、通鼎互联(002491)、烽火通信(600498) ；

　　4、北斗自主能力产业链——龙头振芯科技(300101) ，以及具备系统能力的龙头海格通信(002465) 和合众思壮(002383) ；

　　5、此外，还建议关注纵向导航应用的华测导航(300627)、星网宇达(002829)和华力创通(300045) 。

　　风险提示

　　中美贸易摩擦进一步升级，运营商资CAPEX不达预期，5G进程滞后，国际贸易壁垒。

　　正文

　　1． 本次制裁是前期事件的升级

　　自2016年3月7日至今，美国商务部工业与安全局即开始计划对中兴通讯实施出口管制，之后临时普通许可证进行了多次延后。而过去事件暂告一段落是以中兴认罪并宣布执行相应罚款为结果：2017年3月8日，中兴与美国BIS、DOJ、OFAC三大部门达成协议，承认了3项指控：违反了美国出口管制法律，未获得美国政府许可的情况下向伊朗出口美国产品，妨碍司法，以及制造重大不实陈述。同时中兴宣布接受8.9亿美元罚款，此外，BIS还对公司处以暂缓执行的3亿美元罚款，在公司于七年暂缓期内履行与BIS达成的协议要求的事项后将被豁免支付（如果不遵守协议，BIS将做出为期七年的拒绝令，包括限制及禁止中兴申请、使用任何许可证，或购买、出售美国出口的受美国出口管制条例约束的任何物品等事项）。

　　根据美国商务部的官网说法，本次美国商务部对中兴实行全面的出口元器件限制，原因是基于前期的中兴与美国商务部的和解协议中有3年观察期，要求中兴承诺裁退四名高级员工，以及对其他35名涉案的员工进行纪律处分或减免奖金，但是中兴通讯在今年3月份承认只解雇了四名高级员工，但并未对其他35名员工进行任何处分，此举违反美国前期的制裁规定，因此本次事件是前期事件的升级。

　　　　自 2016 年 3 月 7 日之后的一年，中兴通讯股价涨幅+3.21%，同期中信通信板块指数涨幅

　　+25.52%，万得全 A 涨幅+20.7%，中兴的股价跑输通信指数，而通信板块指数跑赢万得全 A，中长线仍以国产替代的大逻辑成为板块上涨的主因，因此我们认为本次事件虽然可能形成短暂的承压，但是预计随着通信行业的 5G推进以及中国政策应对落地将有望得到缓解。

　　　　2． 中美贸易摩擦或是主要原因，迫于美国市场压力+中国政府应对，具体进展仍存转机

　　本次的处罚升级表面上有法可依是前期案件的延续，中兴没有严格遵守协议成为处罚事件升级的导火线，但实际上我们认为更多是因为中美贸易摩擦的升级。由于自今年3月22日美国总统签署的备忘录及启动的“301条款”开始，中美贸易摩擦愈演愈烈，因此我们认为本次对中兴的处罚升级可能是美国针对中国贸易战的又一项举措，中美贸易摩擦升级或是本次事件的核心原因。

　　随着事件上升到中美贸易摩擦层面，后续中国政府与美国政府的博弈将成为事件的主要演进方向。从以下几方面看，中美近期的博弈较多，相互协调可能带来事件的转机：

　　（1）从前期美国贸易代表办公室公布对华进口商品关税清单中，并未包含光通信收发模块（即有源光模块85177060）、蜂窝网络手持电话机（海关编号851712）、IP电话（包括SIP电话，85176233）、对讲机（85171220）、以太网交换机（85176232）、路由器（85176236）等通信产品，可以看出有进一步协商的空间；

　　（2）据新浪科技消息，高通拟向中国政府再次申请对恩智浦半导体（NXP）440亿美元的收购批准，可见美国方面也有需求于中国；

　　（3）美国相应供应商的股价大跌对美国方面形成压力；

　　（4）中国商务部应对中兴事件的支援声明发言。

　　因此，综合来看，中美近期的博弈较多，相互协调可能带来事件的转机。

　　　　3． 缺少芯片成为主要桎梏，芯片国产化替代迫切，值得期待

　　中兴通讯作为中国第二，全球第四的通信设备供应商，本身具备足够的全球产业地位和影响力，在面对中美贸易摩擦下的限制下，相比较美国市场的销售禁入，芯片、零部件以及操作系统的限制才是要害：

