国金策略：12月十大金股发布 A股市场波动率将加大

　　　　（来源：“国金策略李立峰团队”）

　　【国金证券(600109) 12月金股组合】中天科技(600522) 、正邦科技(002157) 、牧原股份(002714) 、新希望(000876) 、万科A(000002)、世联行(002285) 、永辉超市(601933) 、上海机场(600009) 、海南高速(000886) 、旗滨集团(601636)

　　　　策略-李立峰/樊继拓：十二月烟花易冷，平淡收官

　　1）临近年末，A股市场波动率将加大。历史上看，年末行情演绎逃不开“两种走势”中的一种。时逢年底，由于机构年度考核期、季节性因素等，市场的波动率往往会加大。从历史上看，市场跨年行情无非两种走势中选一种（我们倾向于2017年会发生第二种）。第一种情况是，有个新的板块带领市场指数突破新高（或博弈金融，或博弈周期）；第二种情况是，没有新的板块异军突起，那么会导致抱团取暖的最后崩掉。由于我们对2018年经济看的相对较淡，且货币政策仍处于“货币中性”的格局；随着近期“金融、周期”等板块的异动，我们对后续市场愈发转向偏谨慎。

　　2）跨年时点市场将迎解禁高峰，解禁规模逐月增加，12月及明年1月解禁规模合计约8600亿元。以11月29日收盘价测算，12月共有157家公司解禁，解禁总规模为2939.59亿，是今年解禁规模第二大的月份；其中定增解禁有81家，占比51.6%，规模为1303.53亿。明年1月解禁压力进一步上升，共有172家公司解禁，解禁总规模为5670.31亿，是2018年解禁规模最大的月份，也是2016年以来单月解禁规模最大的月份；其中定增解禁有78家，占比45.3%，规模为2310.62亿；明年1月定增解禁规模绝对量相对偏大，主要由于2017年1月为定增发行小高峰，时隔一年后迎来解禁。

　　3）具体配置方面，我们维持对“大金融（银行、非银）”的推荐，适当转向“石油开采、生猪养殖、地产”等板块的配置；主题上，建议关注“海南区域规划、粤港澳大湾区、消费电子、新零售、5G”等。

　　风险提示：海外黑天鹅事件、流动性风险。

　　　通信-王懿超（中天科技）

　　公司光纤光缆业务利好于传输网建设以及后续5G网络基础设施建设全面铺开，三大运营商加大投资建设光纤网络，广电互联互通平台100亿投资带来5年内需求增量。公司具有光棒光纤光缆一体化生产能力，其一体化布局，三者的产能匹配，以及VAD技术优势可以持续受益整个行业的高景气度。公司预计明年底光棒产量1800吨，明年实际产量预计在1400-1500左右。预计今年底公司光棒产能达到1500吨。光纤方面，公司在2016年完成了光纤从2500万到3500万的产能扩充，进一步可能达到4500万。

　　电力传输业务方面，今年以来中天科技在电线电缆方面已经中标近20亿订单，为公司整个电力传输业务带来业绩支撑。新能源业务锂电池业务方面，动力电池行业竞争加剧，公司拿下江苏省储能应用示范项目，该业务有望今年实现盈亏平衡。光伏业务方面，产业需求稳定增长，公司以分布式光伏为特色和主要增长点，协同储能技术共同发展，业务模式不断创新。

　　我们预期公司2017-2019年净利润22.3亿，27.3亿，30.7亿，对应EPS为0.73，0.89，1.00元，对应21，17，15倍PE。

　　风险提示：1、光棒达产进度低于预期的风险；2、光纤光缆行业需求在19年之后可能出现需求增速放缓、产能集中释放造成供过于求的风险；3、大宗商品（例如铜）价格波动导致电缆、海缆业务毛利降低的风险；4、锂电池产品规模效应尚未形成，行业存在过度扩张的风险，公司面临竞争加剧的风险。

