国君策略：情绪渐修复布局跨年行情 看好三条主线

　　来源：微信公众号“谈股问君”（lishaojunPhD）

　　国泰君安(601211)策略团队

　　李少君（微信号：lishaojun6626）

　　　　周隆刚（微信号：longkingchow）

　　陈显顺（微信号：cxs-yo）

　　导读

　　市场情绪趋于平稳，行情缓慢修复。市场风格由EPS驱动转向EPS和PE双驱动。在风前偏好有限提升的情况下风格有限切换，跨年扩散行情，周期第五波展开。

　　摘要

　　情绪趋于平稳，市场缓慢修复。国内18-20日中央经济工作会议召开，更加强调了高质量发展，国际方面美国国会通过共和党减税1.5万亿美元的税改案，特朗普签署了政府短期融资议案确保2018年1月19日之前获得持续融资，避免关门。随着前期获利盘兑现、美联储加息、资管新规，银行流动性短期扰动等因素的逐渐消化，市场情绪趋于平稳。

　　从EPS驱动到EPS和PE双驱动。我们在报告《敢于乐观》中指出，2018年市场格局可概括为“四个驱动+两个扰动”，驱动市场风险偏好提升一个层级，市场风格将由“死扣EPS”向“EPS+PE双驱动”转变。短期来看，业绩仍将是市场关注的重点，也是未来风险偏好提升的基础。随着年报披露和两会时点的到来，估值切换、风险偏好修复将是市场主线。

　　风险偏好有限提升下风格有限切换。从流动性方面看，发达国家经济复苏背景下，货币政策正常化进程存在加速可能，中央经济工作会议指出“稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门”；从市场治理与监管方面看，资管新规、银行流动性管理等相关制度建设稳步推进，短期违法违规市场行为治理深化，对市场高风险非理性行为将形成规范，金融体系运行机制理顺过程不可避免形成短期扰动；从市场交易角度看，当前市场出现部分中小股票交易低迷甚至停滞现象，一定程度上显示出“港股化”迹象。由此来看，市场风险偏好有提升基础，但并不支持市场讲故事风格的回归。

　　跨年扩散行情，周期第五波展开，看好中盘消费、制造业中TMT、大金融三条主线。短期来看，我们认为在需求不弱、供给不强、库存不高条件下，周期业绩仍存在超预期可能，叠加年末市场博弈特征，我们看好周期第五波行情展开。在风险偏好提升实现一个层级提升后，我们认为市场龙马行情将会向二线、中盘扩散，盈利持续性与政策支撑下，叠加通胀上行预期催化，看好中盘消费。风险改善叠加经济结构性超预期，银行、保险等大金融板块受益；主题性机会重点推荐5G、人工智能、高端装备、核能核电、卫星导航、高铁轨交、智能制造。

　　正文

　　1、本周看点：情绪渐修复，布局跨年行情

　　情绪趋于平稳，市场缓慢修复。国内18-20日中央经济工作会议召开，更加强调了高质量发展，国际方面美国国会通过共和党减税1.5万亿美元的税改案，特朗普签署了政府短期融资议案确保2018年1月19日之前获得持续融资，避免关门。随着前期获利盘兑现、美联储加息、资管新规，银行流动性短期扰动等因素的逐渐消化，市场情绪趋于平稳。12月18日至12月22日当周从全部A股成交金额看，周度日均成交金额已降至3518亿元，日均换手率为1.55%，前值为3700亿元，1.63%，上证综指、深证成指数、创业板涨幅分别为0.95%、0.87%、-0.26%，上证综指结束连续5周下跌，结构性指数方面中证100涨幅2.44%居前，中证1000涨幅-1.2%居后，风格指数看消费/金融/周期/成长涨幅分别为1.79%/1.19%/0.21%/-0.34%，显示市场情绪初步修复过程中，投资者仍偏于防御。

　　从EPS驱动到EPS和PE双驱动。我们在报告《敢于乐观》中指出，2018年市场格局可概括为“四个驱动+两个扰动”，驱动市场风险偏好提升一个层级，市场风格将由“死扣EPS”向“EPS+PE双驱动”转变。其中四个驱动为：经济结构性超预期、系统性风险+边际风险冲击小于预期、新动能产业政策预期升温、国际互联加强驱动中国资产价值重估；两个扰动为：全球货币政策正常化、中国金融去杠杆深化。这一格局演化的明晰是一个逐渐的过程。短期来看，业绩仍将是市场关注的重点，也是未来风险偏好提升的基础。Wind数据显示，目前1306份上市公司年度预告中，业绩预喜的1007家，占比77.1%，其中预增360家，续盈170家，扭亏的84家，略增393家。短期来看，市场仍助于筑底阶段，但整体风险状态正趋向好转，随着年报披露和两会时点的到来，估值切换、风险偏好修复将是市场主线。

　　风险偏好有限提升下风格有限切换。我们此前提出风险偏好四层级论：四级风险偏好下市场死扣EPS，市场凯恩斯选美，抱团确定性；三级风险偏好下，承担风险意愿增强，仍看基本面强支撑，只是对于逻辑瑕疵容忍度提升；二级风险偏好下，积极寻求α，好故事受追捧；一级风险偏好下，市场非理性乐观，羊群效应显着。从流动性方面看，发达国家经济复苏背景下，货币政策正常化进程存在加速可能，中央经济工作会议指出“稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门”；从市场治理与监管方面看，资管新规、银行流动性管理等相关制度建设稳步推进，短期违法违规市场行为治理深化，对市场高风险非理性行为将形成规范，金融体系运行机制理顺过程不可避免形成短期扰动；从市场交易角度看，当前市场出现部分中小股票交易低迷甚至停滞现象，一定程度上显示出“港股化”迹象。由此来看，市场风险偏好有提升基础，但并不支持市场讲故事风格的回归。

　　跨年扩散行情，周期第五波展开，看好中盘消费、制造业中TMT、大金融三条主线。短期来看，我们认为在需求不弱、供给不强、库存不高条件下，周期业绩仍存在超预期可能，叠加年末市场博弈特征，我们看好周期第五波行情展开。我们以此看好建材、钢铁、有色、石化、煤炭行业板块。在风险偏好提升实现一个层级提升后，我们认为市场龙马行情将会向二线、中盘扩散，盈利持续性与政策支撑下，叠加通胀上行预期催化，看好中盘消费；风险改善叠加经济结构性超预期，银行、保险等大金融板块受益；主题方面把握三年决胜期能够及时有效发挥经济支撑作用、具有国际竞争力或弯道超车可能、在新工业革命中占据前沿重要位置的新经济领域，重点推荐5G、人工智能、高端装备、核能核电、卫星导航、高铁轨交、智能制造主题性机会。

　　2． 周度投资参考组合

　　　　3． 表观浮沉

　　①行业：2017.12.01-12.08行情修复强于上证综指行业板块有家电、非银金融、食品饮料、银行、电子、煤炭、钢铁、医药、通信、建材。其中，近两周均强于上证综指板块有家电、食品饮料、医药、建材。

　　②风格：2017.12.01-12.22行情修复强于上证综指风格板块有大盘指数、高价股指数、低市盈率指数、低市净率指数等。