炒股妙用“烟屁股” 低市净率股隐藏价值洼地

　　炒股妙用“烟屁股”，低市净率股隐藏价值洼地！

　　证券市场红周刊

　　张俊鸣

　　美国“股神”、价值投资大师巴菲特的老师格雷厄姆有“烟蒂投资法”，对公司质量和所处行业要求不高，但却要求市场价格相比账面价值留出更大的安全边际，甚至不惜“用四流的价格买入三流的公司”，类似于捡烟蒂抽上一口。虽然“捡烟蒂”不如追逐热门行业看起来高大上，但只要价格够低，绝对也是物超所值、值回票价。“烟蒂投资法”作为美国股市早期价值投资的雏形，对股市的投资门派有着深远的影响。买到物超所值的股票是价值投资的精髓，而“烟蒂投资法”正是其中的一个分支。除了安全边际之外，“烟蒂投资法”还暗含了逆向选择（在为人忽视的冷门股里寻找机会）、波段操作（烟蒂抽完之后扔掉）等投资哲理。

　　在“烟蒂投资法”中，最直观的指标莫过于市净率。理论上来说，市场价格低于每股净资产的股票，只要净资产维持现状或进一步增长，现在的价格就有安全边际，此类股票都是“烟蒂投资法”锁定的对象。虽然在美国股市，单纯看市净率的“烟蒂投资法”已经边缘化，但在新兴市场当中，“烟蒂投资法”仍然有一定的存在价值。在大智慧(601519) 软件中，有申万编制的不同市净率风格的指数，从2000年至今，三大不同市净率风格的指数涨幅差异巨大。截止上周五（12月15日），低市净率指数（801833）一马当先，累计上涨超过5.5倍；中市净率指数（801832）稍逊一筹，累计上涨3.06倍；而高市净率指数（801831）仅上涨36.65%，涨幅只有低市净率指数的十五分之一左右（见图1）。

　　图1：低、中、高市净率指数对比（月线图）

　　　　在几轮牛熊循环过程中，低市净率指数呈现明显的牛市紧跟大盘、熊市抗跌明显、震荡市表现突出的特征，因此长期累计收益率明显。作为投资者来说，如果能坚持在低市净率股票上面精耕细作，也有望获得比较稳健的收益。尤其是在股市相对低迷的时候，买入业绩风险不大、股价已经充分调整或者股息率较高的破净股，在未来市场走好之后，赚钱也是大概率的事件，而且逻辑清晰、选股范围相对缩小，属于“可落地”的操作策略。

　　截止上周五（12月15日），A股市场共有31只个股市净率低于1（不含净资产为负数的股票），其中银行股比重最大，破净股达到11只，占比35.48%；其它破净股分布在电力、地产、钢铁、煤炭等，基本上属于传统行业的大盘股（见表1）。虽然这批破净股行业比较缺乏想象力，但相对而言确定性也较高。同时，在最近限售股解禁压力增加的情况下，破净股由于股价低于净资产，减持压力较小，国企股更是如此。今年以来市场形成了追求“高性价比”的主流投资氛围，从这些破净股当中精选部分个股纳入投资组合，不失为一种长期胜算较大的方式。

　　表1：破净股行业分布（截止2017.12.15）

　　　　在选择破净股时，以下三类是笔者重点观察对象：

　　1、每股收益为正且动态市盈率较低。此类破净股主要是周期性行业，包括钢铁、煤炭、工程机械等，受益于供给侧改革明显，规模效应带来业绩的复苏。此类破净股在今年已经出现了一轮估值修复，但年报依然比较靓丽，近期调整之后有望在明年一季度走出年报行情。

　　2、业绩长期稳定、分红率较高。此类破净股主要代表是银行和高速公路，净资产比较厚实，分红较多，是中长期价值投资者的最爱。虽然股性活跃度较低，但具备“定海神针”的特点，股价充分调整之后股息率的投资价值将进一步凸显。

　　3、行业低迷已久，充分反应利空，主要代表是火电股。火电行业在煤炭价格走高的情况下，成本上升难以完全转嫁给下游行业，今年业绩普遍大幅下滑，跌出了明显的安全边际，未来有关部门有望出手调节煤电之间的利益分配，对目前低迷的股价形成较好的托底效应。

　　在以上三类不同的破净股当中，投资者可根据行业做分散配置，并和国企混改相结合，力争“题材为矛、价值为盾”，实现账户市值的稳健成长。重点观察对象包括：交通银行(601328) 、光大银行(601818) 、中远海能(600026)、河钢股份(000709)、中联重科(000157) 、信达地产(600657) 、赣粤高速(600269) 、中煤能源(601898) 、皖能电力(000543) 、上海能源(600508) 等。