中信证券：创蓝筹估值修复持续 四月迎战略建仓期

　　上周我们认为中美贸易战的冲击叠加流动性趋紧预期，避险情绪高企，市场会在前期低点附近博弈中期“黄金坑”，建议投资者待市场平稳后再进行布局。

　　展望四月，我们认为贸易战逐渐平复，融资抽血趋缓，经济平稳为市场提供基础支撑，政策密集落地预期向好，大蓝筹估值恢复趋稳，具备优质成长性的创蓝筹估值修复持续。

　　站在全年时点，四月将迎来战略建仓期，建议投资者均衡配置，逐步布局前期超跌白马蓝筹，创蓝筹的优质龙头。

　　— 侃大势 —

　　“贸易战进入平复期，边际影响逐步减小。”

　　特朗普发动贸易战一方面是为减少贸易逆差，引导制造业回流美国，增加国内就业，另一方面是制衡中国高科(600730) 技产业发展，延缓中国产业升级转型，打压高科技领域新的竞争对手。但更重要的是政治因素，为布局11月的中期选举和助力连任总统，特朗普继续讨好其铁杆支持者美国蓝领工人。

　　考虑到中美两国产业结构互补性强，直接竞争领域较少，贸易战是双输选择。我们认为爆发全面贸易战的概率极低，双方的某些强硬表态和措辞只是为增加谈判筹码。双方协商谈判，通过妥协让步达成新贸易协议的可能性较高。

　　贸易战第一波冲击过后市场已经进入平复期，虽然后续冲击还将反复影响市场情绪，如美国关税清单即将公布，中国新一轮反制措施也将随之推出，但其边际影响是逐步减小的。

　　“流动性进入平稳期，融资抽血趋缓。”

　　踏入二季度，一季度末流动性紧张阶段已过。美国进入加息周期，国内升息压力加大，但考虑到国内经济处于新旧动能转换过程中，金融去杠杆等相关政策落地仍需时间，短期加息基准利率的可能性不大。

　　此外，由于外围市场不确定性加大，美股处于历史高位，贸易战和针对科技公司的严厉监管政策等事件影响情绪，加大了市场波动性，国内市场利率大幅走高的可能性也较低。

　　CDR回归和独角兽IPO等资金抽血趋于缓解。国务院最新公布的CDR试点指导意见，企业市值不可低于2000亿元人民币，目前符合要求企业仅有6家。国内独角兽公司独立IPO，上市要求未大幅降低，200亿估值且30亿营收要求并不低，符合条件的独角兽公司是少数。

　　为对冲CDR和独角兽IPO融资，证监会对在会IPO项目审核更加严格，近期撤材料企业明显增多。同时，A股正式纳入MSCI进入倒计时，增量外资将进入A股市场。

　　“政策将迎落地期，步入高质量发展时代。”

　　多项政策将密集落地出台，综合效应仍预期向好，中国经济步入高质量发展时代。

　　? 年内设立的战略新兴产业发展基金规模或达万亿，有力推动产业优化升级，释放高科技产业活力，以新动能支撑经济的高质量发展。

　　? 增值税降税等多项减税政策将在5月落地，合计减税规模达4000亿元，根据18年政府工作报告，未来还将有4000亿元的减税安排，力度可观，有利企业利润和个人消费的上升。

　　? 资管新规落地在即，虽对市场流动性仍有冲击隐患，但过渡期比市场预期延长，长期来看边际利好市场，负面冲击有限。

　　? 多区域进一步改革开放政策预期推出，海南经济特区30周年，进一步开放政策有望出台，雄安新区、大湾区等区域规划也将陆续推出。

　　“经济发展迎验证期，预将继续保持平稳。”

　　3月官方制造业PMI为51.5， 超市场预期，较2月有显着回升，增速加快；一季度受春节及重要会议期间停工减产的影响，制造业整体活跃度略有减弱，但总体仍延续扩张势态并继续站稳荣枯线上方。3月份CPI在节庆及季节性因素引发的涨价结束后，预计环比有所下降；PPI判断将继续保持低增长态势。

　　在供给侧改革持续、经济转向高质量发展的情况下，产业结构调整将持续优化，初步预计当季GDP仍将维持增长6.7%-6.8%区间水平，为市场提供平稳的基础支撑。

　　“估值进入修复期，业绩与估值相匹配。”

　　经历一年多大幅上涨，白马蓝筹估值开始分化，部分大蓝筹如白酒（PE TTM 31倍）、家电（PE TTM 22倍）估值已处于近5年的较高位置，而金融、地产等蓝筹经历前期回调，估值已进入相对合理区间。

　　成长股经历近2年的大幅下跌，多个板块诸如电子（PE TTM 44倍）、传媒（PE TTM 43倍）估值水平已处于历史低位，业绩增长较快或符合国家战略新兴方向的个股投资的收益风险比更高。

　　随着年报陆续披露，各板块内部个股分化加剧，前期超跌的大蓝筹及业绩与估值匹配度高的创蓝筹投资价值将更加凸显。

　　“二季度初的调仓期，机构博弈启动。”

　　公募基金将在4月公布一季度组合收益和持仓情况，往往也会在季度初根据市场变化进行大幅度的调仓换股。

　　新一轮机构博弈启动，排名争夺更加激烈，操作上为增加博弈主动权，机构极大可能出现与当前市场热点背离的反向操作，部分个股的波动将会加大，为投资者布局真成长个股和超跌大白马提供了机会，但需把控节奏，逐步布局。

　　— 聊配置 —

　　“四月将迎来战略建仓期，逐步布局前期超跌白马蓝筹及创蓝筹的优质龙头。”

　　综上分析，我们认为贸易战逐渐平复，融资抽血趋缓，经济平稳为市场提供基础支撑，政策密集落地预期向好，大蓝筹估值恢复趋稳，具备优质成长性的创蓝筹估值修复持续。

　　站在全年时点，四月将迎来战略建仓期，建议投资者均衡配置，逐步布局前期超跌白马蓝筹、创蓝筹的优质龙头。具体包括：

　　? 有基本面支撑同时处于历史估值底部位置的优质成长股，如电子、传媒等板块。

　　? 符合国家战略新兴产业方向，如工业互联网、量子通信、云计算、半导体等。

　　? 具备涨价预期的资源品，包括在全球贸易结构中占据主导地位的资源品如稀土、磁材等，以及受国内环保新一轮限产影响的周期品种，如水泥、钢铁、煤焦等。

　　? 前期超跌的蓝筹白马，重点关注相对回调到位的行业细分龙头股。