　　　农业-周莎（正邦科技、牧原股份、新希望）

　　正邦科技：

　　模式转型阵痛期，产能加速扩张。饲料龙头正邦科技作为生猪养殖的后起之秀，从2007年开始养猪，2016年以226万头出栏位列国内生猪养殖第四强。2016年底开始，公司由自繁自养全面转型“公司+农户”的养殖模式，同时将大量育肥舍改造为繁殖舍。转型期出栏量不达预期，但生产性生物资产继续保持快速增长，从2016年底的5亿元快速上升到2017年中期的8亿元，为下半年尤其是明年的出栏量大增埋下伏笔，我们预计今年四季度的出栏量将恢复高增长。

　　静待产能释放，出栏量将大超预期。公司中报披露二季度末消耗性生物资产为20亿元，同期牧原股份为23亿元。二者的差距快速缩小，我们推测正邦在二季度有压栏的行为，推迟了生猪的上市计划，以待三季度末更好的价格出售。参考公司2016年完整育肥成本920元/头，其现有存栏以肥猪为主，假设其平均成本为700元/头，则20.4亿元消耗性生物资产对应的生猪存栏量约为300万头（不包括能繁母猪），这部分存栏肉猪绝大部分将于今年下半年出栏。公司完全有能力完成今年320-360万头生猪出栏的目标，我们预计年生猪出栏能力已经达到600万头以上，明年的出栏量有望大超预期。

　　猪周期景气延续，预期差有待修复。本轮猪周期的大背景是需求不好，供给短缺导致价格上涨。行业从2015年3月至今已延续了两年半的高景气，除了2017年二季度超预期下跌外，大部分时间都处于暴利状态。高猪价同样对养殖户形成刺激，但却受制于环保使得补栏的行为并未实际发生；而规模化企业占比极低，补栏量不及散户退出量，进而导致全行业的整体产能（农业部的能繁母猪存栏量）持续去化。能繁母猪存栏从2013年9月开始持续下滑长达47个月，从这个意义上来说，目前猪周期尚处于上行周期阶段。

　　风险提示：1．异地管理风险：公司加大了对吉林、山东、湖南等地的新建猪场投入，鉴于地理位置的原因，公司可能会存在一定的异地管理风险。2．养殖户的道德风险：在市场生猪价格高于约定回收价时，可能会有养户偷卖肥猪的情况。3．市场风险：在市场生猪价格低于约定回收价格时，公司可能面临猪价倒挂的市场风险。4．疫情风险。5．生猪价格波动风险。

　　牧原股份：

　　牧原自繁自养的生猪养殖模式和生猪养殖的盈利周期必然是同向波动的。制约自繁自养模式发展最大的难题来源于资金。在生猪养殖的盈利周期中，自繁自养的企业获得充足的利润，有利于公司加速扩张自己的养殖规模。而在猪肉价格低迷公司无法实现盈利时，公司没有充足的资金来源实现产能扩张的规划，发展必然受到一定的限制。所以，自繁自养模式快速发展的时期一定是在充分获利的盈利周期当中。从2015年二季度开启的这波生猪养殖高盈利周期，牧原股份相较于其他同等体量的生猪养殖企业而言，获得了更为丰厚的利润，并在此基础之上完成了规模的大幅增长。

　　资金、土地充足，具备充足扩张基础。公司目前储备土地约十几万亩，全程自繁自养一体化模式下每十万头猪的占地面积在500亩左右，现有的土地储备可以轻松支撑1000万头以上的新增产能。此外，东北已签约的土地储备还可支撑600-700万头新增产能。2017年上半年，公司通过定增募集资金30亿元，实现净利润12亿元，获得了42亿元的净现金增量。2017年8月又拟发行20亿元的中期票据和3-5亿美元的海外债。资金和土地的充足储备，为公司未来的高速扩张奠定基础。

　　“大行业小公司”，成长性凸显。目前，国内生猪养殖行业前十大公司的市场占有率约为5%，公司未来扩张空间依然很大。在过去两年间，生猪养殖行业的持续暴利改写了过去猪价牛短熊长的历史，以至于市场担心其可持续性并反应在养猪股持续的低估值中。以牧原股份为例，2009年起，平均ROE高达35%，并且保持年均50%以上的规模增速，而股价却持续维持在10倍左右的PE。事实上，猪价的涨跌对于牧原的长期价值而言并无影响，如果股价因为猪价下跌而出现调整，就是买入或加仓的良机。