　　根据中兴最新财报，电信设备占营收67.6%，手机、平板等消费者业务占营收32.4%。（1）电信设备部分，如光传输的发送器与接收器等，还是以国际大厂作为零件供应主要来源，电设备中的零件亦有不少来自美国的供货商。根据测算，整体来看，外来零件占比达到6成以上，而来自美国供应商的料件至少占了这6成的一半以上。

　　（2）在手机产品方面，高通目前是中兴最大的应用处理器来源之一，占其手机产品约6成，而联发科则是排名第二，接近3成，而主要内存与运存供货商则以韩商三星以及海力士为主。同时手机产品还将面临来自Google 的安卓系统授权威胁。

　　我们认为，被人扼住喉咙的事件频繁发生，在以下领域的国产替代趋势未来会有望加强，并且在这些领域的自主实力也有望进一步得到强化。

　　（1）基站侧产品，上游芯片、射频领域自给率低，未来替代空间大。基站功能主要是实现射频和基带信号的接收、发送与处理，目前在功放芯片、降频/升频处理器、ADC、混频器等射频领域基本依赖进口，国外有TI、ADI、Qorvo等少数供应商，而国内基本只有华为能实现部分自主。这些器件、芯片的技术、工艺壁垒非常高，也是基站设备不可或缺的核心元器件，在海外厂商限制供应的条件下，国内厂商只有通过自主创新完成0到1的突破。国内厂商华为在ASIC、FPGA处理器上具备自主规模商用能力，中兴实际上也已有很深的积累，国内一些科研所和院校也都有很大突破，因此我们认为在数字处理部分，在国内产业一致合力下，未来有望首先突破实现国产替代。但是在模拟芯片、器件领域，国外厂商一直实行严格的技术封锁，而且需要长期技术、测试、商用等经验积累，因此国内厂商实现替代需要较长时间。

　　　　（2）传输设备：中低端自给率较高，但是高速芯片薄弱。传输网设备产品主要有SDH、PTN、IPRAN、WDM、OTN和交换机、路由器，其中核心元器件为芯片和光模块。芯片有处理器控制芯片CPU和网络报文转发芯片NPU，在CPU这一端国外高通、TI、Intel等厂商供货较多，而NPU芯片华为、中兴基本可实现自主，因此在电信级的处理器上仍需突破，转发芯片上未来可实现超越。

　　中国作为全球光通信设备最大的市场，但国内厂商光器件份额不到20%，其瓶颈在于核心光器件，而光器件的核心在于光芯片。在大容量的传输系统和高端路由器上面，光器件是成本大头，而光芯片占器件成本约40%或以上，是利润的大头。目前国内厂商，在中低速率的光器件产品可实现自主，但是在高速率芯片（比如25G及以上光芯片，DSP）相对薄弱，高速光芯片多数是由Avago、oclaro、住友、三菱、APTN等国外厂商主导，但华为、光迅也在积极推进25G光芯片的量产商用，对于长距离传输需要相干光模块，则需要DSP进行处理，而DSP国内能做的不多，华为做的最好，其次中兴，国内厂商未来有望实现赶超。而对于光器件上游的TIA、MCU、隔离器等元件有从意法、博通等厂商采购，但是不会成为阻碍产品的关键因素，国内可实现自主并替代。我们认为，在通信上游产业当中，中国光器件领域是与世界水平最接近的技术领域和最有希望实现全面赶超的产业领域。

