中银策略：消费上升 低估值板块加仓空间较大

　　金融地产、石油石化、公用事业等低估值行业当前持仓配比仍低于其在流通市值中的权重，未来仍有加仓空间

　　基金市场概况：基金市场概况：总体扩张，债基缩水。截至2017Q4，总资产净值环比增加3.9%至 11.55万亿元，其中另类投资基金净值环比增加13.7%至213.82亿元。截至2017Q4，全部基金数量增加122只至 4，692只，总份额和总净值均超过10万亿，货币市场型基金份额增长最大，环比增长8.61%，另类投资基金增长达到8.18%，其余类型基金份额相较2017Q3均有所减少。

　　板块持仓：主板增加，中小创下降，主板仍是低配。配置比例方面，截至2017Q4，主板配置持续升温，中小板和创业板配比下跌分别1.9和3.1个百分点。超配比例方面，主板低配比例连续8个季度下降至6.31%，中小板超配比例下降至4.55%，创业板超配持续6个季度回落至1.07%。

　　持仓市值：大市值持仓占主导地位，占比持续增加，龙头抱团现象加剧。2017Q4大市值持仓比例升至86.9%，中市值，小市值持仓比例分别降至12.0%、1.1%，整个市场及各个子板块大市值股票配置比例持续回升，小市值和中市值持仓占比均下探至历史低位，基金持仓集中于市值前20%的股票。

　　风格板块持仓：金融地产消费上升，周期TMT回落，金融地产仍低配。配置比例方面，配置比例方面，截至2017Q4，金融地产板块配置连续6个季度上扬，消费板块重新上涨3.93个百分点至39.49%，周期和TMT板块均有下降，至24.65%和17.80%；超配比例方面，金融地产板块超配比例升至-6.12%，消费板块超配上涨至15.05%，周期和TMT板块超配分别下降2.22和1.96个百分点，至-12.56%和4.12%。

　　行业配置：行业配置比重方面，食品饮料加仓最多，银行后续加仓边际空间足2018年以来涨幅较大的行业看2017年Q4配置比例有增有减：食品饮料（13.83%，+2.29%）、非银行金融（7.40%，+0.91%）、家电（7.18%，+ 1.63%）、银行（6.57%，-0.26%）、房地产（3.94%，+0.99%）、石油石化（0.92%；+0.18%）。行业超配比例方面，食品饮料超配比例居首为9.1%，家电超配上涨1.1%至4.4%；电子超配比例降低1.9%至4.6% 。

　　重仓股：行业集中度和个股持股集中度较上季度均有所上升。中国平安(601318) 持股市值占基金总持股市值比例1.4%，位列重仓榜首，保利地产(600048) 重仓排名提升38名至第16名。2017Q4重仓股前十个股有：中国平安、伊利股份(600887) 、五粮液(000858)、贵州茅台(600519) 、格力电器(000651) 、美的集团(000333) 、分众传媒(002027)、招商银行(600036) 、泸州老窖(000568) 、中国太保(601601) 。

　　基金市场概况：总体扩张，债基缩水

　　全部基金数量达到4，570只，总份额和总资产净值均超过10亿；混合型基金数量及发行规模最大，货币市场型基金份额和净值占比接近60%

　　四季度公募基金数量和总规模呈扩张态势。截至2017年4季度，全部基金数量达到4，692只，总份额和总资产净值均超过10万亿；非货币型基金中，混合型基金数量及新发规模都是第一，但环比有所缩水；货币市场型基金份额占比达64.6%，净值占比达61.7%，依然是基金市场的巨无霸。

　　四季度债券基金缩水显着。总体规模上，2017Q4基金市场全部基金数达到4，692只，比2017Q3增长122只；份额合计110，368.4亿份，环比增长4.0%；资产净值合计115，507.2亿元，环比增长3.9%。

　　四季度基金产品结构变动不大。结构上，混合型基金数量占全部基金数量比例最大为46.8%，货币市场型基金份额占比和净值占比最大，分别为61.9%和59.1%。就2017Q4基金结构上来看，数量上，混合型基金仍保持着较大的数量优势，数量占比为46.78%，其次是债券型基金和股票型基金，数量占比分别为25.26%和16.09%，三种类型基金合计数量占比为88.13%；份额上，货币市场型基金份额占比最高，达到了64.63%，较2017Q3的61.87%仍有增长，其次是混合型基金和债券型基金，份额占比分别为15.90%和13.60%；净值上，货币市场型基金净值占比也是最高，达到了61.74%。

