方正证券：三季度仍为结构机会 金融+制造升级是配置主线

　　原标题：【方正策略】维持金融+制造升级配置主线

   　一、市场观点

　　市场基础环境：三季度仍为结构性机会，重点在电子、汽车、化工产业链中寻找结构性机会。经济基本面看，3月份后高频数据开始回落，显示出经济增速下滑，但是由于地产回落幅度有限，外需好转带动出口修复，经济的下行异常缓慢；流动性角度看，6月份在央行呵护下并未出现资金过度紧张，7月份逆回购到期，结合近期央行政策操作，紧平衡概率较大；政策层面看，监管政策微调但不改去杠杆方向，后续金融工作会议、资管新规落地，有助于统一预期。市场判断上，在经济高点逐渐确认及流动性紧平衡的背景下，市场以结构性机会为主，系统性机会并不明显。市场基调偏中性，布局前期超跌的行业和电子、汽车、化工产业链，7月份超配券商、消费电子、汽车及零部件等行业，细分领域关注LED、消费电子、氟化工、环保、军民融合等。

　　二、市场关注的问题

　　市场关注的问题：1、全国金融工作会议释放的信号？2、目前的配置思路？

　　7月14日至15日，全国金融工作会议在北京召开，会议提出金融工作要围绕服务实体经济、防控金融风险和深化金融改革三项任务展开，思路分两方面：一是坚持去杠杆、防风险以及强化监管的基调，也即延续了去年中央经济工作会议和今年四月金融安全会议的思路。具体的措施包括设立国务院金融稳定发展委员会，强化宏观审慎管理，加强金融监管的统一和协调，这对之前竞争性监管的格局将有所修正，中长期监管的思路和格局基本形成；另一方面，金融开放和改革也是重点推进的方向，人民币国际化、推进金融改革服务实体经济将是大势所趋。目前的配置思路维持金融+制造升级的方向，金融行业目前整体估值仍处于较低位置，大银行PB在1以内，大保险P/EV估值在1.1左右，大券商PB估值在1.3倍，仍有不错的配置价值；制造升级的主要逻辑在于出口的持续好转、业绩有所企稳、龙头公司脱颖而出，主要机会在汽车及零部件、电子、机械和化工等细分领域。

　　三、7月份首选行业

　　7月份首选券商、消费电子及汽车零部件。券商的配置价值一方面源于估值处于底部，另一方面在于悲观预期已经充分反映；消费电子的配置思路则是景气度好转，外需持续改善，龙头公司估值合理存在修复的契机；汽车及零部件的配置价值源于销售数据好转、盈利保持稳定以及龙头股估值较为合理。

　　市场基础背景：从经济、流动性、政策三因素来看，1）从经济增长层面看，3月份后高频数据开始回落，显示出经济增速下滑，但是由于地产回落幅度有限，外需好转带动出口修复，经济的下行异常缓慢；2）流动性角度看，6月份在央行呵护下并未出现资金过度紧张，7月份逆回购到期，结合近期央行政策操作，紧平衡概率较大；3）政策层面看，监管政策微调但不改去杠杆方向，后续金融工作会议、资管新规落地，有助于统一预期。市场判断上，在经济高点逐渐确认及流动性紧平衡的背景下，市场以结构性机会为主，系统性机会并不明显。

　　行业配置的主要思路：从市场策略角度出发，目前整体评估为结构性机会，继续聚焦于确定性改善的细分领域的机会，风格层面看，投资品由于经济高点的确认以及PPI增速回落，配置价值下降，消费品由于业绩的稳定性回调后仍有配置价值，成长类行业存在超跌反弹的机会但趋势性机会未到，金融行业由于低估值具备配置价值。在经济高点逐渐确认，流动性紧平衡的背景下确定性投资机会价值凸显，精选结构性机会，7月份首选券商、消费电子、汽车零部件等三个行业，细分领域关注LED、消费电子、氟化工、环保、军民融合等。

　　券商

　　支撑因素之一：估值处于底部。目前券商指数的PB在1.8倍左右，PE在23倍左右，而大券商PB都在1.5倍左右，PE不到20倍，均处于行业历史估值的底部水平，相对于银行保险的估值已经具有吸引力。

　　支撑因素之二：悲观预期已经充分反映。自去年11月以来券商板块持续下跌，目前的指数水平已经充分反映了包括较强监管在内的悲观预期，后续监管统一预期，券商重提创新将提升行业风险偏好，行业存在修复机会。

　　支撑因素之三：A股纳入MSCI带来成交量提升。6月21日，A股成功纳入MSCI指数，带来的短中期增量资金在一千亿人民币左右，增量资金将带来市场成交量的相应提升。

　　标的：中信证券、广发证券、华泰证券、海通证券、国泰君安、银河证券等。

　　消费电子

　　支撑因素之一：出口好转有望带来业绩改善。消费电子在中国出口结构中占比较大，随着全球主要国家需求稳定，电子产品出口有望好转，对相关公司业绩带来贡献。

　　支撑因素之二：苹果、智能汽车等催化剂。智能手机、智能汽车等产业链不断发展，对消费电子的需求有增无减，随着苹果8、无人驾驶汽车等推出，行业催化剂增多。

　　支撑因素之三：细分领域LED芯片存在确定性机会。LED芯片和封装是我们聚焦确定性系列重点推荐的细分领域，下游需求稳定，上游供给收缩，中游企业普遍反映芯片供不应求的局面短期难以有效缓解。

　　标的：三安光电、深天马A、海康威视、大华股份、华灿光电、水晶光电、长盈精密、立讯精密、歌尔声学等。

　　汽车零部件

　　支撑因素之一：5月汽车销售数据有所好转，国产化替代大势所趋。今年以来汽车销量受取消购置税减半影响增速下滑，5月份销售数据有所好转，目前行业基本消化了销量下滑的利空，国产化替代趋势明显。

　　支撑因素之二：盈利保持稳定。汽车零部件行业盈利能力一直相对稳定，一季度单季度ROE达到2.5%，近五年保持稳定，行业内龙头公司发展模式已较为成熟，细分领域优势明显。

　　支撑因素之三：部分龙头股估值较为合理。行业目前PB处于历史中枢附近，部分龙头股的估值在30倍以内，具备一定的配置价值。

　　标的：银轮股份、宁波高发、浙江仙通、拓普集团、豪迈科技等。

　　图表1

　　7月重点看好行业及标的

　　　　资料来源：方正证券、wind

　　图表2

　　7月行业配置表

　　资料来源：方正证券、wind

　　图表3

　　既定行业配置下的优选组合

　　　　资料来源：方正证券、wind