　　风险提示：1、生猪价格波动的风险。2、原材料价格波动的风险。总体来看，过去几年小麦、玉米、次粉和豆粕等主要原材料成本合计占营业成本的比例在60%左右，因此，上述大宗农产品(000061)价格波动对公司的主营业务成本、净利润均会产生较大影响。3、发生疫病的风险。4、募集资金投资项目风险。5、自然人供应商、客户，自然人经营能力的有限性可能会对公司的生产经营活动产生不利影响的风险。6、自然灾害风险。

　　　　新希望：

　　全产业链布局，纵向贯通农牧食品。新希望六和鸭类养殖居世界第一，鸡类养殖为中国第一。除规模优势外，公司还具有完善的终端和渠道布局，高附加值的餐饮和团购渠道占比持续提升，批发渠道占比已经低于 60%，完成从 “公司+农户”到“基地+终端”的战略转型。投资“久久丫”，成立美食研 发中心，加速推广“新希望六和+”模式；生猪屠宰和肉制品加工方面，北有 千喜鹤，南有美好格局初定；收购本香农业，布局西北区域，实现战略协同。

　　全球化视野，横向布局海外市场。决定饲料企业竞争力高低的核心因素在于原料。作为国内饲料龙头，新希望的原粮主要依靠进口，多来源于北美、南 美以及东南亚，拥有 20 多年海内外粮食贸易经验。随着国内粮食贸易逐步对 外开放，国内玉米等主要原材料的价格有望大幅下降，公司的饲料规模优势 将逐步释放。收购美国蓝星 20%股权，进一步完善原料的全球化布局，有利 于公司充分发挥规模优势，提升产业链定价权。

　　外延内生并举，进军万亿生猪市场。斥资 88 亿元战略布局生猪养殖，同时收购本香 70%股权，完成大西北区域布局，凭借雄厚的资本实力，完善的区域布局，创新的养殖 模式，“天时地利人和”助推新希望六和猪产业链实现战略性突破。

　　风险提示： 1．饲料原料价格波动风险。饲料行业的主要原料包括玉米、豆粕、棉粕、菜粕、鱼粉、氨基酸、维生素等，其原料成本占饲料生产总成本的90%以上。2．畜禽价格波动风险。公司养猪业务发展迅速，在2016年生猪销量已经超过100万头，使得畜禽养殖在公司整体营收与利润中的占比贡献更大，畜禽价格也会更明显地影响到公司的营收与利润水平。3．环保政策高压下养殖量下降的风险。4．食品安全事件风险。5．自然灾害及疫情风险。6．汇率波动风险。

　　　房地产-黄蔚（万科A、世联行）

　　　万科A：

　　盈利水平提升，业绩确定性高：公司前3季度实现营业收入亿1171元，与去年基本持平；归母净利润111亿元，同比增长34%。房地产业务的毛利率为 23 ．35 %，较去年同期增加 5． 43 个 百分点。2017-2018年公司结算的资源，主要是2016-2017年公司销售的商品。2016年公司房价同比增长4.3%，2017年公司房价比2016年均价继续同比上涨12%。这部分资源绝大多数将在2017年下半年到2018年结算，带来公司盈利状况的提升。另外截至三季度末公司已售未结项目金额达4321亿元，业绩确定性强。

　　销售维持高增速，回款率行业领先：根据刚公布的克而瑞数据，公司前11月销售额4686亿，同比增长38%；单月333亿元销售额，同比增长19%。今年销售回款率仍在93%高位，位于行业领先水平。当前公司可售资源约9000万平方米，按照今年平均的ASP看大约1.5万元/平方米，可售货值达1.35万亿。预计明年销售金额有望实现6500亿，同比增速25%。

　　加大拿地力度，土储充足：万科在前几年拿地偏少，杠杆偏低。但今年公司拿地十分积极，并大量拓展新领域。前三季度公司累计新增143个项目， 总建筑面积约3288万平方米。按投资金额计算其中91.6%位于一二线。目前公司总土地储备约1.3亿平方米，可以满足未来三年的销售供应。