　　四季度新发基金中，混合型基金占据主导地位。发行规模上，混合型基金发行数量最多达101只，达到全部发行基金数量的56.4%，债券型基金和混合型基金发行份额最大，分别为593.7和514.5亿份，合计发行份额占比64.5%。按照基金成立日计算，从2017年10月1日起，截至12月31日，全部新成立基金共有179只，少于2017Q3期间的245只，总计发行份额2，070.81亿份，比2017Q3期间增长20.51%。其中混合型基金、债券型基金和股票型基金发行数量最多，三者合计占全部新成立基金数目的96.65%；债券型基金、混合型基金和货币市场型基金发行份额最多，三者合计发行份额占全部新成立基金发行份额的99.42%。

　　　　板块持仓：主板继续增仓1.8%至61.9%，中小创业持续减仓

　　对比三季度，基金重仓持股中，主板配置升至66.9%，环比增5.0%；中小板和创业板持仓分别降低1.9和3.1个百分点，至22.9%和10.1%

　　公募基金四季度对主板股票继续加仓。我们对普通股票型、偏股混合型和灵活配置型三类基金的重仓持股。我们对普通股票型、偏股混合型和灵活配置型三类基金的重仓持股进行了统计，从基金选择板块的情况来看，总体上主板的配置比例最高，近十年的平均值为78.85%，中小企业板近十年的平均配置比例为13.92%，创业板近十年的平均配比为7.23%。主板配置比例在2015Q4下落至低点44.10%后持续回升，中小板与创业板在配置比例的走势上较为一致，但创业板配比下降的趋势比中小板配比下降的趋势稍加明显。截至2017Q4，主板配置比例环比增加4.97个百分点，从2017Q3的61.94%提升至66.91%；中小板配置比例环比降低1.93个百分点，从24.87%跌至22.9%；创业板配置比例环比降低3.05个百分点，从13.19%下探至10.14%。对普通股票型、偏股混合型和灵活配置型三类基金的重仓持股进行了统计，从基金选择板块的情况来看，总体上主板的配置比例最高，近十年的平均值为74.05%，中小企业板近十年的平均配置比例为16.81%，创业板近十年的平均配比为9.14%。主板配置比例在2015Q4下落至低点44.10%后持续回升，中小板与创业板在配置比例的走势上较为一致，但创业板配比下降的趋势比中小板配比下降的趋势稍加明显。截至2017Q3，主板配置比例环比增加1.82个百分点，从2017Q2的60.12%提升至61.94%；中小板配置比例环比降低0.87个百分点，从25.74%微跌至24.87%；创业板配置比例环比降低0.95个百分点，从14.14%下探至13.19%。

　　2014年以来，基金主板配置比例和上证综指的走势较为一致，且主板配比的拐点领先于上证综指的拐点。对比各期上证综指，可见上证综指近10个季度的走势随主板配比变动较为明显。

　　　　主板超配比例连续8个季度上升，四季度上升至-5.6%；中小板超配比例微跌，四季度降低至4.6%；创业板超配比例连续6个季度回落，目前已跌至1.1%，基本与创业板流通市值占比持平

　　从2017Q3到Q4，主板低配比例从9.6%降至5.6%，中小板超配比例从6.1%降至4.6%，创业板超配比例从3.5%下滑至1.1%。以各板块流通市值占市场总流通市值计算而得的市场比例为基准，计算基金对各个板块的超配比例。总体上来看，基金对主板实施低配，对创业板和中小板实施超配。据2007Q4起计近十年的历史数据，主板的平均低配比例为6.31%，已连续8个季度处于降低的趋势；平均来看，中小企业板和创业板的超配比例相近，分别为2.99%和3.31%，近两年来创业板的超配比例呈现一个逐期下降的趋势，中小企业板的超配比例降幅稍小。截至2017Q4，主板低配比例环比减少3.94个百分点，从2017Q3的9.57%降低至5.6%；中小板超配比例环比降低1.52个百分点，从6.07%降至4.55%；创业板配置比例环比降低2.43个百分点，从3.50%降至1.07%。