　　　　（3）光纤光缆：已突破垄断，正实现赶超。我们知道，棒-纤-缆产业链的利润分配占比分别为70%、20%和10%，光棒具有高门槛，技术难度大、扩产周期长、投资规模大等特点，光棒在光纤产业链的地位就类似芯片在电子产业链的地位。而在这一领域，中国公司通过持续的研发投入，其光纤预制棒经历了从0到1的突破，并且现在在新工艺光棒技术和设备上持续获得突破，使得光棒产能不再受限海外供应，同时成本竞争力有望进一步加强，中国光纤市场占比全球60%左右，在技术、工艺和设备获得突破后，国内厂商有望在新一轮的竞争中实现赶超，拉开与国外对手的差距。我们认为，光纤光缆是通信产业链中可完全实现自主的领域，看好未来在全球的崛起。

　　　　（4）消费终端：大国重器——消费半导体崛起指日可待。国家成立集成电路大基金，华为不计成本投入海思做芯片，消费电子端的海思麒麟系列芯片已进入全球第一梯队，紫光股份(000938) 通过收购展讯、RDA、OmniVision，在不断收购并大力引进核心技术和人才。虽然海外高通、Intel等公司在消费电子芯片仍处于领先，但是国内不仅仅是有MTK、华为、紫光、中兴在芯片设计端在加大力度投入，产业链中的设备、硅片制造、封装、测试等各个环节厂商都在合力开拓芯片的自主之路，未来对海外供应商的依赖度会逐步降低，值得期待。（5）北斗导航进入第三阶段的快速发展期。北斗卫星导航系统是中国自主建设、独立运行的卫星导航系统，在全球范围内是继美国的GPS、俄罗斯的GLONASS之后第三个成熟的卫星导航系统。北斗卫星导航系统（BDS）和美国GPS、俄罗斯GLONASS、欧盟GALILEO，是联合国卫星导航委员会已认定的供应商。根据《中国北斗卫星导航系统》白皮书的三步走战略规划：第一步，2000年年底，建成北斗一号系统，向中国提供服务；第二步，2012年年底，建成北斗二号系统，向亚太地区提供服务；第三步，计划在2020年前后，建成北斗三号全球系统，向全球提供服务。目前顺利进入北斗三号发射阶段，2018年将是发射频次空前的一年，同时，我们预计随着5月1日北斗地图APP的落地运行，有望进一步推动北斗系统从军用市场延伸到空间更大的大众消费市场，产业前景广阔值得期待。

　　5． 投资机会分析

　　在中美贸易摩擦以及美国元器件出口限制的背景下，通信核心技术国产替代，自主崛起产业链值得关注，主要包括：1、具有上游元器件能力的厂商——光迅科技、博创科技、天孚通信；2、光模组的国产替代——中际旭创、新易盛；2、具有光棒能力的厂商——亨通光电、中天科技、通鼎互联、烽火通信；3、北斗自主能力产业链——龙头振芯科技，以及具备系统能力的龙头海格通信和合众思壮，此外，还建议关注纵向导航应用的华测导航、星网宇达和华力创通。

　　重点公司分析：

　　1、光迅科技公司作为电信光模块龙头，背靠武邮院的深厚研发实力，在光模块、器件、子系统、消费者光学器件及量子通信皆有不错的布局和进展。公司进入18年具有市场催化及内生增长几方面因素刺激营收及业绩进入快速增长期：1）作为电信市场光模块龙头，随着17年下半年运营商传输网建设回暖，100G设备端口集采逐步落地，公司电信市场业务（电信级别光模块和光网络子系统及光器件）有望受益；2）公司数通业务推出并批量供应主流100G QSFP28模块，并与硅光子领先企业Mellanox合作研发生产100G硅光收发模块，两条腿走路（传统分立器件+硅光集成），不错过任何一条技术发展路线，契合不同互联网厂商客户的建设需求；随着公司100G模块技术路线成熟，良率进一步提升，18年100G数通光模块销售额及市场份额均有望提升到一个新的高度；3）公司16年完成收购的孙公司ALMAE旗下10G EML 光芯片已通过设备商认证实现自给并批量出货，提升10G/40G产品线价格竞争力，同时根据研发进度估计预计25G DFB/EML光芯片在18年下半年实现量产，提升100G产品毛利率并卡位19年5G基站的第一波建设；4）依托公司在VCSEL光芯片的研发实力进军手机消费者领域的3D Sensing模组细分市场，同时公司联手科大国盾设立山东国迅量子芯布局量子通信上游器件，紧跟全球前沿技术。短期内我们看好公司在传统电信领域通过垂直一体化运营进一步降低成本并提升份额；中长期看好其在高速光芯片、消费者电子以及量子通信几个领域加大布局力度，提升整体业绩体量。