　　股东资源赋予想象空间，多元化布局抗风险力强：深圳地铁成为第一大股东，未来或将在“轨道+物业”开发方面深化合作，公司有望受益于优质项目资源获取能力提升。另外公司积极进行多元化布局，拓展商业地产运营、物流地产、长租公寓、滑雪、养老等业务，打造可持续发展的地产生态圈。物流地产109.7万平新增14个项目，目前公司约有500万平的物流用地，稳定运营9个，稳定运营出租率98%。长租公寓累计开业82个项目，开业约2.4万间，领先于其他涉足长租公寓的地产开发商。

　　公司高确定性业绩增长。预计2017和2018年公司每股盈利分别达2.38元和2.94元，同比分别增长25%和24%。

　　风险提示：政策调控超预期，房地产市场衰退严重。新业务拓展缓慢，难以实现盈利。

　　世联行：

　　公司二十余年的代理策划服务积累了丰富的渠道资源，有力推动新业务的增长：公司代理服务、策划咨询服务的业务积累，达成的合作伙伴包括2.1万家开发企业、338个政府机构、1318万小业主以及63所金融机构，形成强大的资源生态圈。积累沉淀的全国范围内的2B、2C端资源，极大地推动了公司各项新业务的发展，形成全业务闭环。依托原有的全国性布局，公司的几项新兴业务虽然起步晚，但是都实现非常高速的增长。房地产电商“房联宝”完美实现了公司线上线下资源的整合，采用营销总包模式，下沉三四线。2014-2016年，房地产电商营业收入从0.68亿元增长至14.5亿元，年复合增长率361%；毛利率水平从14年的12%上升至2017年上半年的22%。现在强推的租赁业务，也在原有的资源布局下快速发展。

　　资源积淀造就集中式长租公寓龙头：公司主要发展集中式长租公寓——红璞公寓。集中式公寓最大的难点在房源获取环节。而公司二十余年的代理咨询服务得到政府、开发商、村集体的认可，能多渠道和低成本的获取房源，实现超过同行竞争者的发展增速。目前红璞公寓开业4万间左右，在手房源10万间，长远目标100万间。按照未来长租公寓总量在2800万间左右的假设，公司市占率能达到3.6%。在低收益的租赁行业中，公司的长租业务净利率能达到10%，单间房源一年净利润约2000元，若达到100万间则能贡献20亿净利润。公司的2B渠道资源、专业的营销能力、到位的服务水平，使其在拓展速度和盈利能力上超越大部分竞争者。

　　租赁消费入口拓展业务想象空间：未来100万间的长租公寓带来更多业务入口，比如租金贷、装修贷等产品，推动公司金融业务发展。另外，公司在改造长租公寓、进行重新装修的时候，发现这部分也是一个很大的业务量。之前公司有找一些装饰公司商谈合作，但后来发现自身有能力获取到较好的集采渠道，因此开始试水装修业务。这部分收入目前还没有体现在财报上，从明年开始，这个版块将是一个明显的增量。由租赁消费产生的流量入口未来有更多的变现可能。

　　预测17-19年归母净利润分别为9.6/12.4/16.2亿，EPS分别为0.47/0.60/0.79。公司作为国内稀缺的集中式长租公寓标的，我们选取美国的集中式公寓运营商EQR（33x）和AVB（29x）作为对标。考虑到规模、成熟度和利润率，我们给予公司18年PE 27倍，对应未来6-12个月目标价16.31元，首次评级“买入”。

　　风险提示：政策不确定性，如长租公寓由国企主营，民企进入困难。融资受阻，现金流紧张影响业务拓张。房地产销售大幅下滑导致代理服务收入骤减，毛利率降低。

　　　商贸零售-赵令伊（永辉超市）

　　从宏观数据看，CPI上行提升超市同店：2017年以来，CPI由2月0.8%的低点逐渐提升至10月1.9%，我们判断CPI将持续上行 在明天一季度达到高点，最直接的影响就是超市板块，所以自上而下我们推荐超市板块。

　　从行业角度看，超市行业空间巨大，相关品类规模在5万亿以上。渠道结构持续变化，小型超市和电商份额持续提升，大卖场份额下滑。面对电商冲击，门店小型化、高端化和生鲜品类经营是线下超市的趋势。