　　　　基金持仓市值：大市值持仓比例持续回升

　　就基金市值风格来看，大市值持仓比例升至86.9%，目前已超越其历史均值水平；中、小市值股票依旧被基金抛售，分别降至12.0%、1.1%

　　截至2017Q4，公募基金重仓股中，大市值股持仓比例环比增加7.2个百分点，现已升至86.9%，中市值和小市值持仓占比均下探至历史低位，分别降至12.0%和1.1%。按股票市值大小所处的分位数对股票进行分类（备注：大市值前20%；中市值前20%-前60%；小市值后40%），对整个市场、主板、中小企业板和创业板历史基金市值持仓比例情况分别进行了统计。以最近十年的数据来看，基金对整个市场大市值股的配置比例均值在85.65%左右，对中市值股的平均配置比例为12.73%，对小市值股的平均配置比例为1.64%。在2015Q4下降至低位54.03%后，整个市场以及各个板块大市值持仓比例开始逐渐回升，而基金对中小市值的配置的积极性降低。截至2017Q4，整个市场大市值股配置比例环比增加超过7个百分点，从2017Q3的79.74%升至86.89%，已经超过十年均值水平；中市值股配置比例环比降低6.31个百分点，从18.34%跌至12.03%；小市值股配置比例环比降低0.84个百分点，从1.92%微跌至1.08%。

　　　　风格持仓：消费上升，周期与TMT下调

　　风格板块配置：金融地产板块配置上升至17.9%，消费板块配置增加至39.5%，周期板块和TMT板块分别下降3.2%和2.2%，至24.7%和17.8%

　　2017Q4基金对金融地产板块的配比为17.9%，较2017Q3的16.3%上升1.6个百分点；对消费板块的配比为39.5%，较Q3的35.6%上涨3.9个百分点；对周期板块的配比为24.7%，较Q3的27.9%下降了3.2%；对TMT板块的配比为17.8%，较Q3的20.0%下降了2.2%。据2007Q4起计十年的历史数据，金融地产板块的平均配置比例为23.60%，已连续6个季度上涨；消费板块近十年的配比均值为34.62%，周期板块为26.94%，TMT板块为14.56%。可见，消费和TMT板块2017Q4的配比均处于近十年均值上方附近，周期板块Q4低于十年均值2.29%，与Q3相比出现逆转，金融地产板块Q4配比低于十年均值，但近期有回暖趋势。

　　　　风格板块超配：金融地产板块超配升至-6.1%，消费板块超配反弹上涨至15.1%，周期板块超配下降至-12.6%，TMT板块超配回落至4.1%

　　2017Q4基金对金融地产板块和周期板块实施低配，对消费板块和TMT板块实施超配。其中，基金对金融地产板块的低配为6.12%，较2017Q3的7.52%下降1.40个百分点；对周期板块的低配为12.56%，较Q3的10.34%上升2.22个百分点；对消费板块的超配为15.05%，较Q3的12.12%上升2.93个百分点；对TMT板块的超配为4.12%，与Q3的6.08%相比下降1.96%。据2007Q4起计十年的历史数据，金融地产板块的平均低配比例为2.82%，已连续6 个季度下落；周期板块近十年的低配均值为16.91%，消费板块近十年的超配均值为14.67%，TMT板块为5.52%。可见，消费板块2017Q4的超配均处于近十年均值附近，周期板块Q3低配高于十年均值4.35个百分点，金融地产板块Q4低配高于十年均值，但近期在逐渐下降。

　　　　行业持仓：家电历史高位，食品饮料增幅

　　行业配置比例：家电（7.2%）、电子（9.6%）处于历史高位，纺织服装（0.3%）、煤炭（0.4%）处于历史低位

　　按中信一级行业标准，从2015Q1起算，对比各行业2017Q4配置比例所处历史分位，可见2017年4季度配置比例处于历史高位的行业有：家电（配比：7.18%；所处历史分位：100%）、电子元器件（配比：9.61%；所处历史分位：94%）、建材（配比：2.15%；所处历史分位：92%）、电力设备（配比：4.14%；所处历史分位：90%），有色金属（配比：3.08%；所处历史分位：86%）和食品饮料（配比：13.83%；所处历史分位：86%），处于历史低位的行业有：基础化工（配比：3.00%；所处历史分位：22%）、商贸零售（配比：1.62%；所处历史分位：31%）、房地产（配比：3.94%；所处历史分位：31%）、汽车（配比：2.81%；所处历史分位：31%）、纺织服装（配比：0.28%；所处历史分位：31%），其它行业配置比例均处于历史32-86百分位的水平。