　　2、天孚通信公司为光模块组件，结构件及精密加工厂商，为下游光模块厂商提供一站式服务，包括结构件精密加工生产及器件封装等。公司上市后新增OSA、带隔离器组件、Fiber Lens、MPO、陶瓷插芯（与日本京瓷合作）和镀膜等6条新产品线，其中带隔离器组件、Fiber Lens（今年下半年批量阶段，18年陆续爬坡，技术非常成熟，更多是转移做量产）、陶瓷插芯等新产品线通过日本现有成熟技术转加工，逐步转移到国内做量产，降低成本提升毛利空间。目前，公司OSA（17年二期扩产在下半年顺利完成，产能预计范围）和MPO产品已获得主流厂商认证，开始批量交付，预计良率提升后规模效应将显现，进一步提升公司盈利能力。公司老产品线IPO募投项目近日公告宣布完全达产并顺利完成当初预测投资回报，主要扩充三个产品线的产能并且在16年已经逐步体现，未来公司在老产品线上的产能预计不会有进一步扩充，而将通过自动化和技术改革提升效率。我们看好公司新产品线量产，尤其是高速OSA组件及带隔离器组件，MPO/MTP及LENS产品系列在高速数据中心光模块的大规模应用，优化的产品结构将提升公司毛利率。而超大规模IDC市场对高速光模块器件需求持续旺盛，将带动公司数据中心产品受益。

　　3、博创科技公司是国内DWDM器件龙头，是华为等设备商主要供货商之一，2017年上半年运营商在城域网/骨干网投资有所推迟，二季度波分设备采购逐步回暖。FTTH建设持续旺盛，公司PLC分路器产品订单稳定。三大运营商资本开支均有一定幅度下滑，上半年更多资源投入接入网建设，在城域网/骨干网升级扩容领域投资有所推迟，公司核心的DWDM器件主要应用于城域/骨干网中，上半年出货量有所下滑，用于FTTH接入网的PLC分路器产品整体需求平稳。随着接入用户数量持续快速增长，城域网/骨干网流量压力不断增加，主要设备商仍维持年初制定的全年产能安排，下半年运营商在波分设备的投入有望逐步回暖。公司高速ROSA产品产能释放顺利，募投项目投资进度已达64.5%，月出货量达到2万只。海外大型数据中心建设对40G、100G光模块需求持续高速增长，公司ROSA产能持续释放，将对公司业绩形成有力支撑。公司持续加大研发投入，维持行业领先的技术优势，对高附加值的复杂DWDM、MEMS平台及高速有源器件加大研发力度，将进一步提升公司竞争实力，降低生产成本，提升公司长期增长潜力。运营商城域网/骨干网建设下半年有望回暖，接入网需求持续旺盛，无源器件全年有望重回增长轨迹。有源器件产能快速释放，100G产品占比持续提升，对公司业绩形成有力支撑，长期成长空间巨大。

