长江策略：三因素引导下的春季行情 关注地产+金融

　　来源： 微信公众号长江策略

　　三因素引导下的春季行情

　　对2012年-2017年的春季行情进行复盘，我们发现，引导春季行情的因素主要有三个：经济预期、流动性以及政策变化。我们从过去6年的一季度行情统计来看，仅2014年是没有出现明显的收益，原因在于2014年一季度在流动性、经济预期及政策上均出现较强的收紧态势，因此收益并不明显。

　　对于2018年的春季躁动行情，投资者应关注：明年年初时的经济预期、流动性以及政策变化。

　　关于风格，在我们长江策略组的专题报告《解构大小盘风格切换》里提到：决定大小盘风格切换的核心条件是相对业绩；在之前的周报《风格变化无非是一种价值的切换》里，我们对整个非金融A股和创业板的2018年的盈利进行了测算，预计明年大小盘的盈利增速之差将有所收敛，同时小盘股和大盘股的盈利并无明显的区分度。所以我们判断，未来可能不会出现特别明显的大小盘风格分化。

　　风险提示：经济增长大幅低于预期。

　　对2012年-2017年的春季行情进行复盘，我们发现，引导春季行情的因素主要有三个：经济预期、流动性以及政策变化。

　　复盘春季躁动

　　2012年一季度：

　　2012年一季度行情的起因主要在于，经历了2011年下半年较差的行情后，2012年年初流动性相对宽松、PMI经济预期相对乐观、市场预期地方政府政策松动。但是，后期在市场对经济的悲观预期以及对地产市场不合理价格的担心的影响下，行情结束。

　　　　2013年一季度：

　　2013年一季度行情的起因在于，从2012年Q3开始了一波经济复苏预期，当年市场普遍对经济和政策抱有较高预期。随后，在经济复苏低于预期、美国QE明确提出退出时间表等事件的影响下，行情结束。

　　　　2014年一季度行情较弱的原因是：

　　第一是经济上没有不确定性：虽然4月前的经济数据受春节施工淡季扰动，但市场已经形成了对经济较为一致的悲观预期。

　　第二是流动性偏紧：1）银行一季度放贷冲动消失：14年一季度M2同比增速与13年同期相比下滑严重；2）IPO在2014年1月重启；3）人民币汇率动荡：人民币离岸汇率2月19日开始大幅贬值，从此人民币贬值压力上升。

　　第三是政策上趋紧：1）监管趋严：例如：2013年12月，银监会等八部委发布《关于清理规范非融资性担保公司的通知》，与2014年1月出台的《关于加强影子银行业务若干问题的通知》在监管思路上较为匹配，显示金融监管趋严；2）地方债务信用风险，房地产停贷与降价事件，抬升市场避险情绪。

　　　　2015年一季度行情

　　2015年一季度行情的起因在于，2014年Q4大盘股超额跑赢小盘股指数较多，在2015年元旦后风格切换，市场对于牛市预期及改革预期膨胀。从流动性上看，融资盘及配资盘扩张较快。

　　　　2016年一季度行情：

　　2016年一季度行情的起因是，在年初熔断后，去库存供给侧改革政策持续加码推进；从流动性上看，信贷超出预期，且对于汇率的担忧缓释。随后，在流动性预期的担忧——信用债违约风险、担心央行货币政策转向的影响下，行情结束。

　　　　2017年的春季行情：

　　2017年春季躁动行情从一月下旬持续至四月，上证指数和创业板均取得正收益。流动性环境上，央行为保障春节前由现金投放形成的集中性需求，促进银行体系流动性和货币市场平稳运行，通过临时流动性便利（TLF）操作为现金投放量较大的几家大型商业银行提供了临时流动性支持，通过市场化机制更有效地满足了临时流动性需求。

　　民间和制造业投资累计同比在躁动期间持续上行，中观数据也验证了经济向好的预期（高炉开工率和6大发电集团日均耗煤量均有所上升）。PPI增速依旧在高位，价格走高支撑中上游行业盈利。

　　　　市场概况

　　12月18日-12月22日，上证综指涨0.95%，深证成指涨0.87%，中小板指涨0.37%，创业板指跌0.26%；分行业来看，食品饮料（4.02%）、采掘（3.51%）、家用电器（3.44%）涨幅最高，而国防军工（-2.21%）、计算机（-2.07%）跌幅较大；从主题指数来看，打板指数（3.83%）、LNG指数（3.66%）涨幅靠前，新零售指数（-5.13%）、智能IC卡指数（-4.80%）表现靠后。

　　　　行业配置：关注地产+金融的大金融主线

　　行业配置方面，目前市场整体仍然持续围绕盈利确定性展开。在经济与企业盈利整体均保持韧性的情况下，地产和大金融板块整体盈利也将保持在较高水平。与此同时，虽然2017年地产和大金融板块的配置有所提升，但是目前仍然处于显着低配，且与历史配置比例相比显着偏低的位置，未来随着市场价值投资的不断深化，作为市场基石的地产和大金融板块配置比例或将迎来系统性的提升。从基本面的角度出发，我们推荐地产+金融的大金融主线，并且持续推荐业绩相对更加稳健的行业。