　　　　行业配置比重方面，食品饮料加仓最多，银行后续加仓边际空间足

　　从2018年以来涨幅较大的行业看，其2017年Q4配置比例变动如下：食品饮料（配比：13.83%，环比增加2.29%）、非银行金融（配比：7.40%；环比增加0.91%）、家电（配比：7.18%；环比增加1.63%）、银行（配比：6.57%；环比降低0.26%）、房地产（配比：3.94%；环比增加0.99%）、石油石化（配比：0.92%；环比增加0.18%）。

　　行业持仓变动：房地产和农林牧渔持股市值环比分别增长40.1%和36.1%，建筑持股市值环比下跌38.3%

　　从各行业持股市值的环比来看，房地产（+40.1%）、农林牧渔（+36.1%）、家电（+35.1%）、交通运输（34.6%）和传媒（32.7%）这五个行业的持股市值环比增幅最大，建筑（-38.3%）、计算机（-34.2%）和电力及公共事业（-29.0%）持股市值环比跌幅排名前三，跌幅均超过了29.0%。对比各行业从2017年10月1日到2017年12月31日的区间涨跌幅，发现基金减持的行业均有下降，其中国防军工行业的季度跌幅最大为-11.03%。计算2017Q4行业持股市值环比变动与行业区间涨跌幅之间的皮尔森相关系数为0.644，在0.01显着性水平下显着，表明二者之间具有较强的相关性。

　　　　行业超配比例：家电为4.6%、电力设备为1.5%处历史高位，计算机为-1.4%、建筑为-2.0%处历史低位

　　以各行业流通市值占总流通市值计算而得的市场比例为基准，计算各行业从2015Q1以来的超配比例，并对比各行业2017Q4超配比例所处历史分位，可见2017Q4超配比例处于历史高位的行业有：家电（超配：4.55%；所处历史分位：96%）、电力设备（超配：1.51%；所处历史分位：96%）、有色金属（超配：-0.07%；所处历史分位：92%）、建材（超配：0.55%；所处历史分位：92%）；处于历史低位的行业有：计算机（超配：-1.35%；所处历史分位：2%）、建筑（超配：-2.02%；所处历史分位：2%）、基础化工（超配：-1.32%；所处历史分位：10%）和（超配：-1.25%；所处历史分位：16%）；其它行业超/低配比例均处于历史中位附近。

　　2017年4季度基金实施超配的行业有11个。食品饮料（9.06%）、家电（4.55%）、电子（4.35%）、医药（3.44%）、电力设备（1.51%）、通信（0.76%）、建材（0.55%）、传媒（0.35%）、轻工制造（0.28%）、非银行金融（0.23%）和餐饮旅游（0.22%）。

　　　　行业超配变动：食品饮料升1.6%至9.1%，家电升1.1%至4.4%；电子降1.9%至4.6%，煤炭降0.7%至-2.0%

　　从各行业超配比例环比变情况来看，增幅方面，食品饮料从2017Q3的7.49%上升1.57个百分点至9.06%，家电从3.29%上升1.06个百分点至4.35%；减幅方面，电子元器件行业从2017Q3的6.44%降低1.89个百分点到4.55%，煤炭行业从-1.37%降低0.65个百分点至-2.02%，房地产从-1.62%降低0.48个百分点至-2.10%。

　　　　基金重仓持股：中国平安年内三度第一，持股市值占比1.5%

　　继2017Q2与2017Q3，中国平安再次坐拥重仓榜首，持股市值占比1.4%，保利地产重仓排名提升38名至第16。2017Q4普通股票型、偏股混合型和灵活配置型这三类基金的前二十大重仓股如图表15所示，前五大重仓股较2017Q3没有变化，中国平安再次坐拥榜首，其次是伊利股份、五粮液、贵州茅台和格力电器。前20重仓股中，排名上升较大的个股有：保利地产（+38）、海康威视(002415) （+16）、新华保险(601336) （+14）和复星医药(600196) （+10）。本期前10重仓股持仓市值占三类基金持股总市值的比例为13.26%，前20重仓股持仓市值占三类基金持股总市值的比例为19.20%，持股集中度较17Q3（前10：9.61%；前20：14.51%）均有所上升。