　　4、中际旭创（300308.SZ）原公司中际装备(300308) 以28亿元对价发行2.067亿股收购苏州旭创100%股权，实现业务重大重组，并在三季度完成首次并表，单季度实现营收10.7亿元，归母净利润1.2亿元，剔除合并报表带来的资产评估增值摊销、财务费用以及第一期限制性股票股权激励所带来的成本，公司真正净利润约1.7亿元，综合净利率达15.9%。苏州旭创是我国一线光模块研发、生产厂商，产品线覆盖10G/25G/40G/100G，且40G/100G高端光模块营收占比达到75%以上，深耕北美数通市场，背靠谷歌、亚马逊等Web 2.0世界主流客户，率先实现业内100G产品全线批量出货。市场方面，公司去年底入围Facebook数据中心供应商，北美四大云厂商已得其三（Google，Amazon，Facebook），苹果和微软仍然是未来公司攻克的目标市场之一，因此我们预期公司市场份额仍有提升的空间。根据全球几大网络设备商三季度财报披露的情况，北美互联网厂商云计算数据中心架构全面从40G向100G切换，国内以阿里为首的BAT有望接力100G光模块的生命周期。数据中心市场单模中长距模块设计方案从PSM4和LR4逐步向CWDM4聚拢，而北美互联网巨头中，谷歌、脸书均采用CWDM4设计方案，而亚马逊也逐步在转向CWDM4，直接利好一向在CWDM4设计方案领域有领先技术和产能储备的苏州旭创。Ovum预测未来几年100G CWDM4出货量有望在2022年达到600万只，而PSM4出货量逐步下滑。同时由于硅光子模块主流供应商Intel的模块交付能力及良率始终未达到客户要求，硅光模块短期内抢占传统分立器件模块市场的压力有所减缓，利好旭创。此外，公司整体架构逐步调整到位：光通信业务主体地位确定，传统业务加以辅助，上市公司主体作为投资平台，管理层对公司发展目标明确。从光模块的产业结构变化趋势来看，其全球市场正迎来“从低端走向高端、从美日走向中国”，以及叠加互联网流量快速发展的历史机遇。苏州旭创在研发、工艺、产品迭代、团队、激励五个维度领先于国内光模块产业，借助上市公司融资平台，解决近年高速发展资金瓶颈、加快高速光模块产能扩张，把握5G网络升级带来的高端市场红利，未来成长确定。

　　5、新易盛公司作为国内少数具有100G光模块批量交货能力的厂商，近年来持续加大研发投入。公司于今年5月在美国注册成立子公司，紧跟硅谷ICP客户对数据中心建设路线及海外光模块的前沿研发进度，计划拓展北美ICP客户群。公司光模块产品持续向高速率升级，目前40G、100G产品线相对较全，9月份推出200G数据中心光模块，产品覆盖电信和数通市场多个应用场景。根据公司公告披露，募投项目设备及人员陆续到位。而100G光模块产品需求端旺盛，公司目前产品销售占比不超过20%，随着第四季度募投项目新产线达产（其中40G/100G产线7条），预计未来将会迅速占到相当的比例。同时，公司维持其垂直化生产能力，注重面向不同行业的定制化产品的研发生产，提升产品毛利率。短期内，公司专注于光模块设计及封装，已拥有从光芯片、光器件封装到光模块制造的一体化生产能力，加快产品设计到量产的进度，快速获取市场从而提高市场份额。2017年公司100G产品陆续发货，募投项目四季度达产，提升公司在高速模块这一高利润领域的份额。行业方面，随着国内外数据中心数据流量增长，光模块更新换代需求强烈，5G时代承载网速率从40G向100G甚至更高速率演进，中长期公司产品将获得更多市场机会。