　　公司生鲜占比在国内超市中最高，利用相比菜市场和同类超市更低的生鲜价格吸引客户。模式类似其他折扣超市，部分毛利让利顾客提升规模和粘性，获取市场份额和上游的议价能力。生鲜品类由于运输要求高、损耗高，对公司的精细化管理和设备投入要求极高，永辉通过生鲜方面经营优势切入市场，建立了深厚壁垒．

　　国内超市行业极度分散远低于美国，存在很大的发展和整合空间。各公司之间的发展趋势分化，传统大卖场公司持续下滑，公司已在18个省市布有门店，开始进入加密布店和规模效应提升的阶段，马太效应加剧，份额加速集中。

　　合伙人制带来人效提升，转租收入增长使净租金费用率下降，未来费用率将稳中有降。合伙人制+赛马机制的实施，使得人均创造的收入和净利额大幅提升。拟推出股权激励，大范围覆盖核心员工，授予不超1.67亿限制性股票，占总股本1.74%；2）授予价格4.58元/股，股票来源为公司从二级市场回购；3）业绩考核为未来三年归属净利润增速不低于20%或收入增速不低于25%，预计三年摊销费用4.9亿/1.9亿/7600万共7.6亿元。我们认为，本次股权激励大范围绑定公司员工及核心管理层，叠加合伙人制度有效提升运营效率，为公司奠定更完善的管理机制，有利于公司长足发展。

　　永辉的区域布局已基本成熟，异地扩张能力充分印证。预计2017-2019年归属净利润18 /23 /32亿元，eps0.19、0.24、0.34同比增长45%/23%/40%，维持“买入”评级。

　　风险提示：区域扩张不及预期、新业态发展不及预期、行业竞争加剧。

　　　交运-苏宝亮（上海机场、海南高速）

　　　　上海机场：机场价值成长龙头，最佳防守标的

　　上海机场10月飞机起降4.27万次，同比增长3.9%；旅客吞吐量为604.08万人次，同比增长6.9%；货邮吞吐量为33.92万吨，同比增长7.1%。由于今年8月旺季恶劣天气等不利影响，上海机场流量增速较全年低迷水平雪上加霜，飞机起降架次同比持平，旅客吞吐量同比仅增长1.2%。进入9月后，不利影响消除，叠加十一黄金周，流量增速开始回升至之前的低速。不过前10月累计起降架次和旅客吞吐量同比增长3.3%和5.5%，增速较去年同期分别下降3.9pct和4.4pct，准点率处罚贯穿全年，对于流量持续负面影响。

　　航司以大换小，利好机场盈利水平：细看流量增速，旅客与起降架次差额由4月的0.1pct扩大至3.0pct。首先是因为国际线仍然是流量增速主要动力，国际线旅客吞吐量同比增长10.0%（国内5.0%），国际线多为宽体机，带动旅客流量以更高速增长；另外，国内黄金航线航司开始以大换小，在有限的航班量增长背景下，运送更多的旅客。由于宽体机收费标准更高，这一趋势将有利于提高机场的盈利水平。另外国际线旅客比例的提升，也将带动毛利率更高的商业租赁收入延续高增长，同样利好机场盈利能力。

　　民航新政冬春航季开始实行，流量低速不影响商业成长逻辑：民航局新政已在10月29日冬春季航班计划正式实施，从周度航班量数据看，上海机场同比下降5.8%，或将再次拉低流量增速，航司仅可以继续通过以大换小以及加班国际航线，抵消对于旅客流量的部分影响。不过目前流量的低速可以由处于爆发阶段的非航收入弥补。公司对航站楼商业零售品牌管理、场地优化调整，促使今年商业租赁收入高增长，并且2018年3月原免税协议即将到期，预计公司将在年底进行新一轮免税招标。浦东机场免税新协议扣点率有望提高至42%左右，预计将增厚公司净利润20%，非航收入将继续支撑公司业绩高增长。

　　投资建议：上海机场作为机场龙头，国际线占比高、旅客更为优质，商业带动业绩持续超预期增长。由于免税招标尚未开始，暂不考虑新免税协议增量，预测公司2017-19年EPS分别为1.83/2.14/2.44元，对应PE分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。作为机场龙头，上海机场在弱势里体现出更好的防守性。