　　整体来看，我们认为大金融板块仍然是市场可以持续关注并且坚定持有的一条主线。推荐关注地产、银行、券商和保险。其中地产是过去几年中为数不多的预期业绩在提升的同时，估值却在持续收缩的行业，而从行业基本面来看，我们认为未来地产龙头有较大概率超预期。一、二线城市2018年的商品房销售可能较今年下半年以来的成交量低迷状况有所好转，龙头的优势将进一步扩大。此外，在今年以来城市土地供应量整体抬升的情况下，地产企业获取级差地租的利润空间被进一步压缩，依靠加速推盘加快资产周转或将成为推动房企利润率增长的核心驱动力，具备更好融资渠道及当前货币资金覆盖率较高的龙头房企将显着受益。地产行业本身具有较稳定的绝对收益，今年三季报的预收账款增速仍旧维持在 30-50%的水平，预示明年业绩增速或能维持较高位置，业绩与估值整体匹配度较高。此外，当前地产行业基金配置占比较低，自2004 年以来的历史分位数仅为20%，持仓提升空间较大。银行板块受益于经济增长的修复过程，从目前的角度来看，2018年经济继续维持韧性仍将是大概率事件，这也有利于银行板块的业绩增长以及估值持续修复，未来银行的估值仍然有相当大的提升空间；券商板块目前整体已经处于行业底部，估值下行空间相当有限，虽然目前尚缺乏ROE 提升这样一个关键变量的变化，但是从当前风险收益比的角度来看，券商目前具有配置价值；保险板块基本面与机构配置受到的认可度普遍较高，从中长期来看，整个行业也有持续的空间。

　　除了大金融主线之外，我们还关注周期以及自下而上的光伏、风电等行业。周期行业在目前盈利水平之下，估值整体仍然有非常大的提升空间，具有中长期配置价值；同时在整体环保限产的背景之下，未来可能仍然会有事件性的催化。自下而上角度，我们推荐关注景气有望持续提升的光伏、风电等行业。

　　主题配置：关注民参军、半导体、5G和机器人(300024) 等主题

　　民参军：政策催化叠加业绩和估值拐点，民参军板块或迎投资机遇。催化剂层面，2017年1月22日，中央军民融合发展委员会成立；6月20日，军民融合发展委员会召开第一次全体会议；时隔约三个月，军民融合发展委员会第二次全体会议召开；12月4日，国务院发布《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》，预计未来随着军民融合的不断深化，更多军民融合政策或将出台；业绩层面，民参军公司直接受益军民融合的不断发展，且伴随军改的影响逐渐消退，业绩有望逐步改善；估值层面，经过前期调整，部分公司动态估值已趋向合理。当前时点，我们认为在政策催化叠加板块处于估值和业绩拐点作用下，民参军有望迎来投资机遇，关注瑞特股份(300600)、天银机电(300342) 、航新科技(300424)等。

　　半导体：政策和资本双重助力下，集成电路国产化风口已到来，看好未来该领域的国产替代。站在当前时点，具体标的可关注集成电路设计领域的紫光国芯(002049)、兆易创新(603986)等、设备和材料领域的北方华创(002371)、长川科技(300604)等以及集设计、制造、封装一体化的士兰微(600460) 。

　　5G：政策推动叠加主题催化，5G有望迎来新一轮主题投资机会。从政策面看，5G作为新经济核心基础设施之一，受到政策大力推动。2017年8月，国务院发布《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》，指出重点推进5G标准研究、技术试验和产业推进，力争2020年启动商用，网路建设周期有望压缩至3-5年；从催化角度看，考虑到2019年将发放5G商用牌照，2018年行业有望迎来密集催化剂。投资上，建议关注中兴通讯(000063) （主设备龙头）、烽火通信(600498) （传输网及SDN/NFV龙头）等。

　　机器人：行业高景气叠加政策扶持，投资可布局两条主线：1）工业机器人领域近年来一直保持高景气，且我们认为政策扶持或将引致未来几年自主品牌工业机器人保持快速增长，因而，积极布局工业机器人各产业链环节的上市公司有望受益，具体标的埃斯顿(002747)、新时达(002527) 以及机器人等；2）《机器人产业发展规划（2016-2020）》指出到2020年“机器人用精密减速器、伺服电机及驱动器、控制器的性能、精度、可靠性达到国外同类产品水平，在六轴及以上工业机器人中实现批量应用，市场占有率达到50%以上。”核心零部件国产化，将使得目前拥有核心零部件生产技术储备的厂商受益，具体标的有汇川技术(300124) 、拓斯达(300607)等。