　　6、亨通光电公司为光纤光缆的龙头企业，全球前三，拥有包含“光棒-光纤-光缆-光器件-光网络工程”的完整产业群，目前公司全合成光棒新产线扩产顺利，为公司创造更好成本控制潜力。公司以光纤光网、电力电网为双轮驱动，进一步开拓了海洋工程、大数据、量子通信、硅光模块等新业务，着力智慧社区建设和运营，逐渐实现从制造向平台运营服务的转型。公司传统业务光纤光缆增长迅速，2017上半年光通信业务同比增长近40%。棒预计年内产量达到1800吨左右，18年计划提升至2500吨左右。同时，公司不断提升全合成法产能占比，新技术完全采用国产材料，具有明显成本优势。随着公司光棒产能持续释放、新技术占比不断提升，预计公司光纤光缆业务盈利能力将持续提升。中移动大规模集采落地，2018年国内旺盛需求基本确定，同比25%以上增长（预计3.8亿芯公里），同时19年仍有望持续增长。光棒龙头占据高额利润，传统主业有望保持迅速增长，不断扩大龙头地位。电力电缆主业受益特高压快速增长及产业集中度提升，未来5年盈利有望达到目前光通信业务的量级。公司新业务多点开花：1）海洋工程业务厚积薄发，同时海缆项目获得重大突破，年内已公告中标规模超过7亿元。与同济大学设立海底观测网合资公司，转身海洋工程系统集成商。2016年营收4.1亿元，同比增长44.52%，毛利率为37.23%。随订单逐步落地，有望成为公司业务新动力。2）公司在量子通信、大数据、新能源、光模块等领域全面布局，围绕通信、线束和数据，向有协同效应的新兴产业不断延伸，新业务未来业绩贡献值得期待。公司宁苏通沪量子通信干线以完成验收。新业务未来发展潜力值得期待。3）公司积极参与一带一路建设，支持沿线国家通信、电力基础设施建设，过去3年公司国际业务年复合增长率达70%，2016年海外收入19.3亿元，同比增长111%，已占公司收入的10%。公司是国内光纤光缆龙头，受益于全球紧张的供求关系，公司光纤光缆业务持续高速增长。电力、特导及海缆业务受益一带一路，海外订单快速增长。随着公司光棒产能持续释放、新技术占比不断提升、新业务业绩贡献逐步释放，公司业绩有望持续高速增长。

　　7、中天科技公司是国内五大光纤厂商之一，光纤业务和电力电缆业务贡献了公司约八成的毛利。目前随43.8亿定增落地，公司已形成光通信、电力、新能源和海洋四驾马车，增长态势良好。光通信：行业持续高景气（移动集采1.1亿芯公里、电信集采5400万芯公里，18年需求20%增长基本确定），受限光棒产能释放，预计供需紧张将延续到19年上半年，公司2017前三季度光通信板块光通信收入增速40%左右，光纤预制棒年底产能将达1500吨，明年底将达1800吨。印度工厂12月开工明年产能释放，巴西工厂产能进一步扩充，“棒纤缆”上下游匹配逐步完成。叠加市场持续供不应求，量价齐升将为公司光通信持续增长提供保障。电力：电力业务收入仍然保持快速增长，中高压电缆绝对值增长较快，导线业务受铝价铜价波动影响，成本上升，预计未来铝价趋稳，毛利有继续改善空间。未来受益国内特高压持续建设和“一带一路”沿线国家电网升级，将迎来市场新机遇。新能源：公司2017前三季度分布式光伏电站业务增幅超过50%，受折旧年限调整影响，明年规模效应将充分展现。储能电池自二季度产线调整后持续供货，产能不断爬升，充实新能源产业链。未来，随光伏并网上规模提高，光伏背板扭亏进入收获期，锂电池和储能电池需求旺盛，预计新能源板块18年有望迎来全面快速发展。海洋：公司海缆份额国内稳居第一，海洋业务未来有望持续50%以上高增长：公司相继中标大丰H3#海上风电项目（5.5亿元），如东H3#项目（6.5亿元），2017年上半年持续中标德国Tennet、阿美室友公司项目海缆项目进军国际市场，海上风电的单体工程规模越来越大发展趋势，市场空间在加速释放，中天作为国内海缆龙头将显着受益短期内，光纤需求日益高涨，散纤价格一路走高，各大厂商光棒扩产进度及良率爬升总体低于预期，市场将继续保持供不应求；公司电力、新能源业务成长健康，海洋业务订单频收业绩突出。长期看好公司受益于5G前传中传回传对光纤光缆的旺盛需求。