　　风险提示：宏观经济下滑超预期拖累航空公商务旅客出行，机场免税招标低于预期，突发传染病影响，地区冲突影响客流，航空安全重大隐患。

　　　海南高速：地产+旅游，乘特区东风，积极参与海岛建设(600515)

　　公司2017年前三季度归母净利润1.1亿元，同比增长132%。业绩保持高增长，主要是琼海瑞海水城项目销售收入增加，促使整体业绩有较大幅度的提升。公司作为海南省唯一以基建项目建设为主业的国有上市公司，具有丰富的房地产开发和公路项目运作经验、品牌和资源优势显着。

　　公司地产项目主要集中在海口、琼海、三亚及儋州市。目前，地产收入主要来自瑞海水城二期项目销售，品牌美誉度较高。今年上半年，海南房地产市场量价齐升，公司充分受益。储备土地1000多亩地，目前剩下700多套房子待售，琼海房子1万多元/平方米，未来仍然看涨。

　　公司积极布局“大旅游大健康”，公司有3家金银岛品牌连锁酒店，海口金银岛、琼海金银岛、兴隆金银岛大酒店，经营情况良好。公司未来的发展战略以“大旅游大健康”为核心，投资开发旅游综合体，形成大健康产业生态圈，在三亚尝试海上旅游。

　　公司投资公司股权：公司目前持有海汽集团(603069)5900万股。公司参股海南航天投资有限公司，持股比例25%。海南航天投资管理有限公司成立于2008年，是中国航天科技(000901) 集团有限公司和海南省政府进行全面战略合作的载体，是海南航天发射场配套区项目的主开发商。配套区主要有2个功能，第一为航天科技人员的科研、工作和生活配套；第二是建造主题乐园和航天科普教育基地。公司参与文昌一体化土地开发，目前处于审计状态。另外公司作为海南国资委旗下重要的上市平台，未来国改有望走在前面。

　　投资建议：海南高速作为海南省唯一以基建项目建设为主业的国有上市公司，充分受益于未来海岛建设第二波浪潮，保守预测公司2017-19年EPS分别为0.13/0.18/0.25元，对应PE分别为54/39/28倍，维持“买入”评级。明年作为海南建省和特区30周年，作为主题投资标的，建议积极关注。

　　风险提示：海南岛建设不及预期，海南省政府出台严厉的房地产控制措施，公司转型进展缓慢。

　　建材-闫广（旗滨集团）

　　我们认为沙河近期因为排污许可证的原因关停的9条线所产生的影响：

　　一是导致华北地区的供需格局改善，本来进入淡季价格开始下行，但是由于产能快速收缩，企业去库存加速，价格反而出现上涨，低库存情况下，企业稳价意愿更加强烈，华东与华北地区价格仍存上涨空间，将为明年一季度玻璃价格奠定一个高基数；

　　二是明年开春以后，需求端考虑到玻璃销售与地产销售有2-4个季度的滞后期，我们认为明年上半年需求仍有支撑，而沙河关停的产能不能及时复产（考虑到冷修或者环保整改的问题，约6个月或更长时间），供需格局有望持续改善，所以明年一季度玻璃价格有望淡季不淡，同比价格实现高增长。

　　三是09-10年建设还在产的生产线大约占全国产能的15%左右，按照7-8年的寿命周期计算，这两年将进入冷修高峰期，未来产能继续收缩的概率很大，其次，未来排污许可证的问题有可能全国推广，若执行将带来产能的继续收缩，预计明年上半年供需格局依旧稳定。

　　目前旗滨集团浮法玻璃总产能达到16600吨/天，占全国产能的10%左右，随着明年行业供需格局的改善，原片价格有望继续上涨，公司业绩弹性巨大；其次，公司加大了产品结构的调整，预计明年非建筑用的玻璃将达到30-35%，产品附加值提升；同时，公司深加工业务将17年底将全部投产，带来新的业绩增长点，未来成长性十足。

　　预计2017-2019年EPS分别为0.44，0.6和0.71，对应2017-2019年PE估值分别为13.7，10.1和8.5倍。

　　风险提示：房地产投资及新开工大幅下滑，导致需求下降；行业冷修线大量复产，导致供给增多；原材料价格持续上涨，导致企业生产成本提升，盈利能力下滑。