天合光能盈利能力下滑 能否登陆A股成疑

　　回A的路注定漫长且坎坷。

　　12月20日，据媒体报道，天合光能的股权结构发生了一系列变更。随着福建国资委的退出，不少民企股东出现，高纪凡旗下一系列公司成为新增股东。

　　事实上，天合光能的股权变动早在两个月前就有所征兆。

　　10月22日，福建省产权交易中心公告显示，天合光能合计超过15%的股权已经被两家国资股东挂牌转让，挂牌价格达23亿元。

　　对此，天合光能方面向《国际金融报》记者确认了这一消息。

　　股权转让

　　据悉，在此次股权交易前，天合光能的前四大股东为江苏盘基投资有限公司（以下简称“盘基投资”）、兴银成长资本管理有限公司（以下简称“兴银资本”）、上海兴璟投资管理有限公司（以下简称“兴璟投资”）、江苏清海投资有限公司（以下简称“清海投资”），持股比例分别为30%、22.69%、12.31%、10%。

　　其中，第一大股东盘基投资和第四大股东清海投资与天合光能董事长兼CEO高纪凡的家族存在关联。

　　盘基投资由高纪凡100%持股，他同时担任这家企业的法定代表人和总经理，其妻吴春艳任监事。另外，清海投资则由高纪凡和吴春艳两人持股100%。综合来看，高纪凡夫妻合计持有天合光能40%的股权。

　　此外，第二大股东兴银资本和第三大股东兴璟投资属一致行动人，均系福建省国资委旗下。其中，兴璟投资由兴银资本100%控股，兴银资本的唯一股东为华福证券。华福证券的前三大股东为福建省能源集团（持股36%）、福建投资开发集团（持股33.71%）和福建交通运输集团（持股20%）。

　　根据福建省产权交易中心公告，兴银资本拟以7.75亿元转让5%股权，兴璟投资拟以15.51亿元挂牌出让10.01%股权。如果此次转让完成，两者还将分别持股17.69%、2.3%。

　　天合光能方面表示，12月5日，兴银资本和兴璟投资出让了约15%的股份，受让方为12家民企，包含鼎晖的某些子基金、高纪凡个人的某些投资平台，常州一些地方民企投资集团、以及公司核心员工合资成立的基金等。

　　12月11日，常州天崑股权投资中心（有限合伙）向吴春艳出让了0.79%的股份。

　　股权作价严格依照国资转让的招拍挂和评估流程操作，价格公允，折合下来为公司每1%股比对应1.55亿元。交易完成后，高纪凡夫妻以及他们的投资平台合计持有公司约43.37%的股权。

　　对于福建国资委出售天合光能股权的原因，天合光能表示，国资股东退出应该有其自己的考量，公司和实际控制人并不了解。

　　随后，记者致电华福证券上海办，对方表示这是子公司的日常经营活动，自己并不知情，随即挂断了电话。

　　天合光能表示，高纪凡增持主要是实际控制人对公司长远发展前景看好，因此在有机会时进行了部分增持。

　　中邮证券首席策略分析师在接受《国际金融报》记者采访时表示，控股股东持股股份的增加扩大了其话语权。

　　黯然退市

　　天合光能成立于1997年，主要从事晶体硅太阳能(000591)组件生产的制造。2006年在美国纽约证交所上市，可谓一时风光无两。

　　上市后的天合光能加足了马力，2006年-2010年，公司的营业收入从8.94亿元直线上升至123.03亿元，复合增长率高达92.61%。

　　2010年，天合光能的净利润为20.63亿元，达到了历史最高点。

　　然而仅一年后，整个光伏行业由暖春步入寒冬。销售价格的持续下降、针对中国光伏企业的反倾销反补贴诉讼，使得光合天能陷入了连续三年的亏损，即便该时间段内的公司营业收入依旧维持在100亿元左右。

　　2014年，苦苦挣扎的天合光能终于摆脱了亏损泥淖，但是利润却严重缩水。2014年-2016年，天合光能的净利率仅为2.5%左右，远低于2010年的16.77%。

　　“欧盟、日本光伏基本到了平台期，只有在亚太地区、非洲等新兴市场才是新的增长点”，高纪凡此前接受媒体采访时曾指出，中国资本市场在全球资本市场的重要性日益增强。

　　面对在美股市场上持续低迷的股价、以及对于光伏中概股较低的估值，2016年8月，天合光能、Red Viburnum以及其母公司Fortune Solar正式达成了私有化的最终协议。公司将被投资者财团以全现金交易的方式收购，交易对公司的估值约11亿美元。

　　2017年3月13日，天合光能正式私有化，并从纽交所退市。

　　　回A路漫漫

　　自天合光能完成美股退市，其未来将在哪里重回资本市场一直是行业热议的话题，多数业内人士认为天合光能会重新在中国A股上市。

　　对此，高纪凡曾在博鳌亚洲论坛2017年年会上表示，由于光伏市场东移以及中国资本市场的快速发展，天合光能希望尽可能早地登陆A股市场。

　　高纪凡指出，从发达国家的资本市场逐渐走向亚洲的资本市场，未来在中国资本市场上市，是与天合未来产品市场的发展相匹配，对企业再融资及提升品牌影响力都有好处。

　　一位天合光能内部人士对《国际金融报》记者表示，公司内部一直对此进行筹备。

　　然而退市之后、回A之前，天合光能还面临着不小的挑战。

　　根据福建省产权交易中心公告，天合光能在2016年、2017年上半年的营业收入分别为181.5亿元、110.76亿元，同比均有所回落，下降幅度分别为7.92%、6.09%。同一时间段内，天合光能的净利润分别为4.6亿元、1.32亿元，同样均有所回落，同比下降7.44%、70.27%。

　　2017年上半年，天合光能的净利率仅为1.2%，远低于行业平均。

　　退市之后，天合光能的营业收入和净利润正持续下降。也就是说，目前公司的经营情况并没有出现好转。

　　不过天合光能在资产负债方面有所改善，公司在2017年上半年的资产负债率为54.26%，与去年同期相比，下降近23个百分点。负债的小幅减少以及所有者权益的大幅增加，使得公司的资产负债结构更加稳健。

　　（国际金融报记者 吴鸣洲）