　　8、烽火通信公司作为全球第五大光通信设备商，产品线齐全，背靠武汉邮电科学院，研发实力强劲，公司在传输网设备、光纤光缆领域深耕多年，2017年公司18亿定增过会加码云计算全面转型ICT，形成光通信设备、光纤光缆、数据网络三大主营业务。烽火是华为、中兴之后国内第三大光设备提供商。据OVUM统计，烽火通信以7%市占率排名全球第五。2017年运营商下调4G资本开支，强化传输网投资，中移动2017年传输网投资同比上升4.8%。公司本次定增项目融合性高速网络系统设备产业化，总投资5.16亿元，包括POTN、IP RAN、10G PON三大类。未来，随5G大规模商用，传输网必先扩容升级，“宽带中国”接入速率升级，公司传输网业务将明显受益，实现稳定增长。公司与日本藤仓合作生产光棒，2016年光棒产能600吨，受合作方战略限制，光棒扩产相对谨慎，规划产能将满足自给自足（4000万芯公里），预计新增产能将于2018年年中逐步释放，随行业景气，公司光纤光缆业务将稳定增长。公司光纤光缆业务是合资公司，通过分红确认投资收益，因此业绩确认有滞后，17年报表将体现16年光纤光缆业绩的高速增长。此外，公司承接多项特种光纤国家项目，募投资金2.47亿元，强化公司特种光纤优势地位，加快商用化进度，将成为公司业务新亮点。公司通过烽火星空布局信息安全业务；楚天云布局政务云业务，入围中央政府采购协议供货名单，范围覆盖国务院及其直属和相关单位；在南京建成第一个数据中心：烽火祥云数据中心；与全球最大服务器厂商超微公司合资设立烽火超微信息，并发布了FitServer V5 服务器。公司迅速切入云计算及安全大数据，促进云网融合。本次定增云计算和大数据项目计划总投资4.13亿元。公司结合自身网络设备的优势，向ICT 转型，看好公司未来在网络安全、政务云、IDC、服务器等领域的表现。短期内，看好公司受益于电信组网结构向智能化、DC网元化演进，节点下沉所带来的设备集采量的增加。中长期，看好公司ICT产品线全面铺开，提供垂直一体化整合的解决方案，提升公司市场竞争力及其盈利能力。

　　9、通鼎互联公司作为传统的通信光缆优秀制造商，基于通信+互联网双向发展的机会，通过子公司百卓网络、瑞翼信息完成通信制造+互联网双向布局，从单一的光纤光缆制造商拓展到包含信息安全、互联网流量运营及营销业务的通信服务商。传统主营业务光通信业务：包括光纤光缆和光通信ODN设备。1）光纤光缆受制于自有光棒扩产进度较慢，光纤产能无法释放，近几年进行持续的资本投入，201年光棒技术和良率达到了行业水平，预计明年公司光棒将有较大突破，光纤产能有望迎来大幅释放。行业供需紧张持续，2018年的光缆行业价格有望迎来继续上涨，公司明年的光纤光缆业务将迎来量价齐升，盈利将显着增强，光纤光缆业绩有望迎来底部反转。2）子公司通鼎宽带ODN业务有望保持稳定。2017年受价格战加剧、运营商集采集中影响，利润较2016年有较大幅度下滑，2018年受“宽带中国”等政策影响运营商加大固网竞争，红丝相关业绩有望保持稳定。互联网业务：1）公司收购百卓网络2017年3月并表，布局信息安全及SDN领域。创始团队在信息安全类产品具备差异化竞争优势，多子领域行业领先。百卓近期中标中国电信上海公司10GEPON网关招标采购项目，作为第一中标人分配比例为50%，金额1.08亿元。展望全年，预计仍有望维持高增长。2）子公司瑞翼信息电信运营商共同搭建技术服务平台，主要开发流量产品，公司15-16年均超额实现业绩承诺，分别实现净利润0.58亿元和0.73亿元。2016年受益于流量业务的快速增长，实现收入2.74亿元，同比增速接近100%。我们预计在流量高增长的行业背景下，瑞翼信息的业绩2017年有望维持可持续增长。短期看好公司光棒领域突破、光纤产能大幅释放有望带来业绩底部反转；中长期看，公司的通信制造+互联网应用的布局不断深化，业绩可持续可看更远。